TRIBUNA de Mikko Ripatti, gestor sénior de carteras de clientes, DNB Asset Management. Comentario patrocinado por DNB AM.
Los valores tecnológicos no se libraron de las fluctuaciones que están sufriendo los mercados, pero hasta ahora han aguantado bien la crisis y han demostrado un mejor comportamiento relativo que se evidencia en una caída del 13,7 % desde comienzos de año. Únicamente atención sanitaria (-9,4%) y consumo básico (-9,6%) han perdido menos terreno. La elevada volatilidad actual genera oportunidades y brinda puntos de entrada atractivos para los inversores a largo plazo.
La necesidad de infraestructuras digitales sólidas ha vuelto a aumentar con fuerza debido a la mayor demanda de soluciones para oficinas domésticas. Otras áreas que están saliendo beneficiadas con la crisis son los proveedores de entretenimiento, como los que encontramos en el sector de los juegos. Ya incluíamos a estos valores entre las megatendencias antes del COVID-19. Los servicios de entrega a domicilio que operan con aplicaciones también podrían salir beneficiados de la crisis actual. Sin embargo, en general, son las temáticas a largo plazo como la nube, el despliegue de las redes 5G, los servicios de streaming y la inteligencia artificial las que revisten mayor interés para los inversores dentro del sector tecnológico. En principio, el sector tecnológico debería salir de la crisis en relativa buena forma.
A tenor de los sólidos colchones de liquidez que se observan, la cuestión no es quién sobrevivirá, sino quién puede beneficiarse más. Las empresas tecnológicas han mejorado de forma constante su productividad y figuran entre los ganadores a largo plazo en las bolsas. Este hecho queda patente al observar su evolución: entre 1985 y 2019, el índice Nasdaq 100 generó una rentabilidad anual del 13,5 %, frente al 11 % del S&P 500.
¿Cómo pueden encontrarse los tesoros?
Las estimaciones de beneficios han perdido prácticamente todo su significado en el entorno de mercado actual. Dentro de las TMT, el subsector de los servicios de telecomunicaciones era uno de los que mostraban un mejor comportamiento relativo, merced a un descenso del 14,3 % desde comienzos de año, y es, con un PER previsto a 12 meses de 14,7, el que presenta una valoración más favorable. El subsector de los medios de comunicación y el entretenimiento ha sido el gran damnificado, con una caída del 28,2 %, y muestra un PER de 23,4.
El elevado crecimiento estructural del área de software y servicios se contrarresta en estos momentos con un PER previsto a 12 meses de 28,2, lo que convierte a este subsector en el más caro del universo de las TMT. Los inversores prefieren estos valores debido a sus elevados ingresos recurrentes, especialmente en tiempos de incertidumbre. Sin embargo, nosotros los hemos infraponderado por sus valoraciones relativamente elevadas.
En general, las revisiones de los beneficios en el sector de las TMT estuvieron contenidas durante el pasado mes. Con un -0,6 %, el subsector de servicios de telecomunicaciones se comportó mejor que otros como el hardware (-7 %), los semiconductores (-5,8 %) y los medios de comunicación y el entretenimiento (-9,9 %). Sin embargo, marcha por detrás del Nasdaq desde comienzos de año. Por ejemplo, Vodafone, Telecom Italia y Telefónica perdieron entre un 27% % y un 34 % durante este periodo, mientras que el índice tecnológico estadounidense se dejó un 12 %.
Nuevas oportunidades gracias a la consolidación
No obstante, hemos sobreponderado servicios de telecomunicaciones, ya que consideramos que estos valores son ganadores relativos a corto y largo plazo. Aunque los ingresos probablemente desciendan, esperamos que los márgenes se eleven y que los flujos de efectivo aumenten. La importancia de este sector también queda de manifiesto en el hecho de que la Comisión Europea ha hecho un llamamiento a Netflix, Amazon y YouTube para que reduzcan la calidad de sus servicios de streaming y así aliviar internet durante el confinamiento.
Este sector también resulta atractivo por los llamamientos urgentes a crear un marco jurídico que favorezca la inversión en Europa. En este sentido, el consejero delegado de Deutsche Telekom, Tim Hoettges, también se ha comprometido a "trabajar con ahínco para cambiar el marco normativo y de competencia en Europa y así avanzar en la consolidación que necesita la región".
La brecha entre las acciones de crecimiento (growth) y las infravaloradas (value) nunca había sido tan grande. Como muestran los estudios retrospectivos, las mejores posibilidades de éxito a largo plazo residen en una estrategia de inversión con enfoque ascendente centrada en las acciones infravaloradas.
