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Los secretos del mercado de divisas: SGAM Invest Total Return Forex


Hace un mes James Kwok, gestor de Société Générale Asset Management, compartió con un grupo de inversores en Madrid una amena conferencia que se titulaba ‘Los Secretos del Mercado de Divisas’. Lo más relevante del mensaje es que el mercado de divisas no tiene problemas ni de liquidez ni de coste operativo, por lo que es un mercado ideal para beneficiarse de ineficiencias del mercado mediante el arbitraje. En un año tan complicado para la renta variable, y por lo que parece avecinarse, también para la renta fija, resulta imposible dejar de lado las divisas como fuente alternativa de rentabilidad para las carteras de fondos.

¿Qué hace a este fondo tan especial?

En primer lugar, su gestor. James Kwok gestiona el fondo SGAM Invest Total Return Forex desde hace algo más de tres años y su medio clon luxemburgués SGAM Fund Absolute Return Forex (3% de volatilidad objetivo frente al 2% del FCP francés) con ideas claras y reveladoras sobre cómo se mueven las divisas y por qué. Para empezar sabe que las divisas no solo se mueven por fundamentales. De hecho, son el activo que menos obedece a razones lógicas y más a sentimiento. Kwok tiene una convicción bastante fuerte de que el dólar va a revalorizarse en los próximos años no tanto porque la economía americana vaya a ir bien, sino porque la del resto del mundo va a ir mal, y esto va a convertir al dólar en refugio, caiga quien caiga.

El gestor también advierte sobre la necesidad de diversificar por lo que el fondo va a tratar de estar siempre invertido en al menos veinte divisas en todo momento, de las 30-40 que constituyen su universo. Por eso, el par libra vs dólar canadiense puede convivir con el par lira turca vs corona checa y con un más clásico par dólar vs yen, cada uno por sus propias razones totalmente independientes. En cuanto a la experiencia del gestor, Kwok lleva en el equipo de renta fija de SGAM en París desde 2000 y antes estuvo en equipos de gestión de renta fija y cuantitativos en Yamaichi desde 1994.

En segundo lugar, su política de control de riesgos. De las cuatro estrategias que sigue el fondo: macro, carry, tendencia y volatilidad, las dos más ‘cualitativas’, macro y tendencia, tienen stop loss prefijados a la hora de tomar la posición. En el caso del stop loss macro, este puede hacerse más restrictivo una vez comprada la posición, para proteger beneficios, pero nunca alejarse. Con este sistema se evita ahondar en los errores de convicción que todos cometemos. En estrategias de tendencia el stop loss es móvil y cuantitativo. Para la globalidad del fondo se aplica también un control VaR pre operativo antes de ejecutar una nueva inversión así como un control diario del VaR de las carteras. Un ejemplo de cómo gestiona el sistema las crisis está en el verano de 2007, en el que saltaron tanto stop loss como límites de Var que protegieron bien la cartera.

Por último, sus resultados. Al final lo que cuenta es que las estrategias funcionen y la volatilidad de verdad sea baja. El fondo SGAM Invest Total Return Forex tiene un objetivo de Eonia + 200 puntos básicos anuales con un VAR máximo del 3% y una volatilidad máxima del 2%. A diciembre de 2008 la volatilidad de los últimos tres años del fondo apenas superaba el 1,50% mientras su rentabilidad anualizada era del 4,55%. Muchos firmaríamos por poder dar ese retorno este año a nuestras carteras con tan poco riesgo.

Si Kwok está en posesión del secreto del mercado de divisas está por ver pero al menos está demostrando un buen hacer en la gestión de una de las clases de activo más complejas que existen que merece la pena vigilar.

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