Los secretos de los dos fondos de Pioneer Investments premiados por Morningstar


En Pioneer Investments están de enhorabuena. La gestora ha visto cómo Morningstar reconocía el trabajo realizado el año pasado por los equipos gestores de dos de sus fondos estrella, el Pioneer Euroland Equity y el Pioneer Euro Bond. La entidad italiana se convertía así en la única gestora que recibía más de un premio dentro de las categorías de fondos de inversión destacadas por Morningstar. En el caso de la categoría de Renta Variable Zona Euro, la firma de análisis destacaba la labor realizada por Fabio Di Giasante y Andrew Arbuthnott, gestores que lograron ofrecer una rentabilidad del 26,9% en 2013. Dentro de la categoría Renta Fija Euro, el reconocimiento iba para Tanguy Le Saout y Cosimo Marasciulo, que lograron una rentabilidad del 2,3% en 2013. Pero como agua pasada no mueve molino, Funds People ha querido preguntarle a los responsables de ambos fondos de inversión cuál es la estrategia que van a seguir de cara a 2014.

La estrategia del Pioneer Euroland Equity

Fabio Di Giasante es el gestor principal del Pioneer Funds–Euroland Equity. Forma parte del equipo de inversión de renta variable europea de empresas de gran capitalización con Andrew Arbuthott. Di Giasante tiene un equipo de analistas enfocados en el análisis fundamental de renta variable europea. Están organizados por su sector de especialización. El análisis de inversión es una actividad aparte dentro de la gestión de la cartera. Los analistas están especializados por sector mientras que los gestores de los fondos de Pioneer están especializados por producto. En este sentido, la gestora reconoce la importancia de un equipo de compra (buy-side) independiente.

Según explican, el sector de especialización de cada analista les permite desarrollar un conocimiento profundo de su sector y construir relaciones duraderas en el tiempo con las compañías que siguen.  “Comprender las fortalezas relativas de las compañías dentro de un sector es crítico a la hora de seleccionar aquellos valores que creemos van a ofrecer rentabilidades superiores en el largo plazo”, explican. Los analistas hacen recomendaciones basadas en las mejores oportunidades de inversión que encuentren dentro de su sector. El resultado final del proceso de análisis, recomendaciones de compra y venta, son utilizados por los gestores de las carteras.

Los gestores de cartera trabajan estrechamente con los analistas, fomentando una cultura de compartición de ideas. “La estrategia del fondo sigue estando altamente enfocada en la selección de valores. Creemos que un proceso de selección de valores bottom-up y enfocado en el análisis es vital para una rentabilidad ajustada al riesgo consistente. Mientras que los precios de las acciones pueden ser volátiles en el corto plazo, la evolución del precio por acción de una compañía a largo plazo está marcada en definitiva por los fundamentales subyacentes de las mismas”. De hecho, la selección de valores ha sido –según Di Giasante- el factor clave de la rentabilidad del fondo el año pasado.

“Una preferencia por las compañías de alta calidad, con valoraciones atractivas y con un potencial de crecimiento sólido ha sido vital para el éxito del fondo durante todo el 2013. Hemos acertado en el descubrimiento de acciones de buena calidad en sectores como los servicios de telecomunicaciones, industriales, financieros y consumo discrecional. A nivel de valores, nuestra exposición a Thales (bienes de capital), Deustche Telekom, Ziggo (servicios de teleco) y Unilever resultaron gratificantes a lo largo del año. También creemos que nuestro enfoque core/oportunista a la hora de invertir ha sido clave para el éxito de la estrategia”, explica Di Giasante a Funds People.

El fondo invierte con el objetivo de alcanzar metas a largo plazo pero también para captar las oportunidades a corto. Las posiciones ‘core’ del fondo son compañías de calidad con valoraciones atractivas y con un fuerte potencial de crecimiento. “Una vez que establecemos el elemento ‘core’, nuestro proceso de inversión único nos da un margen para tomar apuestas tácticas a corto plazo, aprovechando las oportunidades de inversión como las tendencias momentáneas del mercado, o una oportunidad geográfica, ofreciendo al inversor acceso a lo mejor de todos los mundos. Además, gestionamos una cartera concentrada de unos 35–45 valores compuesta por nuestras ideas de inversión más sólidas. Cada posición tiene como mínimo un 1% de sobreponderación frente al índice, lo que pone en evidencia la plena y genuina convicción sobre la apuesta del gestor del fondo”.

No tienen una política específica de stop-loss o stop-profit taking, pero revisan los argumentos de inversión de nuestros valores de manera regular y liquidan posiciones si su atractivo relativo cambia. “La beta actual es de 0,98 y tenemos la intención de mantenerla en el nivel actual, entorno al 1. A pesar del cambio significativo en el entorno del mercado en 2013, el peso por sector de nuestras carteras no ha variado dramáticamente. En particular, nos mantenemos sobreponderados en los sectores de consumo discrecional e industriales. No obstante, dentro de cada uno de estos sectores hemos cambiado nuestras apuestas dado que hemos tomado beneficios de aquellos valores que se han comportado positivamente añadiendo a su vez compañías con valoraciones más atractivas. Ambos sectores continúan ofreciendo una amplia selección de oportunidades de inversión tanto a nivel de tendencias de crecimiento global como local”.

Con respecto al sector financiero, y de cara a 2014, Di Giasante cree que el entorno macro europeo continuará mejorando y el sector (particularmente bancos y seguros de vida) se beneficiará de manera natural de esta mejora. “Hemos mantenido nuestra sobreponderación en bancos, especialmente en los bancos más grandes, particularmente en aquellos que mantienen exposición a mercados que creemos registrarán un mejor crecimiento de lo esperado durante este año, y en aquellos de los que aún no estamos pagando múltiples enteros de ROE a medio plazo”. Zurich Financial Services es uno de los valores que añadieron a la cartera a finales de 2012. Otro fue la francesa Faurecia. En España mantiene cuatro posiciones: BBVA, Inditex, Repsol y Enagás.

La estrategia del Pioneer Euro Bond

Tanguy Le Saout es el director de renta fija europea de Pioneer Investments y responsable del Pioneer Euro Bond, el segundo fondo de la gestora italiana reconocido por Morningstar. Los activos con calificación crediticia AAA y AA centran el 58% de la cartera. En este sentido, el rating medio de los activos que mantiene en la cartera es de AA. “La mayoría de la cartera está posicionada en títulos que intentan replicar al índice de referencia del fondo, el JPMorgan EMU Government Bond Index. Por tanto, la parte de liquidez del fondo replica generalmente y de la manera más próxima al índice. En este caso, el bund alemán y el OAT francés forman la mayoría de la posición”, explica el gestor.

“El proceso de inversión del fondo utiliza una cobertura de retorno absoluto para generar alfa y, siendo tal, los gestores del fondo están constantemente valorando oportunidades de inversión en los distintos segmentos del mercado de renta fija con grado de inversión. Actualmente, estamos viendo oportunidades en los diferenciales de los bonos soberanos de los países periféricos europeos”, revela. En estos momentos, la cartera tiene una duración de 5,28 años. “Esperamos tomar posiciones por duraciones tanto largas como cortas a lo largo de 2014, dependiendo de las condiciones del mercado y el nivel general de las tires. En la actualidad estamos cortos en duración frente al índice de referencia del fondo”.

La gran pregunta es: ¿qué rentabilidad espera cosechar en 2014? “En este momento de 2014, anticipamos una rentabilidad plana o de un dígito (muy bajo) para el año. No obstante, creemos que existirá un riesgo significativo de rentabilidades ligeramente negativas si las tires de los bonos se incrementan más rápido de lo que esperamos. En la actualidad el fondo apuesta por una caída significativa de las tires de los bonos europeos y por un mayor estrechamiento de los diferenciales de crédito, reconoce el experto. Le Saout cree que aún existen razones para la incertidumbre y un riesgo potencial de bajadas en el mercado que mantendrá la postura defendida por los bancos centrales de mantener la relajada política monetaria intacta.

En este sentido, el experto piensa que los tipos están muy próximos a cero, si bien el BCE está dispuesto a dar pasos adicionales para reavivar la economía dado que el ‘credit crunch’ de los bancos sigue siendo el obstáculo principal para ver una recuperación sostenible. “Es aquí donde el BCE tiene pocas herramientas disponibles. La autoridad monetaria no está mencionando los riesgos de deflación, pero Draghi lo observa detenidamente puesto que la experiencia de Japón indica que es mejor actuar con antelación antes de que se arraigue la deflación y haga inefectivas las políticas monetarias adoptadas. Por eso creemos que incluso menores políticas convencionales y, eventualmente, un programa QE cuasi-Fed formará parte de la agenda de políticas del BCE para 2014”.

“Estados Unidos experimentó gran parte de la recuperación de las valoraciones crediticias, mientras que Europa puede necesitar aún de estímulos en sus políticas monetarias, notablemente en la eurozona donde las expectativas pueden ser vulnerables a factores domésticos y externos. Además, a Europa también le puede influir una posible desaceleración económica en los países emergentes, incluyendo China. En este escenario, debería haber poca prisa para normalizar las políticas monetarias relajadas, incluyendo aquí a EE.UU. El efecto riqueza causado por mercados de renta variable alcistas y valoraciones de la vivienda boyantes han sido elementos clave para el crecimiento de la demanda interna y pueden verse afectadas negativamente por un tapering acelerado”. 

“Creemos que, como resultado, las rentabilidades de los bonos, también en la parte larga de la curva, no se incrementarán significativamente como lo hicieron en épocas de recuperación del pasado. Además, habrá cancha para bajadas en las rentabilidades como hemos experimentando recientemente”, afirma el experto.

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