"Los mercados de renta fija van hacia su normalización"


Para Andrew Feltus, vicepresidente sénior de Pioneer Investments, gestor del Pioneer Global High Yield, y miembro del equipo de gestión del Pioneer Strategic Income, los mercados de renta fija han empezado su camino hacia la normalización. La señal la ha dado de forma indudable Ben Bernanke, a la luz de una economía estadounidense con unos mercados inmobiliario y laboral en recuperación, un gasto público a la baja y un crecimiento positivo, aunque por debajo del ritmo medio de décadas anteriores. Si la Fed ha tomado la decisión de ir ajustando su expansiva política monetaria “es porque puede, Estados Unidos está creciendo”.

Ahora bien, en su opinión, el ajuste tendrá que ser gradual. No va a llegar a un 2% de tipos reales, lo que sería un 4% nominal, de un día a otro. Y tiene que ir poco a poco, porque aunque se quiera evitar la formación de burbujas, un crecimiento del 2% tampoco es algo tan excesivo.

En este nuevo entorno de normalización, y a pesar de que el ciclo del crédito parece estar orientándose más hacia los accionistas, vía dividendo o vía recompra de acciones, para Feltus, los bonos de alto rendimiento siguen suponiendo una buena oportunidad. Aunque no se van a escapar del efecto que el ajuste de la política monetaria pueda tener en los bonos y letras del Tesoro americano, se beneficiarán de la saneada situación de las compañías, con más beneficios, buenos niveles de liquidez y menor endeudamiento. En una economía que crece es de esperar que los beneficios sigan una senda sostenible y que el nivel de impagos se mantenga durante un período razonable cerca de los actuales mínimos.

Hay otros activos de renta fija que están más ajustados. Por ejemplo, “los de muchos países emergentes, donde a pesar de las rentabilidades reales más elevadas y del mayor margen que les conceden sus balanzas presupuestarias, hay que ser muy cuidadosos e ir país por país y caso por caso”.

La cartera actual del Pioneer Strategic Income se basa en la baja correlación entre distintos activos de renta fija, en la infraponderación de los activos más sensibles a subidas de tipos y en la búsqueda de la convexidad positiva, valor por valor. “La volatilidad puede ser fuente de oportunidades”.

Para Feltus, el mayor riesgo para los mercados no es el cambio de rumbo de la Reserva Federal, sino los acontecimientos geopolíticos que puedan tomar un cariz inesperado y también la situación europea. “Europa no está haciendo lo suficiente”. Algo que podría cambiar tras las elecciones alemanas, "sobre todo si los alemanes se paran a pensar en el daño competitivo que la reciente caída del yen y las políticas expansivas del BOJ le están haciendo a sus exportaciones".

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