Los beneficios de la inversión en Cédulas, con Generali


Combinar riesgo medio/bajo en una inversión con rentabilidades positivas es un objetivo codiciado por lo poco común en el mercado desde que comenzó 2016. Pero podemos encontrar algunos casos que consiguen destacar en este entorno volátil y de bajos retornos.

Invirtiendo en renta fija, la clase BX de GENERALI INVESTMENTS SICAV - EURO COVERED BONDS obtiene un 0,85 por ciento de rentabilidad en el año, tras cerrar 2015 con un 0,31 por ciento. Se encuadra en la categoría VDOS de Renta Fija Global Euro, invirtiendo en bonos cubiertos europeos denominados en euros, como cédulas hipotecarias y territoriales. Se marca como objetivo superar la evolución del índice de referencia Markit iBoxx EUR Covered Bond – Total Return Index en EUR manteniendo un tracking error medio respeto al índice.

Los bonos con cobertura ofrecen una buena calidad crediticia, una amplia selección de vencimientos, una mayor seguridad y una mayor liquidez potencial del mercado secundario que una emisión senior comparable, no garantizada. De forma marginal el fondo puede invertir en el mercado monetario, en depósitos bancarios y en deuda publica de alta calidad (grado de inversión). Esencialmente, existen dos tipos de bonos cubiertos europeos: las cédulas hipotecarias y las cédulas territoriales.

Las cedulas hipotecarias son un activo cubierto no solo por la cartera hipotecaria de la emisión, sino por toda la cartera hipotecaria y el balance del banco (una doble garantía, activo y pasivo). Además de la garantía explícita e incondicional del emisor, cuentan con el respaldo adicional de toda la cartera hipotecaria no titulizada de la entidad, con la certeza de que en caso de insolvencia del emisor esta cartera hipotecaria servirá en primer lugar para pagar las cédulas, y no se podrá utilizar para ninguna otra cosa hasta que se haya cumplido al 100% con los tenedores de dichos instrumentos. Es, por tanto, Deuda Senior de las Entidades Financieras con garantía adicional.

Las cédulas territoriales son títulos respaldados por préstamos al sector público (cartera de créditos de las administraciones públicas). Están respaldadas por los préstamos y créditos concedidos por el emisor al Estado, a las Comunidades Autónomas (y sus equivalentes en otros países europeos), entes locales y organismos autónomos dependientes de los mismos, así como otras entidades de análoga naturaleza del Espacio Económico Europeo.

El fondo invierte principalmente en Cédulas hipotecarias, que la gestora considera una alternativa al crédito financiero habitual. GENERALI INVESTMENTS SICAV - EURO COVERED BONDS es uno de los pocos fondos en el mercado dedicado a esta clase de activo, que se beneficia de la amplia y demostrada trayectoria de Generali Investments en la selección y gestión de bonos cubiertos. Sigue un estilo de gestión activa, apoyado en un extenso equipo de análisis interno. Desde su lanzamiento incluye un peso importante en España y lleva más de un año aumentando paulatinamente el peso de Italia, mientras invierte solamente de forma residual en Alemania y Dinamarca.

Es un fondo de liquidez diaria (y no cerrado o con ventanas de liquidez) y traspasable, que forma parte de la Sicav luxemburguesa registrada en España. Ofrece una exposición europea a una clase de activos que Generali Investments conoce muy bien (más de €22.000 millones bajo gestión), siendo uno de los mayores inversores en este activo al nivel mundial. Al ser 100% euro, el fondo no lleva asociado riesgo divisa.

El gestor es Giulio Favaretto, especializado en Bonos con Cobertura, que forma parte integrante del equipo de inversión de Renta Fija de Generali Investments desde el año 2007. Para su labor de gestión cuenta con el asesoramiento de los equipos de Generali Investments dedicados a inversiones en renta fija y análisis macroeconómico, que contribuyen en gran medida al proceso de inversión. Giulio Favaretto es licenciado en Dirección y Administración de Empresas y cuenta con más de trece años de experiencia en mercados financieros.

El Comité de Inversiones de Generali Investments define las directrices de asignación táctica de activos, mientras que el gestor es el responsable de la asignación de los activos de la cartera y puede modificarla de forma táctica y dinámica con el fin de aprovechar oportunidades de inversión en bonos cubiertos en el momento en el que surjan. A lo largo del proceso cuenta con el apoyo del experimentado equipo de investigación macroeconómica y de Crédito de Generali Investments, que ofrecen asesoramiento para la toma de decisiones de inversión.

Tomando la asignación de activos del índice como punto de partida, decide sobre la sobre o infra ponderación por emisiones/países y el posicionamiento sobre la curva, teniendo en cuenta las recomendaciones que recibe de los analistas del sector financiero de los equipos de análisis macroeconómico y de crédito. Toda esta información se combina activamente en la toma de decisiones para el rebalanceado de la cartera, en función de la evolución del mercado y de acuerdo con la aportación de los diferenciales.

La gestión del riesgo tiene en cuenta la calidad y calificación de los bonos cubiertos, así como el riesgo de liquidez, mediante la diversificación de la cartera. Para optimizar el perfil de riesgo del fondo, el gestor puede basarse en el análisis de riesgo elaborado por el departamento de riesgo, mediante la herramienta RiskMetrics, o directamente por medio de otras herramientas, como UBS Credit Delta. El gestor respeta los límites conforme al folleto, pudiendo realizarse un seguimiento de los mismos a través de la intranet propia de Generali Investments. Este elevado grado de atención a la gestión del riesgo permite al fondo contener la volatilidad a largo plazo.

La cartera incluye entre sus mayores posiciones emisiones de Fondo De Restructuración Ordenada Bancaria 5.5% 12-jul-2016 (2,26%) Ayt Cédulas Cajas Global Fta 4.0% 24-mar-2021 (2,10%) Cedulas Tda No. 6 Fta 3.875% 23-may-2025 (2,02%) Cajas Rurales Unidas Scc 1.25% 26-jan-2022 (1,87%) y Banca Popolare Di Milano Societa Cooperativa A R.l. 1.5% (1,81%). Por país, las mayores ponderaciones corresponden a España (35,61%) Italia (18,55%) Irlanda (5,59%) Reino Unido (5,58%) y Australia (3,92%) mientras que por calificación, BBB (33,36%) AAA (23,75%) AA (19,45%) A (17,79%) y BB (5,64%).

La historia de rentabilidades del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2013, batiendo al índice de su categoría durante 2014, 2015 y 2016. Por volatilidad, está también entre los mejores, en el quintil cinco, con un dato de 2,81 por ciento a tres años y de 2,49 por ciento a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 0,09 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 2,37 por ciento. La suscripción de la clase BX de GENERALI INVESTMENTS SICAV - EURO COVERED BONDS requiere una inversión mínima de 500 euros, aplicando una comisión de gestión global única de 0,30 por ciento y de hasta 0,05 por ciento de depósito.

Las cédulas, bonos garantizados, o con cobertura, representan una oportunidad estratégica de inversión debido a los cambios que provocarán Solvencia II y Basilea III que harán de los bonos cubiertos una de las mejores clases de activo en cuanto a absorción de capital, mejor que el crédito financiero habitual. La prueba es el creciente volumen de emisiones en Europa. El fondo de Generali es uno de los muy pocos fondos disponibles con un historial semejante y con liquidez diaria, sin ventanas de liquidez o fechas de vencimiento concretas. Se centra en las cedulas de mayor calidad crediticia (más de un 60% entre A y AAA), las cédulas más demandas y necesitadas por los inversores institucionales. A través de un fondo luxemburgués se da acceso a un activo que está ganando cada vez más atractivo, sobre el que la oferta de producto es muy reducida, con sólo un puñado de entidades expertas en el activo.

El equipo gestor sigue viendo potencial en este activo en los próximos años por los cambios  derivados de la aplicación de las directrices de Solvencia II en cuanto a la absorción de capital y en el marco de Basilea III en cuanto a exención de recapitalización interna (bail-in), pero también por el desequilibrio actual entre oferta y demanda, beneficiándose asimismo de forma indirecta de la implementación de una Unión Bancaria en la Unión Europea. La inversión en este activo es muy segura, tras los filtros exigidos por Basilea III, consiguiendo que los flujos en renta fija se trasladen desde bonos senior a este tipo de producto.

Por su reducido nivel de volatilidad y su historia de rentabilidades superiores a las del resto de fondos de su categoría, en los tres últimos años, la clase BX de GENERALI INVESTMENTS SICAV - EURO COVERED BONDS se hace merecedora de la calificación cinco estrellas de VDOS.

Para más información, ver ficha a continuación.
 

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