“Lo mejor que pueden hacer Santander y BBVA es salir del mercado de hedge funds”


La oferta de la inversión libre en España se reduce. Pero los independientes pueden salir reforzados tras la crisis si logran ganar el espacio que dejan libre las grandes entidades que se retiran del negocio. Guillermo Zunzunegui, socio de Altex Partners, responde a las preguntas de Funds People y analiza el futuro del sector.



- Algunos de vuestros competidores en España están saliendo del negocio. ¿Cómo será el futuro de la inversión libre? ¿Se reducirá la oferta dramáticamente?



Parece que BBVA y Santander han tenido muchos problemas. Tras los problemas con Madoff, la marca Optimal, que era el referente de Santander en hedge funds, no tiene valor. BBVA tampoco ha acertado mucho. Se asociaron con Vega cuando ya estaba en horas bajas y tardaron mucho en separarse de ellos, además de los problemas que han tenido con los productos estructurados. Tanto BBVA como Santander se han equivocado en la elección de sus socios y en su estrategia de hedge funds. Ahora lo mejor que pueden hacer es salirse de este mercado. Pero la industria de hedge funds no va a desaparecer, le guste o no a los bancos españoles. El patrimonio total de los hedge funds ha pasado de 1,9 billones de dólares a un billón en la actualidad y es posible que caiga hasta los 700.000 millones Ha salido mucho dinero que no tenía que haber entrado. Muchos entraron en este negocio porque era una moda, pero lo hicieron sin convencimiento y se han salido a las primeras de cambio. Nosotros estamos en este negocio desde 1995. En 2008 hemos perdido poco y esperamos recuperar las pérdidas en la primera mitad de este año. Ahora hay muchas oportunidades en hedge funds como no se veían en muchos años. Nos produce tristeza ver que salen competidores del negocio. Pero cuando los inversores vuelvan, quedarán pocas entidades con track record y que hayan sabido manejarse en mercados difíciles.



- ¿Las entidades tradicionales dejarán de ofrecer sus propios hedge funds?



Algunos quizá utilicen productos de terceros. No tiene sentido que quieran hacer de todo. No tienes por qué tener producto propio en todas y cada una de las estrategias. Mucha gente se ha lanzado a este negocio creyendo que con poner a dos analistas junior a hacer la due diligence ya estaba todo hecho y se han dado un golpe importante. En la crisis, los hedge funds han demostrado que protegen mejor el capital que los activos tradicionales. Lo que ha pasado en septiembre y octubre pasado con el desapalancamiento de los fondos es algo irepetible. En gestión alternativa, 2009 será un año mejor que la media del sector para el periodo anterior a 2008. Podremos ver rentabilidades superiores al 10% para los índices de hedge funds en el conjunto del año. Y estoy convencido de que nuestros fondos lo harán mejor que los índices porque tenemos unas carteras más saneadas.





- ¿Se han logrado frenar los reembolsos en el sector?



Todavía no se han frenado. Aún hay salidas, pero creemos que estamos en la fase final. Nosotros confiamos en tener suscripciones netas en marzo. Hasta ahora nuestros fondos registran reembolsos netos, pero la cifra ha ido disminuyendo. Creo que los reembolsos se frenarán porque la rentabilidad de los fondos este año está siendo buena. Nuestros tres fondos españoles están en positivo en el año. El Altex GLG ganó un 2,28% y hasta el 20 de febrero lleva una rentabilidad de 0,89% en el mes. Altex Visión Global ganó un 0,40% en enero y va plano en febrero. El Altex Arb & Quant consiguió un 0,84% en enero y también se mantiene plano a falta de cerrar la última semana del mes.



- En el caso de Altex, ¿cómo se han comportado los clientes institucionales y los privados? ¿Qué tipo de cliente ha sido más estable?



Las cajas de ahorros han salido todas. Empezaron a reembolsar en enero y febrero de 2008, mucho antes del escándalo Madoff, para obtener liquidez. Recortaron todas las inversiones que no consideraban estratégicas. Nos quedan algunos inversores institucionales, como compañías de seguros, aunque es cierto que alguna de ellas se salió a finales de 2008. Trabajamos sobre todo con clientes privados, nos llegan clientes de banca privada a través de Banif. Muchos clientes privados no han reembolsado. Los clientes institucionales, aunque se han salido más rápido, deberían ser más ágiles en volver a tener exposición a hedge funds. El año ha empezado bien para la inversión alternativa. El modelo no está agotado. Los buenos resultados harán que los institucionales vuelvan a invertir en los hedge funds y en los fondos de fondos que sobrevivan.



- ¿Cuál es la estrategia de Altex para 2009? ¿Pensáis mantener la oferta actual o incrementarla?



En principio pensamos mantener los tres fondos. Cada uno cuenta con una política de inversión diferente y se complementan muy bien.



- De los fondos en los que están invertidos los productos de Altex, ¿qué porcentaje tiene restricciones a los reembolsos?



No hemos tenido problemas con los fondos españoles. Hemos tenido más dificultades con los fondos de Luxemburgo. Esto se debe, sobre todo, a que los fondos españoles se han creado recientemente y ya pudimos tomar medidas para evitar grandes sustos. El haber montado los fondos en 2008 nos ha ayudado a evitar problemas. El Altex GLG, que nació en 2008, decidimos que sólo invirtiera en fondos con liquidez como mínimo mensual. Con el Altex Arb & Quant, que se creó en abril de 2008, se decidió evitar al máximo el crédito. En general nos centramos en estrategias muy líquidas y nos sirvió para evitar estrategias que fueron muy mal.



- ¿Habrá cambios importantes en la regulación de los hedge? ¿Están en peligro algunas estrategias?



No está en peligro ninguna estrategia. Habrá más regulación, pero esperamos que no se dé un movimiento pendular y que no se cometan excesos. No han fallado los hedge funds. Ha fallado todo el sistema. Habrá más regulación, sí. Pero todos los gestores con los que hablamos siguen con su negocio y nadie piensa en abandonar su actividad por posibles cambios regulatorios.



- ¿Habrá una separación entre productos que inviertan solo en las estrategias más líquidas y en las menos líquidas?



Hay estrategias que por su escasa liquidez van a desaparecer de los fondos de hedge funds. Nosotros no vamos a invertir nunca más en fondos con lock ups de dos o tres años. Hemos aprendido la lección para siempre. Y si surge una demanda clara por productos con menor liquidez, que sea similar a la del private equity, estaríamos dispuestos a cubrir esa demanda. Serían fondos de nueva generación, con liquidez anual. Pero por ahora no hay demanda para este tipo de producto.