Lluc Sas: “Con tipos de interés en mínimos históricos, cobra mayor importancia el riesgo idiosincrático”


Lluc Sas (centro), Marc González (izquierda), Ramón Lletjós (derecha) y el resto de gestores de renta fija de BanSabadell Inversión, gestionan el Sabadell Rendimiento Euro, fondo galardonado en la pasada entrega de premios de Expansión-Allfunds Bank en la categoría de renta fija monetarios. Un grupo de profesionales que piensa que “en un entorno de tipos de interés en mínimos históricos, cobra mayor importancia el riesgo idiosincrático”.

En este sentido, creen que será clave “la acertada selección de valores para evitar que cualquier posición arroje un resultado negativo que resulte muy difícil poder compensar”. Por tanto, mantienen una posición defensiva en cuanto al riesgo de tipo de interés y un claro sesgo hacia emisores financieros españoles. Lo hacen en un momento en el que las letras españolas de vencimiento a un año, con una rentabilidad positiva del 0,50% y cotizando en mínimos históricos, ofrecen un bajo potencial. 

En este contexto, los gestores de renta fija de BanSabadell Inversión consideran que "con una adecuada selección de emisores, aún ofrecen valor para el inversor los pagarés de entidades financieras, las cédulas multicedentes, los depósitos y las titulizaciones”.

No obstante, siguen atentos a los riesgos potenciales, siendo principal para los activos de renta fija "el impacto de una política monetaria menos laxa por parte de la Reserva Federal”, según los gestores. Además, subrayan que “un escenario de deflación en la eurozona y los impactos globales del cambio de modelo de crecimiento en China y de la desaceleración económica estructural en este país, son los riesgos a los que se enfrenta la economía a nivel global para 2014, aunque estos escenarios no serían negativos para muchos activos de renta fija”.

Deuda periférica
 
A pesar de la buena evolución desde mediados de 2012 de la deuda soberana española apoyada en la mejora macroeconómica, la laxitud de la política monetaria del Banco Central Europeo y, sobre todo, el programa OMT, el equipo de gestión del Sabadell Rendimiento Euro piensa que “el nivel actual de rentabilidad ofrecido por los bonos soberanos españoles parece ya bastante exigente, sobre todo en los tramos cortos de la curva”. Esto se debe a que, según el equipo, “siguen existiendo debilidades en las cuentas públicas españolas y que, tanto el bajo crecimiento económico como la reducida inflación previstos para los próximos años, no ayudarán de forma significativa a corregir estos desequilibrios”.
 
Los secretos del monetario de BanSabadell Inversión
 
El producto en cuestión, el Sabadell Rendimiento Euro, con una rentabilidad anualizada según Morningstar superior al 3% a tres y cinco años, invierte en activos monetarios y de renta fija, tanto pública como privada, emitidos en euros. El equipo gestor señala que también tiene la posibilidad de invertir hasta un 25%, en activos con vencimiento superior a 18 meses “cuando su rentabilidad se determine por referencia a un tipo de interés cuya revisión se produzca en un plazo no superior a un año”.
 
Su secreto, según el grupo de gestores, está en la especialidad de gestionar activamente la cartera “rotando dinámicamente entre tipologías de activos de renta fija”. Asimismo, indican que persiguen un rendimiento regular, “marcado por los tipos de interés de los mercados monetarios de la zona euro”.
 
Pero, ¿cuáles han sido clases de activo estrella para conseguir rentabilidad en los años anteriores? Según los tres gestores, los depósitos en 2013 y las cédulas hipotecarias en 2012, son las emisiones que más contribuyeron a la rentabilidad del fondo premiado. Hasta el momento, en este 2014, la mayor aportación habría venido de las titulizaciones, seguidas de los depósitos.
 
A pesar de que “todas las tipologías de activo en las que invirtió el fondo, tanto en 2013 como en el primer trimestre de 2014, han arrojado un resultado positivo”, revelan que los que menos contribuyeron fueron los bonos corporativos, tanto de cupón fijo como variable. Esto se explica en que “estaban fuertemente infraponderados para poder incrementar las posiciones en depósitos, cédulas hipotecarias y titulizaciones”.
  

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