Las valoraciones del high yield europeo están apoyadas por sólidos fundamentales empresariales y mejores técnicos del mercado


TRIBUNA de Bernard Hunter, especialista de inversiones de high yield en UBS Asset Management. Comentario patrocinado por UBS AM.

La inversión en high yield requiere de grandes equipos con sólidos conocimientos a través de todas las clases de renta fija, como grado de inversión o deuda de mercados emergentes, así como en high yield. A modo de ejemplo, cuando se rebajó la calificación crediticia de Rusia y Brasil de grado de inversión a high yield hace unos dos años, muchas compañías brasileñas y rusas fueron incluidas en índices de high yield, y como tenemos un equipo dedicado a los mercados emergentes, ya estaban cubriendo a esas compañías.

Esto último es muy importante a la hora de tener un profundo conocimiento del universo de inversión. Así, en UBS Asset Management estamos aprovechando nuestro amplio equipo de renta fija ya que la compañía es capaz de combinar diferentes habilidades para obtener unos rendimientos más elevados que los de firmas con un estilo más de boutique que invierten en esta clase de activo.

El análisis es la parte central de lo que hacemos, así que contratamos a personas a las que les encanta analizar, explicó si comparamos la estructura de los equipos de UBS Asset Management con los de otras compañías, destacando que muchas firmas contratan analistas que lo que realmente quieren es gestionar carteras. Pero este no es nuestro caso en UBS Asset Management, donde los profesionales son investigadores, a menudo con extensos track records en la cobertura de sus respectivas industrias.

La forma en la que gestionamos los fondos es una fuerte combinación de la visión top-down del escenario macroeconómico global de nuestros gestores de carteras y de la visión bottom-up de las compañías que tienen los analistas.

Con la previsión de mercado actual para esta clase de activo me gustaría subrayar que los diferenciales de high yield se han contraído bastante, por lo que los rendimientos han caído. Mucha gente se está preguntando si el high yield tiene todavía un valor razonable. Una de las razones por las que pensamos que todavía está valorado razonablemente es que creemos que habrá pocos impagos este año. Cada año, nuestro equipo de análisis hace un análisis bottom-up muy detallado de todas las compañías que cubren para valorar cuáles piensan que van a incurrir en impago.

La previsión de tasa de impago para Europa en 2017 es del 1,3%, y en Estados Unidos es del 2,6%. Son números increíblemente bajos. En comparación, la tasa de impago media a muy largo plazo es del 4,4%. La tasa de impago tan baja en Europa se debe parcialmente a que la economía está creciendo en el continente, tanto en los países centrales como periféricos, pero no lo está haciendo demasiado fuerte.

Debido a esta mejora económica el mercado europeo probablemente se reduzca durante el próximo año ya que determinadas compañías que ahora tienen calificación crediticia de high yield pueden ser recalificadas a grado de inversión. El mercado total de high yield en euros tiene un tamaño de aproximadamente 350.000 millones de euros, por lo que si se sacan 30.000 o 40.000 millones de euros, y todo lo demás se mantiene igual, sería un apoyo para los técnicos del mercado. Especialmente cuando la economía crece pero no lo hace demasiado fuerte.

¿Por qué puede ser atractivo invertir en Europa cuando los rendimientos del high yield en dólares son más elevados? Los rendimientos de bonos del gobierno son más bajos en Europa, pero el riesgo de que suban los tipos de interés es menor que en Estados Unidos. Y el mercado de high yield europeo tiene una calidad de crédito media mayor que la de Estados Unidos. Finalmente, sobre los retornos esperados, nuestro equipo de High Yield de UBS Asset Management es razonablemente optimista este año” ya que para 2017 en su conjunto estamos esperando unos rendimientos del 7-8% en Estados Unidos y de entre el 4% y el 5% en Europa. En lo que va de año, los retornos en Estados Unidos son de aproximadamente el 4% y en Europa del 2,8%.

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