Las principales apuestas de Elcano sicav para empezar el año


Al frente de Elcano sicav, Juan José Fernández Bardera y Marc Batlle Mercadé acaban de cumplir su primer aniversario con una rentabilidad del 10%, tal y como publicó Funds People. “Nuestro resultado en 2010 hubiese sido mejor si hubiésemos evitado el sector financiero y España”, comentan, aunque las posiciones que tienen en el sector financiero han ganado un 5% frente al 0% del S&P Global Financials Sector, y las posiciones en España han perdido un 5% frente a la caída del 11% del Ibex35, según indican ensu último informe. Hace unas semanas desvelaron en un desayuno con Unience cuáles son sus apuestas clave para afrontar estos tiempos de incertidumbre. Su sicav, que invierte a nivel global en renta variable con un estilo valor y siguiendo los principios de la Escuela Austriaca de Economía, tiene en cartera un peso destacado del sector financiero y asegurador, completado con petroleras y farmacéuticas.

“Buscamos donde los inversores no invierten debido a motivos irracionales, como es el caso de los bancos”, comenta Fernández. Así, en su receta actual, el sector financiero supone el 18% de la cartera, y el de seguros, el 16%, con firmas como las estadounidenses Wells Fargo o American Express, la suiza Swiss Re y Santander. Para Fernández, las finanzas del banco español son “más solidas que muchos estados americanos como California, si bien su valor se ve afectado por el riesgo país y las apuestas contra España”. Con respecto a BBVA, consideran que ahora no es un buen momento de tenerlo en cartera no porque hay más riesgo de ampliación de capital, pero no dudan en afirmar que cuando haya oportunidad lo comprarán. En su portfolio tampoco falta Mapfre. 

En el caso de Wells Fargo, destaca su alto nivel de depósitos (que por ley ha de ser de un mínimo del 10% , que el banco remunera a tan sólo el 0,6%, lo que le convierte,a diferencia de España, en un producto de bajo coste que genera muchos ingresos). Además, el banco cuenta con una alta cuota de mercado y casi siete productos de media por cliente. “La diligencia está dirigida por muchos caballos, como las hipotecas, los depósitovs, las tarjetas de débito”, añade. En cuanto a la exposición a EEUU, cree que el regulador ha sido suficientemente duro con las pruebas de estrés: como resultado, Wells Fargo amplió capital y se deshizo de sus activos inmobiliarios, lo que ha propiciado un ajuste de precios que en España aún no ha ocurrido.

En su cartera también tiene un fuerte peso el sector energético (9%), representado por firmas como Iberdrola, el mismo que el farmacéutico, con compañías como Johnson & Johnson o Roche. Entre las firmas españolas de su cartera también está Telefónica, un sector con un destacado peso en su cartera, al igual que el industrial, representado por firmas como Schindler. Los expertos señalan también las virtudes del holding belga GBL (con participaciones en compañías como Total, GDF Suez y Lafarge) y sin deuda. De hecho, creeque las petroleras, entre las que incluyen Conocophilips, no tienen alternativa en la actualidad. En los últimos tiempos confiesan haber vendido Inditex para comprar Roche, Wal-Mart y Tyco.

Más turbulencias en Europa

Con respecto al entorno económico, creen que existe un principo de recuperación generalizada. “Los bancos están cargados de liquidez pero no prestarán hasta que los precios de los colaterales se ajusten... cuando lo hagan, la liquidez entrará, algo que sucederá dentro de entre uno y tres años, impulsando los precios de nuevo y también los tipos”, comentan. Una situación que favorecerá a los bancos. Con todo, creen que Europa lo tendrá más complicado que EEUU, por su situación diversa y la imposibilidad de devaluar su divisa a diferencia de EEUU. “Habrá más desempleo a corto lazo por los ajustes, su única salida a la crisis, y veremos turbulencias durante bastante tiempo”, añaden.

En cuanto la filosofía de inversión de su sicav la resumen con una frase: “pensar mucho y actuar poco”. De hecho, y aunque sobre todo la cartera está compuesta por renta variable, no están obligados a invertir si la situación no es propicia. Con todo, el actual entorno irracional hace que su exposición ronde el 90% y el resto esté en liquidez. La mayoría de empresas en cartera son de EEUU (ahora el 43%) y Europa (37%), muchas de ellas con exposición a emergentes. Se trata de apuestas sectoriales en muchos casos y sobre todo en grandes firmas, donde ven más valor. En Elcano sicav cubren el riesgo divisa del dólar por dos razones: “resulta prácticamente gratis y porque nuestro valor añadido consiste en identificar buenas compañías líderes globales y no invertir con divisas”, afirman.

Calidad y precio: las dos coordenadas de su gestión

La filosofía de inversión, al estilo de la de Warren Buffett, se centra en comprar recurrencia y firmas líderes cuando las presiones del mercado las desechan. Por tanto, una de las coordenadas de su gestión es la calidad, que se manifiesta a través de la búsqueda de negocios con ventaja competitiva que sea sostenible en el tiempo (como el caso de Mapfre en el tema de distribución), una estructura financiera sana (evitando las endeudadas o con riesgo de realizar diluciones de capital), así como un buen equipo gestor. La segunda coordenada de su gestión es el precio, que “ha de ser más atractivo que el de otro valor o añadir diversificación a la cartera, sin que entre nada que tenga un descuento por debajo del 15%”. Entre los riesgos, creen que hay tres clave: que el negocio sea competitivamente débil, que la firma tenga problemas financieros y el de sobrepagar por una compra, dejándose llevar por la emoción o por un análisis erróneo o un suceso inesperado.

A la hora de seleccionar empresas, hay distintos niveles de convicción, de forma que aquellas con mayor confianza tienen un peso de entre el 8% y el 10%, las del segundo nivel del 5% y las tercero de entre el 1% y el 2%, buscando así el equilibrio en su cartera compuesta unos 21 valores. Fernández y Batlle destacan la importancia de los rebalanceos en función de los movimientos del mercado (“cuando una se revaloriza vendemos, si baja compramos”), pues la sicav se rige por inversión value pero “no set trata de cruzarse de brazos y esperar cinco años sino de hacer una gestión activa”. Con respecto al riesgo, no miran la volatilidad del día a día, pues el horizonte de inversión es a largo plazo. “Cuando cae el mercado estamos tranquilos y tratamos de aprovecharlo”, apostillan.

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