Las claves del éxito del Synergy Smaller Cies


Un fondo que invierte en pequeñas cotizadas europeas se ha convertido, curiosamente, en el fondo más visitado de la web de Funds People durante 2017. Se trata del Synergy Smaller Cies, un fondo perteneciente a la boutique francesa Sycomore AM cuyo elemento más distintivo es la construcción de su cartera, que está dividida en seis compartimentos. En cada uno de ellos, seis profesionales distintos de la inversión gestiona una cartera muy concentrada en ideas de alta convicción que son un reflejo de su experiencia y saber hacer en seis mercados europeos distintos.

De esta manera, el gestor y cofundador de Sycomore Cyril Charlot se encarga del compartimento de small caps francesas, mientras que Álvaro Guzmán (AzValor) se encarga de la asignación a small caps española; Raik Hoffman (Frankfurt Performance Management) invierte en small caps alemanas; Peter Prisslam (Avaron), en pequeñas empresas de Europa del Este; Nicola Ricolfi (Nextam Partners) se encarga de la parte italiana y Jan Willen Berghuis (Kempen Capital Management), de los pequeños valores holandeses. Todos estos gestores tienen en común una amplia experiencia de inversión en sus respectivos mercados, además de ser fieles seguidores de la filosofía value investing.

“Las mayores convicciones de nuestros gestores son bastante estables a lo largo del tiempo”, explican desde Sycomore AM. Así, la rotación de activos de la cartera se sitúa habitualmente entre el 20% y el 25%. “Cuando encontramos una buena compañía que encaja con nuestros criterios, nos gusta permanecer al lado de sus equipos directivos en el largo plazo”, añaden de la firma.

Hoy, las mayores convicciones de estos seis gestores se expresan en valores como Lufthansa, Suss Microtec y Heidelberg Druck en Alemania; EPS Equita, Coima Res y Danieli en Italia; Arcadis y NEDAP en Holanda; April, ALD y Maisons du Monde en Francia o Fondul Proprietata, Inmofinanz AG y Dino Polska dentro de la esfera de Europa del Este. En España, Guzmán optó a lo largo de 2017 por vender sus posiciones en NOS, Sonae y Viscofan, aunque mantiene su convencimiento en la tesis de inversión de Elecnor y Técnicas Reunidas.

El fondo está pensado para que se invierta en él todo el capital; no obstante, los gestores suelen tener algo de efectivo en cartera, que generalmente se da en periodos en los que se han vendido posiciones y se espera a un mejor punto de entrada en los valores en el radar de los gestores. A finales de 2017, la posición de efectivo de la cartera era del 2,9%. Desde su lanzamiento en 2003, el fondo nunca ha tenido más de un 6-7% en cash.

“Pensamos que nuestro concepto Sinergia, de reunir las mejores ideas de nuestros gestores locales, ofrece lo mejor de ambos mundos: alta convicción y diversificación”, declaran en Sycomore. El Synergy Smaller Cies ostenta el sello Consistentes Funds People gracias a su regularidad: ha sido capaz de cerrar en positivo todos los años desde 2010 exceptuando 2011 (-20,14%), con rendimientos de doble dígito en todos los ejercicios menos en 2011 y 2016 (7,94%). En 2017 ha terminado con un rendimiento de alrededor del 31%.

¿Se mantiene la tesis de inversión en 2018?

Desde la boutique admiten que “es cierto que la valoración de las small caps europeos se ha incrementado significativamente a lo largo de los últimos años, de manera que hoy claramente ya no es una apuesta deep value”. Sin embargo, consideran que hay al menos tres motivos por los que la inversión en este segmento del mercado sigue siendo atractiva.

El primero, que el crecimiento de los beneficios de las pequeñas capitalizadas en Europa no sólo es fuerte, sino que también es más sólido que el de las grandes capitalizadas, ya que muchas son capaces de cumplir con sus previsiones trimestre a trimestre: “En un mundo de valoraciones más elevadas y menos potencial de revalorización, es importante asegurarse de qué compañías van a ser capaces de crecer, y este es el caso para las small caps”, aseguran desde la gestora

El segundo motivo parte de la comparativa del PER de las pequeñas capitalizadas y el de las grandes, para concluir que “la valoración relativa es algo más atractiva para las compañías de menor tamaño”. Mientras que desde 2007 las small caps han pagado una prima de 1,25 veces más que las big caps, hoy esa prima es inferior, de 1,15 veces.

Finalmente, desde la firma recuerdan que las small caps suelen ser objeto de deseo de compañías de mayor tamaño que busquen vías de crecimiento, y esta opcionalidad de M&A (fusiones y adquisiciones por sus siglas en inglés) “es particularmente atractiva en mercados dinámicos de M&A, como los de Europa, EE.UU. y Asia (donde se ha alcanzado el mayor valor de acuerdos de compra desde 2007)”. Según cálculos de la gestora, desde 1997 – excluyendo el periodo de la burbuja puntocom-, la primera media pagada por una compañía de pequeño o mediano tamaño en el momento de ser adquirida por otra firma es del 32%.

Teniendo en cuenta estas consideraciones, el trabajo del equipo de gestores del Synergy Smaller Cies consiste en determinar cuáles son las cotizadas que presenten valoraciones atractivas, ya que este descuento actuará como un margen de seguridad que permitirá amortiguar las fases bajistas del mercado. Como resultado de este enfoque, el fondo ha cotizado históricamente con un descuento de valoración respecto a los índices de Small Caps. Hoy, ese descuento es del 40% respecto al MSCI EMU Small Cap (14 veces del fondo frente a las 22,5 del índice).

La selección de las compañías best in class también tiene en cuenta el poder de fijación de precios, que los gestores consideran crucial especialmente en un contexto como el actual, en el que “la solidez de los beneficios y el crecimiento es ahora más importante que el potencial de revalorización para impulsar a las cotizaciones”.

En el análisis también se incluyen criterios como la liquidez y el potencial bajista, para velar por una correcta selección. Al estar la cartera estructurada en seis comportamientos con exposición a seis países diferentes, se pretende alcanzar una gran diversificación con un potencial elevado de generación de alfa, dado que “a nivel país vemos que hay muchas disparidades por rentabilidad entre los diferentes países; desde 2004, nunca se ha repetido por dos años consecutivos el país con mejor comportamiento”.

A la luz de todas estas observaciones, el pronóstico de Sycomore para 2018 es constructivo: “Si los niveles de actividad y los indicadores adelantados continúan mostrando fuerza a lo largo de 2018, entonces no hay razón para creer que las small caps vayan a comportarse significativamente peor que la media del mercado”.

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