Las cinco claves del nuevo fondo de Bill Gross y sus diferencias con el PIMCO Total Return


¿Qué filosofía y estrategias piensa imprimir Bill Gross sobre su nuevo proyecto? De gestionar un fondo que fue el de mayor patrimonio del mundo hasta 2013, ahora el 'rey de los bonos' se hace cargo del Janus Global Unconstrained Bond Fund junto con Gibson Smith y Darrel Watters –gestores originales del fondo-, que cuenta con sólo 79,13 millones de dólares en activos bajo gestión (datos a cierre de septiembre). Y eso que el patrimonio se ha incrementado un 16,17% con respecto a finales de junio, cuando contaba con 12,8 millones de dólares, según indican desde Citywire.

En la publicación han analizado las cinco claves que van a definir el nuevo estilo de gestión de Bill Gross en su nueva etapa laboral a partir del plan que ha presentado un portavoz de Janus Capital a la cabecera británica. Éste va a estar marcado principalmente por el énfasis en la liquidez y en los retornos absolutos positivos. Así, según la publicación, entre junio y septiembre la proporción de efectivo e instrumentos de liquidez ha pasado de suponer un 1,27% de la cartera al 69,4%, aunque se puntualiza que “esto es un reflejo de la cantidad de dinero que está esperando a ser asignada más que por una decisión táctica de incrementar el efectivo en cartera”.

En términos de rentabilidad, desde Janus han indicado que se realizará una asignación en proporción de 1 a 3 en deuda con grado de inversión y hig yield, con la intención de generar una base de rentabilidad en torno al 2%. En cuanto a la distribución geográfica, ha trascendido que México ha entrado con fuerza en el radar de Gross, al considerar que presenta un gran atractivo frente a otros mercados internacionales.

Dentro de las estrategias de protección de capitales presentes en la cartera, desde la firma han indicado que se emplearán ventas selectas de volatilidad sobre treasuries, renta fija corporativa y renta variable. Lo conciben como una muestra del enfoque de retorno absoluto de este fondo, que tiene la intención declarada de generar rentabilidades superiores al mercado en todas las fases del ciclo.

En cuanto a la duración media de la cartera, Gross va a adoptar una postura continuista respecto a su última etapa en PIMCO, poniendo énfasis en la parte más corta de la curva de la deuda del Tesoro de EE.UU. y del euro/dólar, implementando así su visión de que la Reserva Federal actuará a una velocidad más lenta de lo que se está poniendo en precio en los mercados. El carry estimado del fondo se situará entre el 3,5% y el 4%, ya que el gurú considera que la combinación de activos más líquidos y bonos con vencimientos inferiores reducirá la duración global de la cartera, que estará limitada a los dos años.

Similitudes y diferencias con el PIMCO Total Return

A principios del mes de octubre Morningstar tomaba la decisión de rebajar a Bronze el rating cualitativo que asignaba al fondo, un cambio motivado por el impresionante volumen de reembolsos registrado tras la salida de Bill Gross. De forma excepcional, la consultora publicó un informe detallado sobre la situación del fondo estrella de PIMCO en términos de estrategia y distribución de carteras que puede consultar al completo aquí. A continuación, podrá encontrar un resumen de los puntos más importantes.

El posicionamiento actual de la cartera refleja la predominancia de la deuda con rating BBB y una duración media de 5,67 años, aunque el 49% de las emisiones presentan un vencimiento inferior a los cinco años. El grueso de los cupones cobrados (un 72,7%) se ha centrado en la deuda con duración entre uno y dos años.

Las inversiones presentes en cartera representan de forma diversificada al vasto universo de renta fija, con la presencia de deuda soberana (principalmente de EE.UU., la marca de la casa), deuda corporativa, bonos municipales y titulizaciones de varios tipos (ABS, bonos cubiertos…). Según datos del mes de agosto, el 29% de activos en cartera suponían una combinación de treasuries y deuda emitida por agencias gubernamentales, junto con un 13% de cédulas hipotecarias, lo que garantizaba la liquidez del fondo. En cuanto a la diversificación geográfica, los cinco países más representados son (de mayor a menor) Estados Unidos, Italia, Reino Unido, España y Holanda.

Desde la consultora también realizan una breve evaluación en torno a la cuestión organizativa del fondo. Recuerdan que el nombre de Bill Gross ha estado estrechamente unido al del PIMCO Total Return desde su lanzamiento en 1987. Sin embargo, aunque la sensación que se ha proyectado a lo largo de todo este tiempo es que Gross gestionaba este gigante prácticamente en solitario, lo cierto es que el gurú se había dedicado también en este tiempo a la contratación de nuevo talento y al entrenamiento de un cuerpo de profesionales que han tomado las riendas de la compañía tras su marcha.

Es por ello que desde Morningstar han valorado muy positivamente la composición del nuevo Comité de Inversiones de la gestora de Newport Beach, liderado por el veterano Dan Ivascyn. “El comité se ha reestructurado, pasando de estar dominado por especialistas macro a estar más equilibrado con especialistas centrados en el análisis bottom-up. Mientras tanto, el retorno del veterano Paul McCulley a mediados de año y el retorno anticipado de Chris Dialynas a finales de año ayuda a proporcionar un peso macroeconómico tras la salida de Gross”, observan los expertos de la consultora. Esto les lleva a concluir que el actual Comité de Inversiónes “está diseñado para hacer un trabajo mejor de canalizar la experiencia de los muchos y talentosos inversores de PIMCO hacia una estrategia coherente y exitosa”, aunque realizan un matiz: “El éxito del fondo depende de lo bien que este cuerpo de expertos y los nuevos gestores de la firma se fusionen y trabajen conjuntamente”.

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