“Las acciones siguen atractivas frente a los bonos”


Los indicadores adelantados que manejan en Pictet AM son negativos. Esto es así desde hace ya varios meses. La situación recesiva en la eurozona y Japón –donde el PIB está contrayéndose a un ritmo anualizado del 3,5%- son factores de peso. En algunos casos los incertidumbres se agolpan, sobre todo en el caso de los periféricos. “La eurozona sigue expuesta a los problemas de las naciones más endeudadas y el nuevo programa de reducción de deuda para Grecia no servirá sin crecimiento. España tiene que solicitar ayuda al BCE y no es previsible que las elecciones italianas de principios de 2013 arrojen un gobierno reformista. Además, en Francia el Ejecutivo es considerado hostil al sector empresarial y el desempleo ha subido alrededor del 11%, con sus industrias perdiendo competitividad”.

Según explican en el barómetro de diciembre Luca Paolini, estratega jefe de la gestora suiza (en la imagen) y Olivier Ginguené, director de estrategia, lejos del Viejo Continente, la situación no es mucho más boyante. La economía estadounidense está mejorando, pero el riesgo político sigue siendo elevado. “Las negociaciones entre demócratas y republicanos para evitar el abismo fiscal es muy probable que se extiendan hasta 2013, con el riesgo que ello entraña para los mercados, muy especialmente por la perspectiva de rebaja de calificación crediticia”, afirman. En China, por el contrario, inquieta que la recuperación sea demasiado débil para impulsar el crecimiento mundial, pero demasiado fuerte para promover el estímulo fiscal o monetario.  

Sentimiento y liquidez neutrales

Los sondeos revelan que los inversores son prudentes, pero hay varios indicativos que señalan que el mercado es excesivamente optimista, con entradas continuas de dinero en áreas de más riesgo –mercados emergentes y finanzas- más exposición a la renta variable entre hedge funds long/short y clara caída de la volatilidad implícita, señalan. “Los datos de liquidez también indican que los inversores deberían adoptar una posición neutral en activos de más riesgo. Los bancos centrales siguen ampliando balances y en EE. UU. los inversores deberían esperar a que la Fed acelere el ritmo de compras de bonos hipotecarios.  Sin embargo la situación de la liquidez es débil en Europa, pues los préstamos bancarios se están contrayendo”.

Las acciones siguen atractivas respecto a los bonos

Los indicadores de valoración de Pictet AM muestran que la renta variable sigue atractivamente valorada en comparación con la renta fija, al entender que las rentabilidades de la deuda pública están muy por debajo de sus niveles razonables. “Por otra parte, las previsiones de crecimiento de beneficios en 2013, en torno al 9%, siguen elevadas, aunque acercándose a niveles más realistas. Pero a falta de una recuperación económica sólida, la posibilidad de un rally sostenido es limitada”, afirman los expertos de la entidad.

Exposición táctica a Japón

Tanto Paolini como Ginguené reconocen que en la gestora mantienen una posición táctica en Japón. “Los mercados japoneses están comportándose bien a pesar de que el país esté registrando un acusado descenso en la actividad económica. No parece probable que las elecciones aporten un gobierno fuerte y reformista, pero el Banco de Japón actuará con dinamismo para apuntalar el crecimiento”, aseguran. Este entusiasmo por Japón contrasta con el posicionamiento en otros mercados, como el europeo.

En Pictet AM continúan infraponderando las acciones europeas, al entender que sigue la debilidad en los indicadores adelantados y las previsiones sobre beneficios del consenso son excesivamente optimistas, mientras mp se resuelvan las causas subyacentes de la crisis de deuda de la eurozona. “La bolsa europea sigue cotizando al menor descuento frente a las acciones mundiales desde 2005, lo que no refleja adecuadamente los riesgos políticos y económicos”. La firma también infrapondera tácticamente el euro. “Tal vez revisemos esta posición si España solicita ayuda al BCE y éste activa el programa de compra de bonos”.

Deuda emergente en moneda local y de alta rentabilidad

En Pictet AM han aumentado la exposición a sensibilidad a variaciones de tipos de interés, al prever que estos permanecerán bajos durante un período prolongado. “Mantenemos infraponderación en bonos italianos tras la acusada y excesiva caída de las rentabilidades a 10 años, pues no parece probable que las elecciones de 2013 se concreten en una administración comprometida con las reformas”. Por el contrario, en la casa helvética sobreponderan deuda de mercados emergentes, prefiriendo moneda local, y deuda empresarial de alta rentabilidad.

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