Las 10 principales gestoras españolas dan su visión de mercado para 2014


Con el 2014 a las puertas, las diez gestoras españolas con mayor volumen de patrimonio bajo gestión han querido compartir en exclusiva con Funds People su visión de mercado para el próximo año.

Las cuestiones sobre las que fueron consultadas son:

1. Previsiones de comportamiento y revalorización de los principales índices de bolsa mundiales.

2. Mercados de renta fija: comportamiento de los bonos públicos y privados por regiones, tramos de curva y rating crediticio.

3. Riesgos potenciales para el mercado durante el primer semestre.

4. Pronósticos macroeconómicos para España en 2014.

A continuación, sus respuestas (por orden de patrimonio según datos de Inverco a noviembre):

Santander AM

Primera gestora nacional: 27.087 millones

José Manuel Pérez-Jofre, director de Inversiones de Santander AM

1. Su previsión basada en criterios de análisis 'top-down' desde el punto de vista macro, arrojan un escenario de mejora en el crecimiento para Europa y EE. UU., aún por debajo de potencial pero suficiente para apoyar una revisión de estimaciones de beneficios que permita continuar con la tendencia alcista en las bolsas, especialmente en un entorno de tipos de interés oficiales en mínimos. El entorno no estará exento de volatilidad - inicio del tapering y mejora económica general – que provocará, según Peréz-Jofre, que los bonos a largo repunten en TIR añadiendo incertidumbre en las valoraciones. En este contexto, calculan que las bolsas desarrolladas tienen un potencial entre el 5% y el 15%.

2. “Esperamos un retorno entre el -3% y el 3% para los bonos soberanos de países desarrollados, mientras que para el crédito 'investment grade' estimamos que el rango estará entre el 0% y el 4%, y para los bonos de alto rendimiento entre el 3% y el 8%”, señala Peréz Jofre.

3. El inicio del 'tapering' y su ordenación en la política de comunicación de la nueva Reserva Federal, unido a las conversaciones sobre el techo de la deuda y la política fiscal, estarán en primera línea de los riesgos para el inicio del año, indica Peréz Jofre, que también ve como riesgo el ritmo de ajuste en los precios de los bonos largos a las expectativas de endurecimiento de la política monetaria americana. Igualmente, piensa que la confirmación de la mejora de los indicadores económicos en Europa y la creación de empleo americano, seguirán siendo focos de tensión. Por último, y a medida que entre el año, la política de los bancos centrales y los avances en la unión bancaria europea, con los resultados de los test de estrés como foco para la segunda parte de 2014, según Peréz Jofre.

4. Crecimiento del 0,7% en PIB 2014, que puede resultar conservador si se avanza en las reformas y medidas de ajuste aún pendientes.

BBVA AM

Segunda gestora nacional: 21.690 millones

Joaquín García Huerga, director de Estrategia y Asset Allocation de BBVA AM

1. “Nos siguen gustando, sobre todo, las bolsas. Y, dentro de las bolsas, las europeas. En 2014, pueden subir en torno a un 15%, apoyadas por unos crecimientos de beneficios cercanos al 10%. Es importante destacar que, así como las bolsas europeas han subido en 2013 con los beneficios empresariales cayendo, es difícil que esta situación se repita. Es decir, que la evolución positiva de las bolsas en 2014 dependerá de que se cumplan las expectativas que manejamos para las economías. En 2014, el PIB de Estados Unidos puede crecer en torno a un 2,5% o un 2,6%, incluso con algo de sesgo al alza; la eurozona va a pasar de recesión a crecer en torno al 1%; Asia, no menos del 6% y, Latinoamérica, en torno al 3%”, pronostica García Huerga.

2. “Lo que menos nos gusta son los bonos ‘core’: alemanes, americanos, etcétera. Aunque la Fed estadounidense no toque todavía los tipos, que no lo esperamos por el momento, la curva, estructuralmente, va a ir repuntando”, contextualiza el director de Estrategia y Asset Allocation de BBVA AM.

InverCaixa Gestión 

Tercera gestora nacional: 21.383 millones

Guillermo Hermida, director general de Inversiones de InverCaixa Gestión

1. “Nuestro escenario central es de revalorizaciones inferiores al 8%, haciéndolo mejor España y Europa que Estados Unidos. Japón puede sorprender en yenes y, sobre emergentes, seguimos mejorando nuestra visión pero sin esperar un retorno diferencial espectacular”, apunta Hermida.

2. “España a diez años alrededor de un 4% y retornos por debajo del 2% en tramos inferiores a cinco años. En Alemania, retornos entre cero y negativos para los largos y cercanos a cero en los demás plazos. El crédito, alrededor de un 2% y, el ‘high yield’, por debajo del 5%”, augura el director general de Inversiones de InverCaixa.

3. “La auditoría sobre la calidad de los activos bancarios en Europa, el conflicto chino-japonés sobre las Islas Senkaku, la aceleración del crecimiento en EE. UU. o la fuerte desaceleración del mismo. Aunque, también, la pérdida de credibilidad sobre la ‘tercera flecha’ de reformas estructurales en Japón, una caída desordenada del dólar, sorpresas negativas sobre la salud del sistema financiero chino o la sentencia del Tribunal Constitucional alemán sobre los instrumentos a usar por el Banco Central Europeo”, destaca Hermida.

4. “Crecimiento económico por debajo del 1%, mejora de la balanza comercial, inflaciones contenidas, inicio de la estabilización del mercado de vivienda y techo en provisionamiento bancario”, considera.

Allianz Popular AM

Cuarta gestora nacional: 8.067 millones

Rafael Hurtado, director de Inversiones de Allianz Popular AM 

1. “Creemos que las bolsas tendrán un comportamiento positivo en 2014, pudiendo alcanzar una revalorización de dos dígitos. Somos especialmente positivos con España y Europa. Con una situación macroeconómica mejorando, unos tipos de interés a corto plazo muy reducidos y unas expectativas de beneficios sólidos, la renta variable tiene un clarísimo atractivo”, justifica Hurtado.

2. “En general, pensamos que los tramos más largos pueden tener peor comportamiento (subida de tipos y bajada de precios de los bonos). En el caso de los bonos españoles, no estamos negativos para los tramos largos, ya que estimamos que la subida de tipos puede ser compensada por un estrechamiento de la prima de riesgo. Con respecto a los bonos con duraciones cortas, pensamos que su rentabilidad será estable pero muy reducida, por lo cual sólo recomendamos invertir si la aversión al riesgo es elevada. El crédito de alta calidad creemos que ofrece poco potencial de subidas. Los bonos corporativos de países periféricos o los bonos de alto rendimiento tienen mejores perspectivas”, considera el CIO de Allianz Popular AM.

3. “Sin duda, la inversión en bolsa nunca está exenta de riesgo y, por ejemplo, las dudas sobre la estabilidad de la eurozona podrían volver. En el caso del mercado de bonos, si el ‘tapering’ es más rápido de lo previsto, la renta fija puede tener un mal comportamiento, y también las bolsas podrían verse afectadas”, pone de relieve Hurtado.

4. “El PIB crecerá en torno al 1%-1,5%. Las principales variables macroeconómicas tenderán a estabilizarse. A pesar de ello, tendremos que enfrentarnos a un elevado nivel de paro y de deuda. Lo que no cabe duda es de que la economía española, después de un lustro de crisis, comienza a salir de la misma, aunque a un ritmo lento”, recuerda.

KutxaBank Gestión

Quinta gestora nacional: 7.549 millones

Javier Egaña, director de Inversiones de KutxaBank Gestión

1. “Manejamos un escenario optimista para la renta variable de cara al 2014, siendo los flujos, la ausencia de alternativas de inversión y el crecimiento de beneficios empresariales los aspectos principales que sustentan dicho escenario”, señala Egaña. A nivel regional, desde la gestora creen que la bolsa europea es la que presenta un mejor binomio valoración/beneficios. “Manejamos una revalorización de doble dígito en Europa, esperando un comportamiento más modesto en EE. UU. Los mercados emergentes continúan siendo nuestro foco de preocupación”, apunta.

2. “Las rentabilidades de los bonos de los países core deberían repuntar ligeramente a lo largo del año, especialmente en EE.UU. por el impacto del inicio del tapering. Sin embargo no esperamos un gran recorrido por el entorno de poco crecimiento, de baja inflación y por la posible intervención del BCE”, cree Egaña. En cuanto a la deuda periférica, piensa que la crisis de esta zona debería pasar a un segundo plano en el 2014, lo que debería ayudar en la evolución de la renta fija en estos países, esperando una mejoría en el diferencial respecto a la curva alemana. Por otro lado, el de la renta fija corporativa, a pesar de que el entorno no es del todo desfavorable para el activo (liquidez abundante, ausencia de inversión en las empresas), como indica el director de inversiones, los diferenciales de crédito se encuentran en niveles muy reducidos, especialmente en aquellos emisores de países core. Y además, añade, no se espera una mejoría adicional de dichos diferenciales.

3. Como potenciales riesgo, Egaña enumera al inicio del tapering por parte de la FED, las negociaciones en torno a la política fiscal en EE.UU. y la evolución de las principales economías emergentes son los principales riesgos para el inicio del año.

4. “El año que viene se mantendrá la tendencia vista en la parte final del 2013, es decir, recuperación del crecimiento económico por el sector exterior, ausencia de inflación y cierta volatilidad en los datos mensuales de empleo”, explica Egaña. Piensa que el crecimiento del PIB debería rondar el 1,50% interanual, que la inflación se situará en torno al 0,50% interanual en diciembre, mientras que la tasa de paro no sufrirá grandes cambios respecto a los niveles actuales.

Bankia Fondos

Sexta gestora nacional: 7.436 millones

Sebastián Redondo, director de Inversiones de Bankia Fondos

1. La visión de Redondo es que las bolsas europeas – incluido dividendos – podrían estar en el rango del 10%/12%, mientras que en EE. UU., quizás no llegue al doble digito. En emergentes recomienda ser selectivo, con China, Méjico o el cinturón Asean en mejor situación, y por el otro lado, Brasil, Turquía o Rusia con volatilidad e incertidumbre. Por último, son más cautos en Japón, y creen que su comportamiento bursátil ira de la mano de lo que pueda hacer el yen.

2. Piensa que dentro de los mercados soberanos 'core' pueden seguir dándose las rentabilidades negativas, y se evitaran, excepto en casos de volatilidad. En periféricos, creen que la prima seguirá estrechándose y, en caso de que no sea por caída de la TIR, permitirán hacer un 'carry' más elevado. Respecto a la emergente, considera que una vez pasado el efecto del 'tapering' y en función de cómo evolucionen ciertos desequilibrios macroeconómicos, se podrá tomar posiciones. Respecto a los bonos corporativos, tiene más sentido continuar en 'investment grade' y 'high yield' en Europa frente a EE. UU. Por último, ante un año complejo como consecuencia de los niveles tan bajos de tipos y unos 'spreads' en mínimos, seguirán cortos de duración en términos generales.

3. El mayor riesgo potencial del primer semestre es para Redondo el 'tapering' de la Reserva Federal. A parte de este, la fragilidad del crecimiento mundial - especialmente en Europa y algunos países emergentes -, los ambiciosos crecimientos de beneficios empresariales que se esperan sobre todo en EE. UU. y el comportamiento de las divisas ante la retirada de estímulos, especialmente también de las emergentes.

 4. España puede ser la sorpresa positiva del año 2014, “aunque el alcance de cuánto de eso está ya en precio es una incógnita”, señala Redondo. Según indica, los pronósticos macro probablemente se queden cortos, a nos ser que se produzcan desequilibrios mundiales que desestabilicen la situación. Como prioridades, Redondo apunta al déficit público, el control del gasto y las reformas pendientes. Mientras que la gran noticia a medio plazo es, en su consideración, la balanza por cuenta corriente positiva, algo que los inversores así lo han valorado. 

BanSabadell Inversión

Séptima gestora nacional: 6.920 millones

Nicolás Fernández Picón, director de Análisis de Banco Sabadell 

1. “Calculamos que el Ibex tiene un potencial de revalorización, desde el punto de vista macro, hasta los 10.500 puntos (un 12% de revalorización, aproximadamente), mientras que, desde el punto de vista micro y agregado de las compañías, se sitúa en los 9.400 puntos. En el Euro Stoxx, respectivamente, calculamos niveles de 3.330 puntos y de 3.200 puntos, aproximadamente. En el S&P 500, esperamos niveles de 2.000 puntos. En el Nikkei 225, esperamos que pueda llegar a 18.500 puntos”, detalla Fernández Picón.

2. Dentro de la renta fija, mantiene una visión negativa en países ‘core’ (como Alemania, Francia y EE. UU.) y piensa que seguirán siendo atractivos los periféricos (España e Italia). Por tramo de curva, donde más valor ve es en el del cinco-siete años, al estar la inflación baja y al permitir las políticas de los bancos centrales tener más o menos anclados los tipos de interés y beneficiarse del 'carry'. Por encima de los siete años, sí que ve valor en los periféricos, aunque estaría fuera de los países ‘core’ y de los emergentes. En cuanto a bonos corporativos, cree que hay valor en financieros frente a corporativos en periféricos y, por otro lado, piensa que el 'high yield' se comportará mejor que el grado de inversión, al tener este último poco margen adicional de estrechamiento de diferenciales. Cosa que no ocurre en el 'high yield', que con el diferencial actual y aunque pueda existir cierta tensión en el primer semestre de 2014, compensa el repunte de tipos de interés al que podríamos asistir en el tramo largo, contextualiza.

3. “Que el impacto del 'tapering' no logre ser contrarrestado o bien gestionado por la Fed, un fallo en el crecimiento (aquí, los emergentes tienen mayor riesgo) y que, por lo tanto, la tan ansiada recuperación no termine de trasladarse a las compañías (muchas bolsas, sobre todo las europeas, cotizan algo exigente y no pueden seguir subiendo si no vemos una clara mejoría de los fundamentales de las compañías), una revisión de activos de los bancos y posterior test de estrés del Banco Central Europeo que pueda salir peor de lo que se baraja, las elecciones parlamentarias en la Unión Europea y el referéndum de Cataluña, que, aunque sería en noviembre, podría generar ruido en el primer semestre”, puntualiza el director de Análisis del Sabadell.

4. “Las perspectivas son buenas, con un crecimiento esperado del 1%, ahora mismo en la parte alta del consenso. Lo más importante es que se creará algo de empleo y que la demanda interna, sobre todo el consumo de las familias, se va a estabilizar, registrando un ligero crecimiento por primera vez casi desde que empezó la crisis. Tendremos que prestar mucha atención a la composición del PIB y no tanto al número final porque puede haber un cambio respecto a los años anteriores. La economía seguirá ganando competitividad, con unos costes laborales unitarios bajando y la inflación en niveles bajos sin llegar a ver deflación”, anima Fernández Picón.

Bankinter Gestión de Activos

Octava gestora nacional: 5.844 millones

Ramón Forcada, director de Análisis de Bankinter 

1. Forcada es positivo en las bolsas de los mercados desarrollados, entre los que destaca a la europea. Según las estimaciones de la firma, el Eurostoxx 50 podría alcanzar en el año 2014 los 4.025 puntos, que supondría una revalorización del 33%. Por detrás de este, y con un potencial de apreciación del 18%, se colocan el Nikkei y el Ibex 35, alcanzando los 11.376 puntos este último. Por otro lado, la bolsa americana, en su visión cree que superaría el doble dígito, concretamente el 11%.

2. "En cuanto a los bonos soberanos, continuará el proceso ya iniciado en 2013: aumento de rentabilidad (es decir, depreciación) de los americanos - sobre todo al iniciarse el tapering -, de los alemanes, etc., en combinación con una reducción en los italianos, españoles y algún otro periférico que demuestre estar en proceso reconstructivo, como Irlanda”, cree Forcada. “Estimamos que el bono a 10 años español reducirá su TIR hasta 3,80% en 2014 y hasta 3,50% en 2015, pero nos parece improbable que avance más allá”, añade el director de Análisis de la firma. “Con ello, la prima de riesgo podría estrecharse hasta el entorno de 100 puntos básicos, siempre que el bund retroceda, como estimamos, hasta 2,50% desde aproximadamente 1,85% actual en los próximos 24 meses”, destaca Forcada.

En cuanto a los bonos corporativos, piensa que están hoy caros como consecuencia del proceso de desapalancamiento de las compañías en combinación con un regreso del dinero al mercado por el cambio de sentimiento con respecto al ciclo y los beneficios.

3. “Tendremos un tapering progresivo que no afectará al ciclo económico americano y que el mercado digerirá sin dificultad, pero persistirá el riesgo de equivocación por parte de la Fed, bien en tiempos, bien en importes”, señala Forcada. Cree que los emergentes seguirán perdiendo parte de su atractivo histórico debido a un crecimiento insuficiente que pondrá de manifiesto que sus modelos de desarrollo han quedado obsoletos. “Necesitan pasar de ser economías apalancadas en las exportaciones a hacerlo sobre la demanda interna. Este probablemente sea el principal riesgo, su ritmo de desaceleración”, destaca.

4. El 2013 se confirma para Forcada como el punto de inflexión para España, sin rescate de nuestra economía y con un rescate bancario finalizado con éxito. “Seguimos avanzando en la senda de la consolidación fiscal con un calendario algo más benigno que ha aliviado la presión sobre la actividad. Asimismo, el proceso de devaluación interna y mejora de la competitividad ha provocado que nuestro país recupere el equilibrio exterior antes de lo previsto”, considera. "El crecimiento debería ir ganando tracción hasta alcanzar una expansión del +1,2% en 2014 y +1,8% en 2015, gracias al tirón de las exportaciones y a la recuperación de la demanda interna", señala Forcada.

Ibercaja Gestión

Novena gestora nacional: 5.319 millones de euros

Oscar del Diego, director de Inversiones de Ibercaja Gestión

1. Europa mejor que EE. UU., y Japón como una opción con bastante potencial pero de más riesgo, es la visión de Del Diego en los mercados bursátiles desarrollados. En cuanto a los emergentes, espera que continúen sufriendo en la primera mitad del año por la repatriación de dinero hacia desarrollados, pero piensa que "con las caídas, se abrirá una buena oportunidad de entrada para el medio plazo”.

2. “Creemos que los bonos a largo en EE. UU. pueden llegar a irse hasta el 3,5% y hasta el 2,5% en Europa”. Según Del Diego, en estos niveles, hay compradores que necesitan duración y yield, y que harán de soporte para el mercado. En cuanto a las curvas periféricas, considera que pueden mantenerse estables o ligeramente a la baja, con lo que los diferencias se acercarían en el caso español hacia los 150 puntos básicos. “Creemos que el crédito mantendrá diferenciales y puede sufrir algo por el repunte de la curva swap”, señala Del Diego. Aunque la pendiente de las curvas de deuda pública periférica sea menor, cree que habrá que aprovechar las mayores rentabilidades de la zona media y larga.

3. Del Diego, indica como riesgos al tapering y la repatriación de dinero desde emergentes a países desarrollados. Asimismo, se cuestiona acerca de una normalización de tipos en EE. UU. hacia la regla de Taylor. Por otro lado, en Europa, ve riesgos deflacionistas y de que pueda volver a tensionarse el riesgo soberano ante unos datos débiles de actividad de la zona euro, y en particular considera que “Portugal tiene que volver al mercado o puede necesitar otro rescate”.

4. Del Diego piensa que los niveles de actividad en muchos sectores son históricamente muy bajos y las comparativas son fáciles, lo cual, unido al buen comportamiento del sector exterior, hace que el año 2014 sea casi seguro en el que registrará algo de crecimiento y se siga en la senda de la recuperación. Aún así, será muy difícil volver a los niveles que había antes de la crisis, ya que el endeudamiento de las familias y del Estado sigue impidiendo una mayor aceleración de la actividad en el medio plazo, explica Del Diego.

Bestinver

Décima gestora española: 5.066 millones de euros

Francisco García Paramés, Álvaro de Guzmán y Fernando Bernad

Bestinver, una gestora independiente y dedicada a la selección de valores, no realiza predicciones en cuanto a cuál será el comportamiento de los mercados. Para la entidad, “el análisis macro juega un papel secundario” y el riesgo que asumen es, “la posibilidad de incurrir en errores de valoración que provoquen pérdidas permanentes de valor”, destaca la gestora.

Tal y como indican, el 90% de su patrimonio gestionado está invertido en renta variable, por tanto tampoco realizan comentarios acerca del porvenir de la renta fija. El porcentaje de inversión que tienen en renta fija corresponde a sus fondos mixtos y es el bono alemán a corto plazo, por lo que no prestan atención ni a las curvas ni a los ratings. Igualmente, en cuanto a su visión de la deuda corporativa, destacan que “preferimos ser accionistas de buenas compañías que acreedores de las mismas”.

 

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