“La renta fija es la mayor burbuja que está esperando a estallar”

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Foto cedida

¿Está el mundo desarrollado decididamente encaminado a la recuperación? La respuesta es sí, pero en diferentes estadios. Azad Zangana, economista de Schroders, observa que tanto Estados Unidos como Alemania han completado la fase de recuperación, aunque no así los periféricos, que todavía están empezándola –como en el caso de España- o esperándola, pues Italia lleva dos años de crecimiento negativo. Entre tanto, Reino Unido ha registrado una importante recuperación de su sector inmobiliario y, en el Pacífico, Japón está registrando grandes progresos gracias a las Abenomics y la depreciación del yen.

En esta recuperación los bancos centrales han jugado un papel estelar: el experto afirma que los bancos centrales han inyectado la friolera de 8 billones de dólares en la economía mundial. Sin embargo, este aumento de los balances de los bancos centrales también tiene efectos perversos: al observar la prima de riesgo que ofrece el bono estadounidense a 20 años, se observa que ahora es muy similar al rendimiento que ofrece ahora la rentabilidad media por dividendo del S&P 500, por lo que Zangana piensa que “la renta fija está increíblemente cara; es la mayor burbuja que está esperando a estallar”.

Estados Unidos gana fuerza y China pierde competitividad

En cualquier caso, Zangana no duda en afirmar que en estos momentos el mercado favorito de la gestora es Estados Unidos: los bancos están en disposición de volver a conceder crédito, están subiendo los precios de la vivienda, se han recuperado las ventas de automóviles y los beneficios corporativos están en máximos históricos. Además, las compañías estadounidenses han sido muy activas en la recompra de acciones y en el pago de dividendos. Zangana estima que “los inversores están premiando a las compañías menos activas en movimientos corporativos” en lugar de invertir en sus negocios, una tendencia que debería cambiar el próximo año. 

Por la parte del riesgo político, tanto el procedente del gobierno como de las políticas monetarias de la Fed, para el economista la buena noticia es que el cierre gubernamental no ha dañado la mayoría de datos macro. En cuanto al tapering de la Reserva Federal, ha mostrado su convicción de que “quedará retrasado hasta marzo o un poco más tarde” porque los miembros de la Fed “están de acuerdo en que la economía aún no está fuerte”.

En cuanto a la distribución geográfica de las carteras, Zangana admite que en Schroders están “menos positivos” en Europa, donde detecta “una recuperación muy lenta” en la que tendrá un papel crucial la recapitalización de la banca. Para el experto, el mayor riesgo es que muchos bancos suspendan los test de estrés del BCE, tengan que ampliar capital y, por tanto, se ralentice la concesión de crédito a las familias. El economista calcula que el PIB de la eurozona será inferior al 1% en el primer trimestre de 2014. No obstante, también hay aspectos positivos, entre los que subraya el esfuerzo de países como España y Grecia por recuperar competitividad, hasta el punto que considera que ahora son “más competitivos que Estados Unidos”.

Eso sí, el economista da un dato que refleja la psicología de los inversores: con el bono español cotizando al 4%, incluso aunque el bono estadounidense a 10 años escalase al 3,5% los inversores lo preferirían frente al español, porque “50 puntos básicos no es suficiente compensación” para exponerse a una economía todavía débil como la española.

Dentro de Europa, es Reino Unido el que acapara la atención del experto, que afirma irónicamente que, según sus PMIs, “es el país más fuerte del mundo”. En un tono ya serio, Zangana explica que no cree “probable” que se cumplan las cifras de crecimiento anualizado del PIB, pero sí observa “un momento muy fuerte” y prevé que la economía británica crezca por encima del 2% en 2014. La clave para entender a Reino Unido está en su mercado laboral: Zangana observa que el empleo ya se ha recuperado, pero ha perdido productividad. Por tanto, son “buenas noticias para el mercado laboral, pero malas para los beneficios”. Asimismo, considera que los tipos seguirán estables en el largo plazo pues el Banco de Inglaterra aún no alcanzará sus objetivos a pesar de la visibilidad que ha dado a sus acciones futuras.

Azad Zangana también dedica unas palabras a las economías asiáticas en su repaso de perspectivas. De Japón destaca el buen resultado de su política de devaluar su divisa, de la que afirma que “Europa ha sido la mayor perdedora en la devaluación del yen”. No obstante, se muestra escéptico con la política de reflación, con la que el Banco de Japón pretende alcanzar el objetivo del 2% de inflación. Zangana cree que para que esto se logre el país debe crecer por encima del 2% de PIB esperado durante uno o dos años, y además resalta el papel clave de la subida del IVA que afronta el gobierno de Shinzo Abe para el primer trimestre de 2014.

En cuanto a China, la concesión de crédito es una de las claves para el economista de Schroders, destacando la inédita e impactante decisión del Banco Popular de China en junio de dejar que el shibor se disparase sin intervenir para que la volatilidad asustase a los inversores. La otra clave está en el mercado laboral: ha caído la demanda de productos chinos por parte del mundo desarrollado, y a un tiempo los salarios han mejorado. Esto supone una caída de la competitividad del país, de tal manera que Zangana cree que ahora es más barato producir en otros países, como México por ejemplo.