La eurozona sigue en recesión, aunque –según Pictet Asset Management- con signos alentadores, especialmente en Alemania. “El rescate de Chipre ha sido bien recibido hasta ahora, pero las repercusiones de una recapitalización a costa de depositantes y bonistas senior de los bancos siguen sin estar claras. Este rescate reduce el riesgo moral a largo plazo, pero puede desencadenar retiradas masivas de los bancos en otros países. Esta quita va en contra de los esfuerzos por una unión bancaria europea, una de las innovaciones institucionales más significativas. Como mínimo, representa un error político”, aseguran.
Según explican en el barómetro mensual de abril Olivier Ginguené, estratega jefe de Pictet AM y Luca Paolini, director de estrategia de la gestora suiza, la eurozona -en punto muerto político en Italia y con las próximas elecciones en Alemania– seguirá siendo fuente de desarrollos políticos negativos los próximos meses. “En Alemania, el Gobierno de coalición, corriendo el riesgo de perder mayoría, endurecerá su postura respecto al sur de Europa, particularmente al enfrentarse al nuevo enemigo, el partido anti-europeísta Alternativa para Alemania”, indican.
Mientras, por indicadores financieros, económicos, competitividad y finanzas públicas, los países más endeudados de la región no han recorrido aún la mitad de su proceso de ajuste hacia crecimiento sostenible. “Puede haber señales positivas –superávit por cuenta corriente de España y acceso a los mercados Irlanda– pero los achaques no se han visto muy aliviados y España e Italia siguen atascadas en recesión”, señalan. En conjunto, los expertos consideran que la mejora de indicadores adelantados puede subestimar la vulnerabilidad de la economía mundial, en largo proceso de saneamiento.
En este sentido, estiman que desde el verano de 2012 sólo la mitad de una subida del 25% puede atribuirse a mejora de perspectiva de crecimiento económico. “La peor rentabilidad de valores cíclicos frente a defensivos también indica que si el crecimiento no adquiriere ímpetu o los bancos centrales retiraran más apoyo monetario puede esperarse corrección los próximos meses. Una desaceleración en Estados Unidos, percances políticos en la eurozona o datos flojos esta temporada de resultados empresariales pueden ser catalizadores de una caída”.
Los indicadores adelantados mundiales sugieren que el momento de crecimiento se encuentra en máximo de dos años, por igual entre regiones. “La reactivación está encabezada por Estados Unidos, que combina sólido crecimiento del empleo, aumento de precios de la vivienda y recuperación de la inversión, lo que ha contrarrestado con creces el efecto negativo de sus subidas de impuestos. Mientras, el crecimiento de los mercados emergentes ha sido resistente, pese a datos mixtos en China”, apuntan.
Sentimiento en territorio neutral
Los indicadores de sentimiento de la firma continúan en territorio neutral. “Las encuestas y flujos de inversión en fondos de renta variable han empeorado desde máximos y las medidas de volatilidad implícita –coste de cobertura frente a una caída– siguen cerca de mínimos. También es desalentador que las posiciones especulativas netas sobre S&P 500 –indicador contrario– hayan aumentado hasta máximo de cinco años. Otra señal técnica negativa es la reducción de la amplitud del rally –hay menos títulos que coticen por encima de su media móvil de 50 días o que registren nuevos máximos-”, afirman.
Sobreponderación en sanidad y consumo básico…
Por sectores, en la firma mantienen un sesgo defensivo, con mayor sobreponderación en sanidad y consumo básico, sectores que han ofrecido una mejor rentabilidad en lo que va de año. También sobreponderan energía –cotiza con un descuento significativo frente al precio del petróleo, con rentabilidad por dividendo del 3% a escala mundial-. “El consumo discrecional está respaldado por Estados Unidos, pero cotiza a máximos frente al mercado y constituye el sector más caro en nuestra escala mundial, manteniendo además una posición a la baja en finanzas, telecomunicaciones e industriales.
… y en deuda empresarial
“Seguimos sobreponderando deuda empresarial, pues los tipos de interés persistentemente bajos continuarán fomentando la búsqueda de rentabilidad adicional. Seguimos sobreponderando deuda de alta rentabilidad, baja históricamente, pero con diferenciales en torno a 5,5%, lejos de niveles de antes de la crisis pero también del mínimo histórico del 2%, que siguen ofreciendo compensación más que suficiente frente a riesgos. De hecho, las tasas de impago son inferiores a la media y creemos permanecerán en un solo dígito bajo durante 2013”, afirman.
Elevamos EE.UU. a ligera sobre-ponderación
Mantenemos una posición neutral en renta variable mundial y a la baja en deuda pública mundial, pues las favorables condiciones económicas se ven contrarrestadas por riesgo de que los bancos centrales retiren los estímulos demasiado pronto. La renta variable mundial parece estar en valor razonable, a 12,8 veces beneficios esperados en un año, aunque con más revisiones de beneficios a la baja que al alza. La renta variable conserva su atractivo frente a renta fija, pero la combinación de mayor rentabilidad en renta fija y precios de la renta variable han reducido el diferencial de valoración a mínimo de dos años.
Elevan a Estados Unidos a ligera ponderación
Uno de los cambios importantes con el mes anterior es el hecho de haber mejorado su visión sobre Estados Unidos. "Su momento de crecimiento es fuerte, con una adecuada combinación de políticas fiscales y monetarias. Además sus empresas, incluidos bancos, presentan mejor visibilidad de beneficios, con fundamentales más sólidos. A ello se añade un aumento significativo de recompras de acciones, que puede proporcionar un impulso adicional", afirman. Por otro lado, han reducido la posición en Japón, con poco potencial alcista tras una rentabilidad un 10% mayor que la renta variable mundial. "Japón no está barato –con cotizaciones/beneficios esperados 14,4 veces y 12% de prima frente a renta variable mundial-. Además la renta variable japonesa tiende a comportarse con menos fortaleza tras el cierre de su ejercicio fiscal en marzo".