Tribuna de Marie Guigou, gestora de fondos small & mid caps Europe de Mandarine Gestion.
Invertir en sociedades europeas de pequeña y mediana capitalización bursátil (small & mid caps) ha sido bastante más rentable para los inversores que hacerlo en compañías europeas de gran capitalización bursátil (large caps) en la mayoría de los 15 últimos años con una volatilidad similar, lo cual parece por tanto una propuesta atractiva de inversión a primera vista. ¿Va a seguir siendo esto cierto una vez más en 2015? Indicamos a continuación varias razones que explican por qué pensamos así sin ninguna duda...
En primer lugar, en términos de fundamentales, las empresas europeas de pequeña y mediana capitalización bursátil siguen constituyendo una clase de activos atractiva desde un punto de vista estructural. En efecto, tienden a ofrecer una alta concentración en nichos de mercado con importantes barreras de entrada e ignorados por sus homólogas large caps. En términos relativos, las small & mid caps europeas pueden presumir de controlar mayores cuotas de mercado en sus nichos respectivos que las compañías de mayores dimensiones en sus sectores más amplios. Esto les permite obtener los mismos efectos de escala que las large caps, pero beneficiándose de un mayor poder de fijación de precios con respecto a sus clientes.
Por ejemplo, la empresa alemana Dürr de mediana capitalización dispone de una cuota del 50% del mercado global de sistemas de pintura y montaje final para la industria automovilística, mientras que su mayor cliente large ca”, Volkswagen, solo representa un 12,9 del mercado mundial de turismos. Además, los fundamentales de las small & mid caps se han fortalecido a lo largo del tiempo. Han salido de la crisis con balances saneados, lo cual les ha permitido aprovechar las oportunidades de crecimiento externo. Este ha sido el caso de Teleperformance, una empresa líder mundial en centros de llamadas (call centers), que ha adquirido recientemente la compañía Aegis en Estados Unidos para mejorar su penetración en este enorme mercado y en fuerte crecimiento. Su consistente estrategia de innovación les ha permitido seguir ganando cuota de mercado. Ingenico es una caso típico en este sentido, un proveedor líder de terminales y soluciones de pago que está penetrando rápidamente en los mercados emergentes y en Estados Unidos (hasta ahora dominado por su competidora norteamericana Verifone).
En segundo lugar, en términos de oportunidad, las small & mid caps europeas parecen especialmente interesantes en este preciso momento. En efecto, están mejor orientadas hacia la recuperación de la economía europea que las compañías europeas de mayor capitalización bursátil. Esto se debe a su mayor exposición al sector de los bienes & servicios Industriales (este sector representa hasta un 20% del índice Stoxx Europe 200 frente al 10% del índice Stoxx Europe 600), así como a su mayor apalancamiento operativo (el margen medio en términos de EBIT se fija en el 8,8% para el Stoxx Europe 200 frente al 13% para el Stoxx Europe 600). La evidencia histórica muestra que las small & mid caps europeas tienden a obtener mejores rentabilidades que las large caps europeas, excepto en períodos de incertidumbre económica.
Gráfico 1: Rentabilidad histórica del Stoxx Small 200 vs Stoxx 600 (05/15/2015)
Fuente: Mandarine Gestion, Factset, Kepler Cheuvreux, 15/05/2015
El año pasado representa un buen ejemplo de esta excepción, ya que varios indicadores microeconómicos y macroeconómicos, sobre todo durante el segundo semestre, sembraron las dudas entre los inversores con respecto a la economía europea. Sin embargo, las situaciones cambian rápidamente, y la recuperación de la economía europea sigue su marcha. Los últimos datos sobre la economía europea muestran un escenario de estabilización e incluso de cierta mejoría, sustentada en tres pilares (caída del precio del petróleo, depreciación del euro y bajos tipos de interés, estos dos últimos factores promovidos por el BCE). La mejoría experimentada por la economía europea representa sin duda un escenario favorable para las small & mid caps europeas, ya que debería determinar un mayor crecimiento de los beneficios y en consecuencia una mayor apreciación de sus acciones en comparación con las large caps europeas.
Además, la prima de valoración de las small & mid caps europeas con respecto a las large caps europeas se sitúa en la actualidad muy por debajo de su promedio histórico, tal y como se muestra en el gráfico siguiente).
Gráfico 2: Prima histórica PER a 1 año del Stoxx Europe Small 200 vs Stoxx Europe 600 (05/15/2015)
Fuente: Factset, Mandarine Gestion, 15/05/2015
… aunque la volatilidad se mantiene en niveles muy similares a los de las large caps europeas:
Gráfico 3: Volatilidad histórica del Stoxx Europe Small 200 vs Stoxx 600 (05/15/2015)
Fuente: Factset, Mandarine Gestion, 15/05/2015
¡Por tanto, parece ser un buen momento para invertir en esta atractiva clase de activos!
En consecuencia, creemos que 2015 ofrece una atractiva combinación de fundamentos sólidos y un buen momento para considerar la inversión en small & mid caps europeas. ¿Qué riesgos existen asociados a esta clase de activos? La coyuntura macroeconómica sigue siendo un factor clave, ya que una gran parte de las expectativas de crecimiento de beneficios de las small & mid caps europeas está ligada a la evolución del PIB. Hasta ahora la recuperación cíclica europea se ha materializado en la aceleración del consumo interno discrecional. Así pues, es el componente de consumo el que está liderando el crecimiento del PIB europeo. No obstante, el componente de inversión del PIB debería ir despegando progresivamente. El índice compuesto PMI manufacturero en la zona euro es un indicador clave que será seguido muy de cerca por los inversores durante los próximos meses.
Las inminentes citas electorales clave en Europa así como el resultado de la crisis griega deberían también tenerse en cuenta. No obstante, estos acontecimientos – que incrementarán la volatilidad del mercado – podrán generar oportunidades de compra para buscadores de acciones small & mid caps europeas como nosotros. Nuestra misión – en este contexto siempre cambiante – consistirá en descubrir los futuros proyectos de éxito y acompañarles en su camino hacia la cima. Podemos citar varios casos típicos, como Pandora (líder mundial en pulseras de charms), Zodiac (líder mundial en asientos para aeronaves) o GEA (líder mundial en máquinas para la industria de la alimentación y bebidas), habiéndose convertido todas ellas en large caps a lo largo del tiempo por su excelente trayectoria de crecimiento de beneficios junto con la ampliación justificada de su múltiplo de valoración.
* Socio de La Française; La Française es el distribuidor exclusivo de Mandarine Unique en Iberia.
