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“La huida hacia la calidad favorece al mercado de crédito de EEUU”


El mercado de crédito estadounidense ofrece, frente a la renta variable, una alternativa más estable y segura para los inversores europeos que, ante la crisis de deuda que vive el continente, buscan activos en los que puedan refugiarse escenificando una huida hacia la calidad. Así, según Anne Yobage, miembro del equipo de renta fija estadounidense de Axa IM y gestora del fondo Axa IM FIIS US Short Duration High Yield, accesible a los inversores europeos a través de un fondo espejo de su homólogo estadounidense registrado el Luxemburgo, considera que todo el espectro de deuda corporativa en EEUU, tanto con grado de inversión como high yield, ofrece buenas perspectivas de cara a 2010.

De hecho, y aunque será imposible repetir los números del año pasado, las expectativas son favorables especialmente en el segmento de crédito de alta rentabilidad, con unos retornos esperados de entre el 8% y el 9% derivados sobre todo de los cupones, pues el margen de estrechamiento de diferenciales es limitado. “Con el resto de activos ofreciendo rentabilidades mucho menores, los inversores buscan opciones más atractivas y el fondo estadounidense de high yield y corta duración ofrece consistencia en los ingresos –ahora a través de los cupones, la principal fuente de alegrías en 2010- con un tercio de la volatilidad del mercado de deuda sin grado de inversión y con un enfoque de preservación de capital”, asegura Yobage.

Unas perspectivas que vienen avaladas por un contexto favorable para la deuda high yield, marcado por “la recuperación en EEUU, que está saliendo de la recesión, y el impulso de los beneficios de las empresas nacionales”, afirma Yobage. Y todo, en un mercado altamente diversificado, con más de 8.000 emisores y que mueve 1 billón de dólares, frente a un tamaño más comedido en Europa. “Ahí las firmas son mayoritariamente financieras, de brokerage..., un sector que no es significativo en EEUU”, afirma. Con todo, considera que el Viejo Continente también ofrece oportunidades de crecimiento, que aprovecha en su fondo global de high yield que incluye tanto Europa como EEUU, si bien tiene un tamaño más moderado.

Diversificación por compañías y sectores

Así, el producto estadounidense, que cuelga junto al fondo AXA IM FIIS US Corporate Investment Grade bajo el paraguas FIIS en Luxemburgo (que aglutina el expertise en renta fija estadounidense de AXA IM), cuenta con un patrimonio de casi 5.000 millones de dólares que distribuye entre 250 posiciones, con un peso máximo del 1,2% y medio del 0,5%. Un modelo que garantiza la diversificación del portfolio tanto por compañías como por industrias y que capta aproximadamente un tercio de las subidas y bajadas del mercado. Así, en 2008, cayó el 8%, frente al 30% del mercado de deuda high yield.

Para la selección, el equipo de gestión valora tres criterios básicos: la evolución de los resultados operativos, la generación de cash flow y el uso de éste para pagar la deuda de la compañía y no para crecer o realizar más inversiones. “Se trata de una cartera que no sigue un benchmark y está compuesta por nombres individuales y globales de buenas compañías, líquidas y con un bajo riesgo de default, que serán retirados antes de que pasen tres años”, afirma Yobage.

El atractivo de la duración corta

De hecho, la duración corta resulta atractiva para los inversores en un contexto en que se esperan futuras subidas de interés por parte de la Fed. “Aunque no esperamos que mueva ficha hasta dentro de dos o tres trimestres, cuando el mercado laboral muestre cierta estabilidad, la alta rotación del fondo, de alrededor del 100% en un año, es muy atractiva, pues cada mes nos vencen posiciones de la cartera, como resultado de las cuales obtenemos cash que utilizamos para reinvertir en los entornos de tipos de ese momento”, afirma la gestora. Una estrategia, que debido a su alta rotación, mantiene la cartera con niveles mínimos de liquidez. Con todo, Axa IM cuenta con otro fondo de duración normal, AXA WF US High Yield Bonds, en Luxemburgo, colgado de otra sicav (AXA WORLD FUNDS).

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