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La Hora de los Selectores: el caso de Sabadell AM


En un momento crítico para la industria de fondos, el trabajo de los selectores se mira con lupa. Al igual que otros sectores, su trabajo se ha visto afectado por el confinamiento y ha exigido un cambio en sus dinámicas de trabajo habituales. 

Los principales selectores de España señalan para FundsPeople que variaciones ha traído esta crisis en su forma de trabajar y qué tipo de comunicación mantienen en la actualidad con las gestoras.

Por otro lado, ofrecen su visión general de cada activo y repasan los puntos básicos de su metodología para seleccionar un fondo. En esta ocasión, el equipo de Dirección de Inversiones Multimanager de Sabadell Asset Management, liderado por Félix Sánchez, continúa la serie de entrevistas La Hora de los Selectores.


Selectores_Sabadell1. ¿Cómo ha cambiado el entorno actual tu forma de trabajar? ¿Qué echáis de menos de su forma de trabajar habitual? ¿se ha alterado en algo su forma de seleccionar fondos?

Desde el comienzo del estado de alarma todos los miembros de Sabadell Asset Management hemos pasado a teletrabajar desde nuestros domicilios. Tras unos primeros días de adaptación a la nueva situación, la realidad es que la plataforma tecnológica ha funcionado perfectamente y desde el primer momento hemos tenido acceso en remoto a las mismas herramientas y sistemas que tenemos en la oficina.

El principal cambio que hemos tenido ha sido pasar de reuniones presenciales (tanto internas como visitas de gestores externos) a un entorno de reuniones a través de videoconferencia, Skype, webinars y llamadas telefónicas. También se echa de menos el contacto cara a cara con nuestros compañeros, por ejemplo a la hora de salir a comer, donde a parte de hablar de temas relacionados con el trabajo se puede desconectar hablando de otras muchas cosas.

En cuanto a nuestra forma de seleccionar fondos, no se ha producido un cambio significativo en dicho proceso. Nuestro proceso está basado en una combinación de análisis cuantitativo y due diligence de inversiones y operacional. Quizás el mayor cambio consiste en que por el momento se han cancelado las reuniones presenciales, tanto en visitas de gestores a nuestras oficinas, como en los viajes que de forma habitual solemos realizar a conferencias o a las oficinas de las gestoras de fondos.

2. ¿Se sienten suficientemente informados por las gestoras? ¿Hay un exceso de información? ¿Cómo se criba todo lo que llega?

La información que recibimos de las gestoras es muy completa y se han adaptado a la situación actual. En general hemos visto un incremento en el flujo de información que proporcionan, en especial durante los días más complicados de la pandemia, aunque actualmente consideramos que ya se ha normalizado la situación. Una diferencia importante que hemos visto es el incremento en el número de webinars, que con anterioridad eran un número mucho menor. La criba de la información recibida es relativamente sencilla, ya que nos centramos en aquellas estrategias y fondos en los que tenemos posiciones y en aquellos que podemos tener un posible interés.

3. Puntos básicos de su metodología para seleccionar fondos: qué filtros y herramientas utilizas, cuándo comprar y vender un fondo...

Nuestro proceso de selección de fondos está basado en una combinación de análisis cuantitativo y un due diligence exhaustivo, tanto de inversiones como operacional. Dentro de este análisis prestamos una especial atención al proceso de inversión, la calidad y experiencia del equipo gestor, su filosofía de inversión, aspectos organizativos, la gestión de riesgos y el análisis de los proveedores externos.

4. Visión de mercado y de los activos: puntos de interés a considerar

a. ¿Cómo se ha monitorizado la liquidez de los fondos de renta fija? 

El entorno actual tras la pandemia se ha caracterizado en una primera fase por una reducción significativa de la liquidez, especialmente en muchos instrumentos de renta fija. La rápida intervención de los bancos centrales, aportando liquidez al sistema, ha permitido ver una cierta normalización en la liquidez de estos activos, aunque todavía sigue siendo inferior a la que había antes de la pandemia.

Para monitorizar la liquidez de los fondos de renta fija hemos tenido en cuenta los siguientes aspectos: posiciones en cash y activos más líquidos que tenían los fondos en su cartera, evolución de los reembolsos de partícipes, información sobre la evolución de los bid-ask spread de los activos en cartera y la posibilidad de aplicar swing-price en el cálculo del valor liquidativo (para no perjudicar a los partícipes que deciden quedarse en el fondo ante reembolsos significativos en momentos de estrés de mercado).

b. Alternativos: ¿han dado la talla en esta crisis?

El comportamiento de los alternativos durante esta crisis consideramos que en general, no ha estado a la altura de las expectativas.

Los principales índices de hedge funds y de fondos alternativos UCITS han experimentado caídas importantes durante el primer trimestre del año, entre el -10% y -15% en el caso de los hedge funds y algo menores en el caso de los fondos alternativos UCITS. Las caídas han afectado en general a casi todas las estrategias, siendo mayores en aquellas estrategias con una mayor beta a los mercados de renta variable, como han sido long short equity, event driven y multiestrategia.

Por el lado positivo, hemos visto un buen comportamiento en algunos fondos de equity market neutral y long short equity de baja beta, que han sido capaces de obtener durante el trimestre rentabilidades positivas.

A nivel de fondos individuales, hemos visto una elevada dispersión, siendo los que peor se han comportado aquellos que tenían una visión más constructiva de la economía a comienzos de año y por lo tanto mantenían un posicionamiento neto largo en renta variable, activos emergentes o en ciertos instrumentos de renta fija de mayor riesgo como serían la renta fija high yield, las emisiones distressed o el crédito estructurado.

Con respecto a los fondos de private equity y venture capital, consideramos que se verán afectados en sus valoraciones durante este primer trimestre del 2020, si bien todavía es pronto para cuantificar dicho impacto, ya que todavía no han publicado sus valores liquidativos del primer trimestre de año. De todas formas estimamos que este impacto será menor que el de los mercados cotizados.

c. Renta variable: ¿dónde veis mayor potencial?

Por zonas geográficas consideramos que en estos momentos las regiones mejor posicionadas para este 2020 son Estados Unidos y Asia Emergente. La distribución sectorial de sus mercados de renta variable, con un mayor peso a compañías tecnológicas o del sector salud, les presentan como ganadores con respecto a otras zonas geográficas. Por el contrario, somos menos positivos en Europa, con una composición sectorial mucho más cíclica, u otras zonas emergentes, como Latinoamérica y Europa Emergente, que se han visto muy afectadas por la fuerte caída del petróleo.

d. Tendencias: ISR, temáticos, private equity.... ¿cómo estáis siguiendo cada una de ellas?

En nuestra opinión los fondos con vocación socialmente responsable (ISR), tendrán cada vez un mayor peso dentro de las carteras de los inversores. Tanto la sociedad como los inversores están cada vez más preocupados y comprometidos con los aspectos sociales, medioambientales y de gobernanza corporativa y por otro lado, hemos visto en el sector una clara tendencia por parte de algunas gestoras de fondos en esa dirección, con el compromiso de realizar una gestión 100% socialmente responsable en el corto plazo.

Con respecto a los fondos temáticos, estamos asistiendo a un muy elevado interés por parte de los inversores en estos últimos años. En el caso de Sabadell AM, hemos lanzado durante 2019 dos fondos de fondos temáticos, uno centrado en la temática de la Economía Digital y el otro en la Economía Verde. Ambos fondos han sido excelentemente recibidos por nuestros inversores.

Con respecto al private equity, los activos bajo gestión superaron la barrera de los 4 billones de dólares a cierre del 2019, con unas captaciones durante el año de 595.000 millones de dólares, lo cual supuso el cierre de 1.316 nuevos fondos. 

Durante los últimos años la demanda por parte de los inversores ha sido fuerte y sostenida, y los gestores de private equity han sido capaces de ofrecer unas rentabilidades muy atractivas y consistentes (incluso en este escenario de bajos tipos de interés), lo cual ha ayudado a mantener el interés de los inversores por esta clase de activo. En Sabadell AM hemos aprovechado ese interés de los inversores  para lanzar Sabadell Selección Ventures II,  que es un fondo que invierte en entidades de capital riesgo de gestoras especializadas en venture capital de alcance internacional, las cuales invierten en empresas innovadoras y de alto crecimiento, muchas veces relacionadas con proyectos tecnológicos.

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