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La Hora de los Selectores: el caso de Quality Funds (BBVA)


En un momento crítico para la industria de fondos, el trabajo de los selectores se mira con lupa. Al igual que otros sectores, su trabajo se ha visto afectado por el confinamiento y ha exigido un cambio en sus dinámicas de trabajo habituales. 

Los principales selectores de España señalan para FundsPeople que variaciones ha traído esta crisis en su forma de trabajar y qué tipo de comunicación mantienen en la actualidad con las gestoras.

Por otro lado, ofrecen su visión general de cada activo y repasan los puntos básicos de su metodología para seleccionar un fondo. En esta ocasión, el equipo de Quality Funds de BBVA, liderado por Belén Blancocontinúa la serie de entrevistas La Hora de los Selectores.


Belén Blanco, Quality Funds, BBVA1. ¿Cómo ha cambiado el entorno actual tu forma de trabajar?

No es lo mismo trabajar en la oficina, y en un entorno más o menos estable que, como hemos estado trabajando estas últimas semanas: en remoto y con unas circunstancias tan excepcionales. Este hace que la jornada sea mucho más intensa. Pero, en el equipo, hemos aplicado dos principios que creo que han dado muy buenos resultados y nos han permitido continuar trabajando con bastante normalidad: ser flexibles y saber re-priorizar.

Cuando hablo de ser flexibles me refiero a que, antes de esta crisis, todas las empresas teníamos planes de contingencia diseñados, y nosotros en concreto teníamos un equipo que había hecho un trabajo excepcional; pero creo que nunca nos habíamos planteado seriamente que llegarían a implementarse. Por eso, el despliegue de estos planes ha implicado, sin duda, la necesidad de que los equipos sean flexibles y generosos y que se prime el que el trabajo del conjunto salga adelante, por encima de cualquier individualismo. No basta tener la tecnología, es necesaria la actitud. Es lo que realmente ha permitido que los planes funcionaran perfectamente.

Por otra parte, la situación nos ha obligado a re-priorizar con rapidez y a ser creativos, a la vez que efectivos. En ese sentido, durante las primeras semanas, centramos toda nuestra atención en el seguimiento de los fondos y en su adaptación al complicado entorno, diseñando cuestionarios específicos para recabar información pertinente de las gestoras y elaborando informes específicos por clientes. Creo que estos días, hemos conseguido focalizar, totalmente, nuestro trabajo en lo que nuestros clientes necesitaban de nosotros y apoyarles en reducir cualquier incertidumbre que pudieran venir de la falta de información y que, para ello, ha sido muy útil tener un equipo tan experimentado como el que tenemos.

Quality Funds teletrabajando2. ¿Qué echáis de menos de su forma de trabajar habitual?

Sin duda, el trato humano en el día a día.

Como plataforma de fondos internacionales que da servicio a todo el grupo BBVA en fondos de terceros, ETF y mercados privados, en Quality Funds tenemos una aproximación holística a los fondos, realizando desde la selección y seguimiento hasta la ejecución, soporte comercial y tratamiento de sus datos. En circunstancias normales, esto implica que tenemos muchísima relación tanto dentro del mismo equipo de Quality como con nuestros clientes (inversiones, banca privada, tesorería…) y, por supuesto, con todas las gestoras internacionales con las que trabajamos. La actual forma de trabajar, 100% en remoto, está funcionando muy bien y, en líneas generales, no está afectando al resultado porque la comunicación está siendo muy fluida pero, a veces, es cierto que hace falta más tiempo para coordinar algunos avances y sobre todo…. ¡cómo se echa de menos ese cafetito en La Vela, esa comida con algún amig@ o, simplemente, ese cruzarte con algún conocido, por los pasillos, e intercambiar ese ¿qué tal vamos? o buen día...!

3. ¿Se ha alterado en algo su forma de seleccionar fondos?

Diría, que en lo esencial, no. Evidentemente hemos tenido que realizar algunos ajustes como sustituir las reuniones presenciales por conference call y suspender los viajes, reemplazándolos por visitas telemáticas. De cara a las due diligence no siempre es lo mismo.

Lo que sí ha cambiado más es el seguimiento, que en mi opinión tiene al menos tanto, y probablemente más importancia, que la selección en sí misma. Es aquí donde hemos realizado un esfuerzo muy relevante en desarrollar cuadros de mando sencillos pero elocuentes que, completando nuestras habituales alertas y controles, nos permitieran detectar cualquier aspecto significativo que estuviera teniendo lugar en cualquier fondo, o ETF, y ameritara un análisis más en profundidad.

Adicionalmente, en el seguimiento de los fondos empleamos una herramienta desarrollada internamente que, en base a técnicas de IA y machine learning, nos facilita el seguimiento de las noticias que aparecen sobre los mismos. En días como los de estas últimas semanas, de tantísima información.

4. ¿Se sienten suficientemente informados por las gestoras? 

Si, en general hemos recibido muy buena información y hemos percibido en ellas un esfuerzo grande en transparencia. También nosotros, como comentaba antes, hemos sido muy proactivos, desde el inicio, solicitándoles información: les enviamos un cuestionario ad hoc sobre aspectos muy concretos que queríamos monitorizar específicamente (liquidez, valoración, volatilidad, posicionamiento, etc) y hemos mantenido, tanto desde el equipo de Selección como desde el de due diligence, innumerables conferencias con ellos para conocer mejor muchos de estos aspectos. Pero, en mi opinión, las gestoras han aprendido mucho de las crisis anteriores y son muy conscientes que la comunicación y la transparencia son claves para que se mantenga la confianza, que es el pilar básico de nuestra relación con ellas.

5. ¿Hay un exceso de información? ¿Cómo se criba todo lo que llega?

No sé si se puede hablar de exceso porque casi toda la información que recibimos es pertinente e interesante pero es cierto que, muchas veces, es difícil cribar. De hecho, diría que estos días se han celebrado algunos webinars de una calidad impresionante, como pocas veces habíamos visto, y es un poco frustrante no poder sacar tiempo suficiente para escuchar muchos de ellos; y lo mismo con los informes. En este sentido, hace falta mucha disciplina y foco para manejar bien las agendas.

De todas formas, en todas las crisis se aprende mucho: del mercado, de las personas…y si no fuera por las vidas y el dinero que se han perdido en el camino, tanto intelectual como personalmente, diría que la crisis ha sido muy enriquecedora.

6. Puntos básicos de su metodología para seleccionar fondos: qué filtros y herramientas utilizas, cuándo comprar y vender un fondo...

Desde Quality Funds, seleccionamos, por categoría, aquellos fondos que consideramos que son los más consistentes en el medio plazo. Para ello realizamos un estudio en profundidad donde combinamos aspectos cuantitativos, cualitativos y una profunda due diligence operacional. Primero, aplicamos un filtro cuantitativo al universo de fondos invertibles que, en base a nuestra propia metodología, nos permite filtrar aquellos que destacan en términos de rentabilidad y riesgo y es, sobre estos, sobre los que realizamos el estudio cualitativo para adquirir un mayor conocimiento de cómo han obtenido ese track record, cuál es su proceso inversor, cómo es su equipo, etc. Y, solo entonces, y cuando estamos convencidos de que el fondo nos gusta, iniciamos una due diligence operativa a toda la cadena de confianza (fondo, gestora, administrador y custodia), para finalmente incorporar este fondo en nuestro catálogo.

Lógicamente, esta metodología tiene sus adaptaciones en función de la categoría o tipo de fondos que estemos analizando, ponderando más el análisis cuantitativo, por ejemplo, en los ETF, el cualitativo en mercados privados, etc.

Adicionalmente, incluimos en el análisis aspectos sobre la sostenibilidad del fondo y de su proceso inversor. En BBVA estamos muy comprometidos con este tema y, desde Quality Funds, hemos ido trabajando desde hace ya varios años, en integrar plenamente esta dimensión de las inversiones en nuestro proceso de selección y monitorización e, incluso, dando un paso más, convertirnos en selectores de impacto.

7. Visión de mercado y de los activos: puntos de interés a considerar

a. ¿Cómo se ha monitorizado la liquidez de los fondos de renta fija? 

Como no podía ser de otra forma, de una manera muy exhaustiva. La mayoría de los miembros del equipo de Quality Funds estábamos ya en el mercado en la crisis de 2008, en equipos de gestión o riesgos, y algunos incluso en la del 2001. Por eso hemos sido especialmente sensibles a la monitorización de la liquidez en este activo y a la gestión, que de los reembolsos, se estuviera realizando. Así, hemos realizado controles sobre movimientos del valor liquidativo diario y acumulado, hemos controlado las variaciones de patrimonio que se estaban produciendo, hemos recabado información sobre la aplicación de factores de swing price, cambios en las políticas de valoración aplicadas (ajustes de fair value discriminando de si se estaba valorando a bid, mid o variable) y hemos chequeado con los gestores su posicionamiento más reciente y su visión de mercado.

Adicionalmente, de manera complementaria y porque nos parecía muy importante, hemos monitorizado también el comportamiento de las alternativas pasivas, vigilando los bid-offer spreads cotizados y los diferenciales entre su NAV y su precio de mercado. Por último, también hemos recabado información sobre la evolución del VaR de aquellos productos que miden su exposición global al riesgo con esta herramienta.

b. Alternativos: ¿han dado la talla en esta crisis?

Aquí ha habido de todo y, como suele suceder en épocas de crisis, se ha ampliado su dispersión de resultados. En general, estamos contentos del comportamiento que han tenido los fondos alternativos seleccionados en nuestro catálogo, ya que han aportado diversificación en los momentos más complicados y de hecho, la mayoría de ellos se encuentran en primer y segundo cuartil frente a sus comparables. En particular, nos han sorprendido positivamente las estrategías market neutral más innovadoras y long short equity más defensivos, que han sabido hacer buena gestión de su beta dinámica. De las estrategias cuantitativas, hemos visto cómo las que combinan una aproximación sistemática con cierta capa discrecional han presentado mejores resultados que las estrictamente sistemáticas.

c. Tendencias: ¿cómo estáis siguiendo cada una de ellas?

Una de las ventajas que caracteriza a nuestro equipo frente a otros más pequeños es que, aunque somos complementarios y trabajamos coordinadamente, cada uno tiene un elevado grado de especialización. Tenemos selectores especializados en temáticos, en alternativos ilíquidos, con formación y experiencia específica en sostenibilidad, etc y esto nos permite que el proceso de selección y seguimiento de estos fondos sea muy profesional y tenga muy en cuenta las características específicas de cada activo. Así, por ejemplo, acabamos de enviar a nuestros clientes un informe sobre el potencial impacto que la crisis del COVID-19 pueda tener en los fondos ilíquidos que tenemos en catálogo, a partir del potencial impacto en los negocios de las inversiones subyacentes. Y, aunque no damos específicamente visión de mercado, si hemos compartido con nuestros clientes las visiones y mensajes que las gestoras internacionales nos han trasladado estos días y nuestra propia opinión, de cómo las medidas de los bancos centrales y los patrones de comportamiento de la crisis, estaba impactando en los sectores y en su potencial recuperación.

En este sentido, y en términos generales, los resultados de nuestro catálogo estos días han dejado patente que, aunque la gestión pasiva tiene también su hueco, la gestión activa sigue, desde luego, aportando mucho valor y que una buena selección de producto te permite entrar en el mercado de la mano de gestores con los que se sufre menos en las caídas y se capitalizan mejor las recuperaciones de mercado.

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