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La Hora de los Selectores: el caso de Mirabaud


En un momento crítico para la industria de fondos, el trabajo de los selectores se mira con lupa. Al igual que otros sectores, su trabajo se ha visto afectado por el confinamiento y ha exigido un cambio en sus dinámicas de trabajo habituales. 

Los principales selectores de España señalan para FundsPeople que variaciones ha traído esta crisis en su forma de trabajar y qué tipo de comunicación mantienen en la actualidad con las gestoras.

Por otro lado, ofrecen su visión general de cada activo y repasan los puntos básicos de su metodología para seleccionar un fondo. En esta ocasión, Luis de la Torre, selector de Fondos de Mirabaud & Cie, continúa la serie de entrevistas, continúa la serie de entrevistas La Hora de los Selectores. 


Luis de la Torre, Mirabaud1. ¿Cómo ha cambiado el entorno actual tu forma de trabajar? ¿Qué echáis de menos de su forma de trabajar habitual? ¿se ha alterado en algo su forma de seleccionar fondos? 

Desde el punto de vista operativo, en Mirabaud hemos seguido trabajando a pleno rendimiento desde el primer momento, gracias a que la infraestructura tecnológica ya estaba creada para poder trabajar desde casa. Los últimos meses han sido muy intensos para todos debido al desarrollo de los acontecimientos a nivel sanitario, aislamiento en casa y volatilidad de los mercados, no obstante tener acceso total al puesto de trabajo virtual con las mismas comodidades como si estuviéramos en la oficina, ha sido clave para dar una respuesta coordinada a las necesidades de nuestros clientes.

A nivel de selección de fondos, trabajar desde casa no ha implicado prácticamente ningún cambio en nuestras dinámicas de equipo porque todos los analistas de fondos del grupo Mirabaud mantenemos una comunicación formal e informal muy fluida a través de llamadas y videollamadas recurrentes. No obstante, la comunicación formal, tanto dentro del equipo de selección de fondos como con el resto del banco, si se ha intensificado significativamente durante los últimos meses debido a las condiciones extremas del mercado y la mayor demanda de información desde los equipos de gestión de carteras y comercial sobre la evolución de los fondos que estábamos invertidos.

2. ¿Se sienten suficientemente informados por las gestoras? ¿Hay un exceso de información? ¿Cómo se criba toda la información que llega?

Mi experiencia personal ha sido muy positiva. Pienso que el nivel de servicio prestado por todas las gestoras que trabajamos ha sido muy alto por el grado de trasparencia, calidad y frecuencia de las actualizaciones de los fondos donde estábamos invertidos. El exceso de información no es algo nuevo en el sector y vivimos en un mundo cada vez más saturado. En este sentido, es clave tener acceso al equipo de gestión de los fondos para hacer las preguntas adecuadas y obtener la información que realmente es importante para cada momento.

Respecto a la criba de información, pienso que lo más importante es ser disciplinado en el seguimiento de los fondos, independientemente que la evolución del mercado sea más estable y lineal o experimente fuertes repuntes de volatilidad como en marzo. Conocer realmente los sesgos de los gestores y la evolución del posicionamiento de cada fondo es clave a la hora de momentos de crisis de mercado, cuando el trabajo de analista de fondos se intensifica al necesitar monitorizar y digerir mayor un flujo de información.

3. Puntos básicos de su metodología para seleccionar fondos: qué filtros y herramientas utilizas, cuándo comprar y vender un fondo...

Nuestro proceso de selección de fondos está basado en tres pilares principales: (I) actualización de nuestra base de datos, (II) análisis cuantitativo y (III) análisis cualitativo.

El primer paso es la contribución de cada analista de fondos del Grupo Mirabaud a la base de datos común, que es desde mi punto de vista es el paso más importante de nuestro proceso de selección de fondos y clara ventaja competitiva. En nuestra base de datos, todos los analistas de fondos contribuimos con notas cualitativas de los contactos mantenidos con gestores externos, que nos permite disponer de un historial propio de la evolución de los mejores gestores de la industria en cada entorno de mercado. Nuestra base de datos nos proporciona a cada analista una fuente de información clave para aprovechar al máximo cada reunión con gestores y comenzar desde un punto de partida muy avanzado cuando hay un proceso de selección en marcha.

El análisis cuantitativo es un paso fundamental y necesario para filtrar el universo de fondos para cada categoría. En un primer paso utilizamos Morningstar Direct y Bloomberg para filtrar el universo de fondos y quedarnos con aquellas estrategias que hayan demostrado una mayor consistencia y rentabilidades más competitivas en el pasado. Según el tipo de estrategia y perfil de riesgo, daremos mayor importancia a ciertos ratios. Por ejemplo, si buscamos fondos de perfil defensivos dentro de una categoría en concreto, normalmente daremos mayor importancia al ratio de Sortino y ratio de Información.

El análisis cualitativo de un fondo es el paso clave dentro del proceso de selección. Lo más importante es conocer realmente al gestor, sus sesgos y cómo ha reaccionado en diferentes entornos de mercado. Para llegar a este punto, es imprescindible ser disciplinado en la monitorización de estrategias de inversión y construir una base de datos que nos permita conocer realmente la evolución de cada gestor, sus puntos fuertes y débiles, así como el valor añadido que podría aportar en una cartera diversificada.

En cuanto a la decisión de vender un fondo, además de las razones formales que pueden causar esta recomendación, como la salida de parte del equipo de gestión, pérdida de patrimonio significativa o rentabilidades pobres durante plazo suficiente, para nosotros un factor relevante es analizar cómo evoluciona la visión de mercado de cada gestor. Aquí es clave conocer cómo piensa el consenso de mercado, que puede ser acertado o no, pero normalmente un gestor tiene que pensar diferente a la media para generar rentabilidades superiores. En este sentido, seguir cómo cada gestor analiza el mercado con relación al consenso, nivel de convicción de ideas de inversión cuando el mercado no ayuda en el corto plazo y por supuesto, el nivel de acierto, son claves para analizar la consistencia en la generación de alpha. Por el contrario, si la visión del gestor cambia frecuentemente y sigue las tendencias del mercado, que suele pasar bastante a menudo, es lo que llamamos un gestor de momentum y las rentabilidades pasadas no representan una fuente fiable de generación de alpha en el futuro.

4. Visión de mercado y de los activos: puntos de interés a considerar

a. ¿Cómo se ha monitorizado la liquidez de los fondos de renta fija? 

Durante el mes de marzo, los mercados financieros se rompieron literalmente y dejaron de funcionar correctamente debido al círculo vicioso de iliquidez en el que entraron hasta que los Bancos Centrales consiguieron normalizar la situación después de varios intentos. Aunque el desarrollo de los acontecimientos en el mercado no siguió un patrón desconocido, la agresividad del movimiento y el grado de iliquidez del mercado de renta fija en particular, fue algo que no habíamos visto antes.

Respecto a los fondos de renta fija, como era de esperar, prácticamente todos los fondos sufrieron fuertes reembolsos en línea con el sentimiento de pánico del mercado. Nuestro trabajo de monitorización de los fondos de renta fija se centró en actualizar el trabajo de seguimiento que hacemos regularmente, es decir revisar la concentración de la cartera por línea de inversión, emisor y sector, diversificación de los partícipes del fondo, monitorizar los flujos de salida y analizar la metodología de valoración del valor liquidativo. Este último apartado ha sido especialmente importante durante esta crisis porque la metodología de valoración swing price demostró en algunos casos no proteger suficientemente a los partícipes que permanecían en el fondo y fue necesario aplicar un descuento adicional (anti-dilution levy) en la publicación del valor liquidativo del fondo. En marzo, la ruptura del mercado de renta fija durante varias semanas provocó que las pantallas de precios de renta fija no mostraran los precios que realmente se estaban cruzando en mercado y por tanto, un fondo con reembolsos importantes y valorado bajo la metodología de swing price, el valor liquidativo estaría tomando el BID o Demanda del mercado, mientras que el fondo cuando fuera a vender cartera para atender el reembolso, estaría vendiendo a precios inferiores a los mostrados teóricamente por las pantallas debido a la escasez de liquidez y demandas en el mercado (todo el mundo estaba en el lado de la oferta). En el peor momento de la crisis, las diferencias entre las pantallas y los precios cruzados en mercado fueron realmente dramáticas (términos económicos).

b. Alternativos: ¿han dado la talla en esta crisis? 

En nuestro caso, las estrategias alternativas que tenemos en lista de fondos recomendados si han funcionado como esperábamos. Nuestra gama de alternativos está principalmente basada en fondos market neutral y equity long short. La razón de centrarnos en este tipo de estrategias es porque los mercados financieros están cada vez más contaminados por las políticas monetarias no convencionales de los Bancos Centrales, cuyo impacto en la correlación entre las diferentes clases de activo son cada vez mayor y más erráticas. En este sentido, estrategias alternativas con una filosofía de inversión más plain vanilla, transparentes y que operen con instrumentos altamente líquidos son factores muy importantes.

c. Renta variable: ¿dónde veis mayor potencial? 

En un mundo cada vez más endeudado, con crecimiento económico bajo y sin apenas inflación, las diferencias entre aquellas industrias de crecimiento que operan en una economía cada vez más digital seguirán distanciándose de las industrias más cíclicas de la economía tradicional, como energía, recursos naturales, industriales, etc. En este sentido, sin entrar por áreas geográficas porque pensamos que en el entorno actual de mercado lo más importante es mantener una cartera diversificada por regiones, incluyendo Europa, EE.UU y mercados emergentes, las carteras deben de tener una claro sesgo a valores con baja dependencia a la evolución del ciclo económico y modelos de negocios ganadores que operen en segmentos de la economía que se beneficien de temáticas de alto crecimiento estructural. Este tipo de compañías deben de ser líderes y contar con ventajas competitivas naturales en industrias como comercio electrónico, salud, comunicación y nuevas tecnologías disruptivas (cloud, AI, Big Data, 5G). En las carteras, implementamos esta estrategia a través de fondos de inversión concentrados capaces de seleccionar a los ganadores del futuro.

d. Tendencias: ISR, temáticos, private equity... ¿cómo estáis siguiendo cada una de ellas?

La ISR es un enfoque que llevamos incorporando en las carteras de nuestros clientes desde hace varios años. Los primeros fondos ISR que incluimos en las carteras de nuestros clientes fueron fondos de renta fija corporativa, donde las ventajas de integrar los parámetros y análisis ISR en el proceso de inversión eran claros, como control de riesgo adicional y análisis de la sostenibilidad del negocio. Rápidamente aprendimos que incluir un enfoque de inversión ISR en la parte de renta variable estaba también altamente relacionado con generar resultados superiores en el largo plazo. La ISR es un enfoque que enriquece al análisis financiero tradicional y es necesario para contribuir a un mundo más ético y sostenible.

El enfoque temático de la inversión de renta variable es clave para identificar aquellos nichos del mercado de mayor crecimiento, en detrimento de la tradicional gestión sectorial de la cartera. La crisis actual está acelerando tendencias de largo plazo que liderarán el desarrollo económico del futuro, como la digitalización de la economía, vivir y trabajar desde casa, consumo digital, salud, desarrollo de nuevas tecnologías disruptivas (cloud, AI, Big Data, 5G) y cambio climático.

En private equity, se trata de una clase de activo interesante para aquellos clientes y perfiles de inversión que pueden permitirse la inversión en activos menos líquidos y con un horizonte de inversión más largo. En el momento actual, como en todas las crisis surgen infinidad de oportunidades, tanto en los segmentos de la economía más estresados por el parón económico, así como en nuevas tendencias que se han acelerado durante los últimos meses relacionadas con el mayor grado de digitalización de la sociedad. Mientras que antes de la crisis nos encontrábamos en una parte del ciclo ya madura con valoraciones exigentes, ahora el abanico de oportunidades de inversión para un buen gestor de private equity es mucho mayor, junto con condiciones de financiación aún muy favorables.

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