La estrategia ganadora en India


TRIBUNA de Swanand Kelkar, gestor del MS INVF Indian Equity Fund. Comentario patrocinado por Morgan Stanley IM.

La segunda ley del movimiento de Newton, que define que la fuerza es igual a la masa por la aceleración, es fácil de entender. Imagine una gran bola de demolición que acelera en dirección a una pared de hormigón; el resultado de dicho movimiento es fuerza. Pero no, esto no es una clase de física, sino un marco para contextualizar las inversiones de estilo growth/crecimiento. Con un PIB nominal de 2,3 billones de dólares, India es la séptima economía del mundo, y con un crecimiento medio del PIB nominal de 11,7% durante los últimos cinco años, se sitúa con claridad a la cabeza de las economías con mayores tasas de crecimiento (Figura 1). Se trata de la perfecta combinación newtoniana de tamaño (masa) y crecimiento (aceleración). Durante los últimos 14 años, no ha habido ni un solo año en el que la India no haya registrado un crecimiento de dos dígitos en términos nominales 1. Esta facilidad para evitar los ciclos alcistas y bajistas, a pesar de los elevados niveles de crecimiento, es lo que hace que sea uno de los mejores destinos para un inversor de estilo growth.

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Sin embargo, esta historia no es un cuento de hadas, dado que la composición del PIB de la India y los índices bursátiles del país presentan grandes diferencias. Aunque la India ha registrado un crecimiento constante de dos dígitos en su PIB, los beneficios de las empresas del índice Nifty durante los últimos tres años han crecido a una tasa de solo el 1,8% 2. Esto se debe a que las empresas vinculadas con el exterior (es decir, sectores orientados a las exportaciones, como las tecnológicas, las farmacéuticas, las multinacionales del sector de las materias primas y aquellas con grandes filiales en el extranjero) constituyen casi el 49% de los índices. Por ello, los inversores a los que les atrae la historia de crecimiento de la India y que dan el salto y contratan un fondo pasivo vinculado a un índice, no hacen lo correcto. El índice no es la mejor representación de las oportunidades de crecimiento interno del país y podríamos afirmar que es mejor buscar un gestor activo que logre analizarlas con cuidado y conseguir mayores rentabilidades.

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Para ponerlo a prueba, hemos analizado compañías indias con tasas de crecimiento de beneficios del 15% o mayores y con una rentabilidad sobre el capital superior al 15% durante los últimos tres y cinco años. Destacaron dos aspectos: el conjunto de oportunidades de inversión y las rentabilidades que estas generaban. Hace tres años, había 166 compañías en la India con capitalizaciones bursátiles que excedían los mil millones de dólares. 31 de estas sociedades cumplieron nuestros criterios y sumaban una capitalización bursátil de casi 130.000 millones de dólares. Una cartera equiponderada formada por estas 31 compañías habría superado al índice Nifty en términos de rentabilidad por más de un 19% anualizado durante un periodo de tres años. Un análisis similar de una cartera equiponderada formada por 33 compañías durante un periodo de cinco años arroja una rentabilidad superior al 9% (Figura 3).

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Considero que invertir es un proceso en el que se pueden cometer equivocaciones con bastante frecuencia, pero con una filosofía rigurosa enfocada en el crecimiento y un gran universo de oportunidades, las probabilidades de conseguir unas buenas rentabilidades absolutas y relativas son altas.

MS INVF Indian Equity Fund

El Fondo MS INVF Indian Equity tiene como objetivo la revalorización del capital a largo plazo mediante un proceso integrado adaptado al contexto de la India. Estamos a favor de tomar posiciones activas importantes con el objetivo de generar rentabilidades superiores a lo largo de los ciclos del mercado.

Rentabilidad de la clase I3 a 30 de septiembre de 2017 (bruta y neta)

La fecha de lanzamiento del fondo MS INVF Indian Equity: 30 de noviembre de 2006 (en dólares estadounidenses)

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1 Source: CEIC, IMF, UBS. Datos a 31 de marzo de 2017. Con fines meramente ilustrativos.

2 Fuente: Bloomberg, CLSA. Datos a 31 de marzo de 2017. El índice Nifty es el indicador de referencia del mercado bursátil de la India (National Stock Exchange of India, NSE). Está formado por 50 empresas adecuadamente diversificadas y representativas del conjunto del mercado. El índice se calcula usando el método de la capitalización ajustada por las acciones en libre circulación.

3 Los datos de rentabilidad indicados se refieren a rendimientos pasados, por lo que no son garantía de resultados futuros. La rentabilidad actual podría ser menor o mayor que la que indican los datos que se muestran.  La rentabilidad refleja las tasas de rentabilidad medias anuales. Los periodos inferiores a 1 año no se expresan en términos anualizados. Los datos de rentabilidad de las participaciones de la clase I del fondo MS INVF Indian Equity se indican sin descontar y descontadas las comisiones de gestión de inversiones y en dólares estadounidenses.

La rentabilidad se compara con la de un índice de mercado no gestionado que se considera una referencia pertinente para la cartera. Las comparaciones de rentabilidad suponen la reinversión de todos los dividendos y los rendimientos.

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