La estrategia CROCI de Deutsche Bank, aplicada a la zona euro


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis, VDOS, sobre el fondo DB Platinum IV CROCI Euro, fondo con la calificación Consistentes Funds People.

El excelente comportamiento de la renta variable durante 2017 es difícil que pueda mantenerse durante el nuevo año, especialmente por las altas valoraciones alcanzadas. Si la gestión pasiva ha ganado adeptos recientemente, es probable que la indexación pura no consiga los mismos resultados cuando el entorno de mercado no sea tan favorable. Un estilo de gestión activa, con selección individual de compañías apoyada en análisis fundamental, para su correcta valoración, parece una estrategia conveniente para los próximos trimestres.

Basada en análisis fundamental, la estrategia CROCI® ha sido desarrollada por el equipo de análisis de Deutsche Bank y está pensada para inversores que quieran capturar los retornos del valor real en el mercado. Emplea un conjunto de reglas económicas para determinar el ratio económico CROCI® Precio/Beneficios (economic PER). Los fondos CROCI utilizan esta métrica para crear carteras de acciones que sean sistemáticas, que estén relativamente concentradas y que cumplan rigurosamente la filosofía CROCI, que trata de evitar la inversión en acciones sobrevaloradas.

Integrada en la gestora de Deutsche Asset & Wealth Management, CROCI® es el acrónimo de cash return on capital invested (retorno efectivo sobre el capital invertido) un proceso de valoración de acciones patentado. CROCI® pretende ser el punto de referencia para los inversores reales, preocupados por comprender el negocio en que van a invertir, no únicamente por su cotización de mercado. Con la máxima exactitud, los inversores reales tratan de a) valorar todos los activos b) reflejar todos los pasivos c) medir el retorno efectivo real y c) comprender el valor real de una compañía.

De la categoría VDOS de Renta Variable Euro, con calificación cinco estrellas de VDOS, el fondo más rentable en el año es la clase R1C de DB Platinum IV CROCI Euro, obteniendo una rentabilidad de 19,48%. El objetivo del fondo es invertir en una cartera de acciones de grandes emisores de la zona euro, seleccionados de acuerdo con la estrategia Euro CROCI. El universo de partida incluye las 100 mayores empresas por capitalización de mercado en la eurozona, excluyendo el sector financiero. Debido a sus distintos perfiles de riesgo, los paradigmas de los informes financieros, así como su elevado nivel de apalancamiento financiero, dan lugar a métricas que no son comparables a las de compañías no financieras.

El gestor del fondo es Francesco Curto, director del Grupo de Estrategia y Valoración de Inversiones de CROCI. Desde su incorporación a Deutsche Bank en 1998, Francesco ha sido estratega europeo senior y estratega global senior, habiendo estado involucrado en todos los desarrollos importantes de CROCI (base de datos, análisis bottom-up, índices). Con anterioridad fue Investigador Docente (Research Fellow) de la Warwick Business School.

Francesco es Licenciado en Económicas (Economia Aziendale) por la Universita di Venezia y doctor en Gestión Estratégica por la Warwick University. Sus intereses abarcan la valoración fundamental, las estrategias de valoración y las dinámicas del cambio industrial y corporativo.

A partir del universo inicial, la estrategia selecciona las 30 compañías con el menor ratio económico CROCI de PER con valor positivo. Al aplicar ciertos ajustes a los balances financieros de los informes de compañías, la metodología CROCI permite la comparación de valoraciones empresariales, tanto a través de sectores como de regiones, proporcionando las ratios CROCI utilizados para seleccionar las acciones con las valoraciones más reducidas, en base a su potencial.

Las acciones incluidas en la estrategia se revisan trimestralmente (marzo, junio, septiembre y diciembre) y se equiponderan tras cada reequilibrio de la cartera. La estrategia cuenta con un regulador de selección que previene la sustitución de una acción existente, en los casos en que su Ratio CROCI sea suficientemente superior a la de la acción propuesta para sustituirla.

Las mayores ponderaciones en la cartera del fondo corresponden, por sector, a consumo discrecional (17,77%) consumo básico (16,88%), salud (15,89%), industriales (16,69%) y tecnologías de la Información (6,07%). Por país, Bélgica (3,34%) Finlandia (2,55%) Francia  (44,49%) Alemania (30,13%) e Irlanda (6,40%) representan los mayores pesos.

La evolución histórica por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014, 2016 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2015. A tres años, el fondo registra un dato de volatilidad de 14,33% y de 8,68% a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 3,08 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,52%. La suscripción de la clase R1C de DB Platinum IV CROCI Euro supone una inversión mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 280,07 euros. Aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 1% y de depósito de 0,10%.

De acuerdo con el equipo gestor, la ratio precio/beneficio (PER) promedio está próxima a sus máximos desde la burbuja tecnológica de los mercados desarrollados. Durante los últimos 24 meses, hemos visto un fenómeno de convergencia de valoraciones promedio en las mayores regiones: Europa, EE.UU. y Japón. Esta observación indica que los inversores están cotizando un crecimiento similar de los beneficios para cada región.

El creciente optimismo sobre el crecimiento global durante 2017 se ha basado en un volumen de ventas mayor y en sólidos beneficios. Este crecimiento acelerado ha afectado también a las inversiones de capital, especialmente en sectores más cíclicos de EE.UU. y Japón. En el mejor de los casos, la recuperación de Capex (inversión de capital) podría llegar a crear su propio circulo virtuoso, estimulando los ingresos corporativos y el crecimiento económico en 2018.

Nunca se cansan de repetir la importancia de un análisis fundamental de compañías riguroso y consistente, para poder llegar a su valoración económica comparable. Los resultados en el año de la estrategia CROCI sugieren que este ejercicio merece la pena.

El fondo muestra una evolución superior en los tres últimos años, tanto por rentabilidad como por volatilidad, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

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Para información más detallada, ver ficha adjunta.

 

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