"La Cumbre de la UE ha proporcionado apoyo, pero no el suficiente. El rescate de hasta 100.000 millones para los bancos españoles a través del Fondo Europeo de Estabilidad (ESM) no implicará estatus de acreedor preferente y no incrementará la deuda soberana. El ESM podrá recapitalizar bancos directamente, lo que ayudará a romper que los préstamos bancarios se añadan a deuda soberana y deberá tranquilizar a los tenedores de bonos del Gobierno español".
Así al menos lo asegura Olivier Ginguené, director de estrategia de Pictet AM, quien recuerda que en la Cumbre también se ha acordado que el BCE actuará como regulador paneuropeo de bancos a finales de 2012, un cambio estructural importante. "El ESM podrá intervenir directamente en mercados secundarios, con menos supervisión del BCE, FMI y CE y menor condicionalidad, disminuyendo los costes de la deuda para Italia y España. Además, la Cumbre ha acordado provisión de fondos para apoyar el crecimiento por 120.000 millones de euros, el 1,3% del PIB de la UEM", afirma.
Según Ginguené, el rebote en acciones y activos de riesgo es atribuible a estas buenas noticias –medidas que quizá han superado las expectativas- al cauteloso posicionamiento de los inversores, así como las renovadas esperanzas de acción política coordinada de los bancos centrales. “Ahora bien, el rally se ha disparado en gran parte con cobertura de posiciones cortas, buena oportunidad para reducir riesgo de la cartera, pues el fondo sugiere que el nivel general de apetito por el riesgo seguirá bajo a corto plazo”, asegura.
De hecho, este experto todavía no ve evidencia de una respuesta política suficientemente fuerte para desencadenar un rally sostenido. “Faltan detalles sobre la capacidad del ESM, actualmente de 500.000 millones de euros, pues Italia y España tienen necesidades de financiación de 260.000 y 100.000 millones para el segundo semestre”.
Esperanzas de acción coordinada de los bancos centrales
Mientras, la Reserva Federal ha ampliado su operación "twist", intercambiando 300.000 millones de dólares a corto plazo por bonos, lo que debe reducir los costes de endeudamiento a largo plazo. De hecho, Ginguené recuerda que los tipos hipotecarios a 30 años han caído en junio a su mínimo histórico del 3,6%, un apoyo para la renta disponible de los consumidores. Además, el BCE ha suavizado los requisitos de colaterales y puede reducir tipos de interés en julio. Por su parte el BOJ Japón puede ampliar su programa de compra de activos.
La crisis de la eurozona está teniendo un impacto cada vez más generalizado en la confianza, dañando el crecimiento global. Por este motivo, el experto recuerda haber revisado a la baja la previsión de crecimiento de PIB global al 2,8% para 2012. “Nuestros principales indicadores muestran resultados negativos en todas las regiones, especialmente en las BRIC, a pesar de algunas señales indicativas de impulso económico en China, donde el crecimiento del PIB puede haber tocado suelo en el 6-6.5% en el segundo trimestre”.
Sector residencial de EEUU: principal punto brillante para la economía global
El principal punto brillante para la economía global parece el sector residencial en EEUU, en recuperación dada la combinación de baja valoración, bajos tipos hipotecarios y disponibilidad de crédito para la vivienda. “Además, la fuerte caída en el precio del petróleo, hasta un 23% desde máximos de febrero, impulsará el consumo, componente fundamental. Por otra parte, las expectativas del consenso respecto al aumento de beneficios empresariales es del 8% este año en EEUU, un objetivo que Ginguené considera ambicioso teniendo en cuenta que los márgenes ya están cerca de máximos y que el crecimiento del PIB real es sólo 2,2%.
“Hemos reducido sobrepeso en acciones hasta neutral, con preferencia por EEUU”
“Estamos reduciendo exposición a riesgo y reducido sobrepeso en acciones hasta neutral. Además, hemos aumentado hasta una posición neutral en bonos. Lo mercados de acciones muestran valoraciones muy atractivas y una postura prudente de los inversores, mientras existe la posibilidad de solución más integral en Europa”, afirma el experto. En este sentido, reconoce preferir acciones de EEUU, un mercado que considera defensivo con una política monetaria más flexible y apreciación de su divisa.
“Estamos reduciendo exposición en mercados emergentes a neutral -algunos ofrecen buen valor, particularmente China y Rusia, si bien el impulso más débil de los beneficios y el deterioro global actúan en contra”. Además, a pesar de las salidas de flujos de estos mercados las últimas semanas, las entradas suman 15.300 millones el primer semestre según EFPR Global y la última encuesta de Merrill Lynch muestra que los inversores globales siguen sobre-ponderándolos.
En renta fija, Ginguené mantiene la sobreponderación en diferencial de crédito, grado de inversión y de alta rentabilidad, con valoraciones sólidas, fuertes fundamentales empresariales y demanda de los inversores. “Además, para proteger las carteras de la turbulencia, sobreponderamos los vencimientos mayores del Tesoro de EEUU. Tácticamente, sobre-ponderamos ligeramente bonos italianos, que descuentan gran parte de las malas noticias, al tiempo que infraponderamos bonos franceses y belgas”.
Por su parte, "el bund alemán se ha realineado con los bonos italianos y españoles, fenómeno inusual que puede explicarse por el reconocimiento de que Alemania, de una manera u otra, tendrá que pagar el rescate de países periféricos”, concluye el experto.