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La ASG llega al universo de los Credit Default Swaps: cómo funcionan y qué implicaciones tiene para el inversor


La inversión ASG ha llegado al universo de los derivados. A partir de este 22 de junio se puede operar con credit default swaps (CDS) con filtro ISR a través del iTraxx MSCI ESG Screened Europe CDS. La inversión socialmente responsable poco a poco se ha ido expandiendo entre los inversores, pero como reconoce Andrew Eve, de M&G, uno de los retos para su mayor integración era la disponibilidad de información y la facilidad para poder actuar en consecuencia. “A día de hoy hay muchos índices y ETF que dan a los inversores en bolsa acceso a la compra-venta ESG, pero los inversores en crédito llegan tarde a la fiesta”, defiende Eve. Como bien señala en el blog Bond Vigilantes, mientras que varios proveedores como MSCI proporcionan análisis basados en factores ESG de varios emisores corporativos, hasta ahora no ha habido un índice de crédito ESG líquido y negociable.

Pero empecemos por el principio: qué ofrece exactamente el nuevo índice. El iTraxx Main ya permite a los inversores obtener una exposición larga o corta retorno-riesgo de una cesta de 125 de los CDS más líquidos que ligados a los bonos europeos con grado de inversión subyacente, y atrae volúmenes de negociación cercanos a los 1,5 billones de euros al año. El nuevo índice ESG será una versión basada en la exclusión de dicho índice.

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El iTraxx Main equiponderado y la base y su réplica en ASG se construye a partir de tres pasos, según explica Eve. Primero, una filtro basada en valores, si aplica. Se excluye a cualquier emisor que infrinja umbrales específicos de ingresos derivados de actividades que incluyen alcohol, armas y carbón térmico. En segundo lugar, queda excluida cualquier empresa expuesta a grandes controversias (medida por el cumplimiento de ciertos principios de sostenibilidad y responsabilidad social, como el Pacto Mundial de las Naciones Unidas y los convenios de la Organización Internacional del Trabajo). El paso final considera la resistencia del emisor a los riesgos ASG a largo plazo y financieramente importantes (¿Está en riesgo de penalización regulatoria debido a daños ambientales? ¿Qué tan sostenible trata a las comunidades en las que opera? ¿Tiene establecidos los riesgos y controles apropiados para garantizar que los directores actúen en el mejor interés de los accionistas y acreedores?).

¿Y qué significa en la práctica? La cesta del índice resultando tiene, como es esperado, un sesgo a emisiones de mayor calidad. Según el backtesting  de los datos, también cotiza con diferenciales más ajustados que el iTraxx Main. Como punto interesante que destaca Wede, los filtros de exclusión llevan a una sobreponderación del sector TMT y una infraponderación a sectores como el financiero, energía, consumo y (ligeramente) automovilísticas e industriales.

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Aunque la inversión con criterios ASG no sea un objetivo explícito del inversor, Eve defiende que el nuevo índice tiene tres implicaciones para todo tipo de cliente:

- Un conjunto de oportunidades más amplio para el trading de valor relativo

- La capacidad de apostar por el índice Main ex enfoque ASG a través de una posición largos-cortos entre el índice Main y el ESG Main.

- Un mejor acceso a la información de ASG, y una mejor capacidad de los participantes del mercado de crédito para actuar en base a ella, lo que hará que la ASG sea más importante como factor o estilo de inversión.

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