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Juan San Pío (Lyxor): "Este año ha habido importantes cambios en la asignación de activos estratégicos vía ETF"


En un año en el que los mercados se han mostrado altamente imprevisibles, cabe preguntarse cómo les ha ido el negocio a los proveedores de gestión pasiva. Juan San Pío, responsable de Lyxor AM en Iberia y América Latina, explica que la firma ha captado mas de 2.000 millones de euros netos este año en fondos cotizados. No obstante, matiza que está siendo un año con un gran volumen negociado en mercado primario en España, en torno a unos 3.000 millones entre compras y ventas.

El responsable contextualiza esta tendencia: “Los ETF se utilizan más para la parte estratégica de la cartera (como por ejemplo productos de bolsa como los referenciados a índices europeos, como es el caso del Lyxor EuroStoxx50, el Lyxor Euro Stoxx 300 o el Lyxor Core STOXX Europe 600) pero este año ha habido importantes cambios en la asignación de activos estratégicos que han producido un volumen muy fuerte. Aún así, seguimos teniendo un saldo neto favorable”. La lectura que extrae el experto es que “en estos periodos de mayor volatilidad e inestabilidad política, las gestoras se están moviendo, están reorganizando sus carteras y se están adaptando al nuevo escenario. En España tenemos grandes gestores de fondos, que saben adaptarse rápidamente a estos cambios y para ello los ETF les permiten posicionarse en cualquier tipo de activo de una manera líquida, transparente y barata”.

Esta reorganización se puede constatar al analizar los flujos, que están siendo positivos, “si bien es verdad que el cliente con mayor potencial para los ETF son aquellos inversores institucionales y gestoras de fondos que gestionan fondos mixtos”. San Pío se refiere a que el crecimiento de esta clase de productos “se ha moderado respecto a otros años y lógicamente se nota ese efecto".

También se han observado fuertes volúmenes procedentes de clientes que están rotando sus posiciones de futuros a ETF. “El futuro libera un cash que está penalizado con rentabilidades incluso negativas. El ETF permite una inversión indexada al 100% sin tener que generar efectivo. Los nuevos flujos parten de la consideración del ETF como un producto de indexación pura contra productos de beta 1 como pueden ser los futuros”, detalla el responsable.  

La tercera gran tendencia de flujos atañe a los ETF que replican índices de deuda: “Cada vez es mayor el uso de ETF que hacen ciertos gestores de renta fija, porque permiten gestionar de forma más eficiente”, precisa el experto. Éste destaca que, en un entorno cada vez más complejo, “el ETF está siendo un producto que ayuda, sobre todo operativamente, a construir carteras de renta fija en este escenario tan complicado”.  San Pío realiza una puntualización sobre la cuestión de la liquidez: “Es importante recordar que la liquidez real del ETF de renta fija va a ser siempre la del subyacente. Ahora bien, cuanto más volumen haya en el mercado secundario, se puede crear una fuente de liquidez adicional a la del propio subyacente”.

El responsable explica que los productos de renta fija más demandados por sus clientes son los que replican deuda corporativa, aunque se mantiene el interés por los de high yield. “Los bonos soberanos también se han usado mucho, pero es verdad que el apetito por índices de deuda soberana ha sido inferior al de otros años anteriores, obviamente por los precios a los que están”, aclara.

De cara al futuro, San Pío sugiere que la gestora podría aumentar su relación con una tercera clase de clientes: “Tras la introducción de MiFID II, buscaríamos una mayor penetración en las bancas privadas. Es un sector que no hemos descuidado nunca, que a día de hoy no es el que mueve los grandes volúmenes pero podría ser en un futuro una fuente de crecimiento muy notable”.  Para poder explotar este filón, matiza, también se debería reformar la tributación de los fondos cotizados: “Invertir en un ETF es invertir en una IIC y no debería tener una penalización fiscal frente a cualquier otro fondo de inversión”. 

Fuentes de innovación

La renta fija es otra de las fuentes de inspiración de Lyxor en materia de innovación. La firma ha observado una fuerte demanda por parte de clientes españoles de ETF que repliquen índices de renta fija, como por ejemplo bonos globales en dólares con clases cubiertas a otras divisas, en este caso a euros. Bajos costes, liquidez y comodidad en la operativa son  las claves del éxito de estos productos. “Así se puede  encontrar un mayor rendimiento, aunque en ese caso el riesgo de tipos y duración lo seguimos teniendo”, puntualiza San Pío. Cabe indicar que la firma también ha ampliado la gama de ETF de renta variable con cobertura de divisa, con el reciente lanzamiento de un ETF que permite cubrir el Ftse a euros.

Para los inversores que quieran cubrir el riesgo de duración, la firma ha introducido recientemente el primer ETF que replica un índice que pretende captar los incrementos en las expectativas futuras de inflación. La estrategia subyacente consiste en combinar una posición corta sobre una cartera de bonos nominales con una larga en una cartera de bonos ligados a la inflación. “Es una estrategia que sirve para beneficiarse de los incrementos en las expectativas sobre inflación en los próximos meses en EE.UU o en Europa.”, puntualiza el responsable.

Dentro de la renta variable, Lyxor ha seguido centrando sus esfuerzos en los productos de Smart beta y los ETF que invierten en factores (momento, valor, crecimiento, calidad y baja volatilidad). San Pío afirma que aún no se ve un volumen alto de negociación en este tipo de ETF, pero sí existe un mayor interés en términos generales por este tipo de estrategias: “Vemos un interés por conocer, revisar y analizar los factores. Los clientes preguntan más que en años anteriores”.

A vueltas con la calidad de la réplica

Lyxor es de los pocos proveedores que  utiliza indistintamente la réplica física o sintética en la estructuración de sus ETF. San Pío defiende que se trata de “utilizar la réplica más eficiente para cada tipo de índice”. Por ejemplo, la firma apuesta por una réplica sintética para construir sus ETF sobre índices globales y de mercados emergentes, mientras que en aquellos activos donde incluir un riesgo de contrapartida no aporta valor optan por la réplica física sin préstamo de títulos, como en los ETF que replican índices sobre bonos soberanos. 

 “Siempre hemos buscado diferenciarnos en términos de eficiencia, definida por el tracking difference, la liquidez y el tracking error. En cambio, otros proveedores están teniendo tendencia a bajar comisiones, pero es muy importante destacar que un TER más bajo o una comisión más baja no implica que un ETF vaya a tener un dato de tracking difference mejor o peor, porque influyen otros muchos factores”, explica San Pío. Éste afirma que en esta tendencia de comisiones a la baja “no vamos a mirar para otro lado” , pero aclara que la intención de Lyxor es “generar valor añadido para el cliente con el tracking difference, que permita que el ETF genere rentabilidad por su calidad en la estructuración y en todos los factores que intervienen a la hora de obtener un valor liquidativo”.  

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