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Jorge Nuño (Fidentiis Gestión): “Nuestro error en 2017 fue evitar la renta variable americana”


El 2018 será un año importante para la flexibilidad y el stock picking. Así lo cree Jorge Nuño, responsable de la estrategia más global de Fidentiis, donde claramente ven oportunidades macro y bottom up para mejorar las rentabilidades del año anterior. Después de reconocer que su error el año pasado fue evitar la renta variable americana, el gestor no quiere perderse la oportunidad que brinda ahora el mercado europeo. A pesar de no haber jugado el mercado americano, el fondo global alcanzó una rentabilidad cercana al 10% gracias a su acierto en el resto de estrategias. 

“La fase expansiva del ciclo favorece la renta variable que seguirá soportada por el crecimiento de los beneficios y las condiciones financieras” indica el gestor del Fidentiis Global Strategy, quien destaca a la bolsa europea por sus valoraciones atractivas con visibilidad en el crecimiento.

Por el lado de renta fija, cree que los bonos de gobierno se verán afectados por un repunte de la inflación, el cambio en el ciclo de la liquidez global y la normalización del term premium, de ahí que este corto de bonos de gobierno a largo plazo en EE.UU.

Nuño espera una sorpresa al alza de la inflación americana, fundamentada en una caída adicional del desempleo y la aceleración en el crecimiento de los salarios, además de la subida de los precios industriales en China y que la depreciación del dólar afectará a los precios de las importaciones.

Asimismo, respecto a EE.UU., indica que el crecimiento de los salarios, la recuperación de la inversión, de la productividad y la expansión fiscal (reforma fiscal y el plan infraestructuras) prolongaran el ciclo de la economía norteamericana.

En este sentido, considera que lo anterior más unas condiciones financieras excesivamente laxas justifican la ejecución de los planes de la FED, es decir, cuatro subidas de tipos en 2018. Respecto al BCE, no descarta que se anticipen subidas a la primera parte de 2019. Estas decisiones refuerzan su apuesta por los bancos, sobre todo, europeos.

Además de bancos e inflación, otras temáticas que implementa en el fondo son la idea de un petróleo soportado en precios de alrededor de 60 dólares y unas perspectivas de crecimiento global sólido recogidas por consenso..

Bancos

En el sector financiero, donde la firma dispone del fondo Fidentiis European Financial Opportunities, el gestor selecciona los mejores valores en un año donde espera expansión de múltiplos.

El 2018 será un buen año para los bancos europeos por el fuerte crecimiento económico de la eurozona, el posible repunte de los tipos a largo plazo y la previsible pausa regulatoria, justifica Luis Peña, gestor del fondo long/short del sector financiero.

En su caso, juega seis temáticas de las que aprovecharse dentro del sector, dando más peso a tres de ellas: el apalancamiento positivo de ingresos a una subida de tipos de interés, la mejora de la remuneración al accionista como resultado del acuerdo sobre Basilea IV y la reestructuración del sector, que se traduce en costes más bajos y disminución de las carteras de NPA (Non Performing Loans).

Como ejemplos señalan a bancos españoles (Bankia Liberbank, y Unicaja), italianos (Intesa SanPaolo, Credi Emiliano y Unicredit) y de Reino Unido (Lloyds) para la primera temática; un francés (Société Générale), un noruego (DNB ASA) y un holandés (ABN Amro) para la segunda; y un español (Santander) un italiano (BPER Banca) y un suizo (GAM AG) para la tercera.

Las otras temáticas implementadas son sobre la estabilización del margen bruto en banca privada (UBS y Credit Suisse), la subida de tipos largos y mejora del resultado financiero asegurador (Mapfre, Zurich y NN Group), y las fintech (con Ingenico como única inversión).

Megatendencias

Por su parte, Álvaro Llanza, gestor del Fidentiis European Megatrends, destaca tres megatencias generales: la mejora de la calidad de vida (Philips, Danone, Kering y Ryanair), la interconectividad, digitalización e innovación (Ingenico, Cancom y Atos), y la descarbonización de la economía (Vestas, Siemens Gamesa, Schneider Electric y Covestro). Asimismo, en Infineon, juega varias megatendencias a la vez. Por otro lado, piensan que el fondo podría recoger gran parte de la mejora de la macro y el crecimiento de la economía europea.

Iberia

En cuanto a Iberia, Ricardo Seixas piensa que será otro año para las pequeñas y medianas compañías. “El marco de partida sigue siendo positivo dada la tracción de la economía, las solidas perspectivas de beneficios empresariales y unas condiciones financieras todavía muy expansivas”, contextualiza. 

Las tesis de inversión son el momentum en beneficio y/o margen de expansión de múltiplos, historias de reestructuración, diferentes ángulos value con catalizadores y fusiones. Los valores que reflejan esta visión son Dominion, CIE, Gestamp, IAG, NOS, Europac, Fluidra en el primer caso; Siemens Gamesa en el segundo; Sacyr, Prosegur, Sonae, Galp, Acciona, CaixaBank, Santander en el tercero; y NHH, Hispania y LAR el cuarto.

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