Los emergentes son los mercados donde actualmente en AXA Investment Managers ven más valor. En estos momentos es la gran apuesta de la casa, la clase de activo donde –según Jaime Albella- hay que estar tras la fuerte corrección y las salidas de dinero que han sufrido tanto los mercados emergentes de renta variable como los de renta fija. “Hemos asistido a una venta masiva de activos emergentes. Cuando se producen ventas masivas hay volatilidad. La volatilidad es una medida de riesgo, pero también de oportunidad. Surgen ineficiencias y aparecen las oportunidades. Estas caídas las vemos como una oportunidad. Es el tema del trimestre. Actualmente, el riesgo de perder dinero en emergentes y de asistir a salidas adicionales de capitales es muy bajo”, asegura.
Según explica el director de ventas sénior de AXA IM en España en el tradicional desayuno trimestral organizado con periodistas, el duro castigo al que han estado sometidos los mercados emergentes viene explicado por la apreciación del dólar. “Estos países utilizan su divisa local, pero también el dólar, principalmente para la parte de deuda, por lo que una subida de la divisa estadounidense tiene un impacto directo en su apalancamiento. La correlación entre el dólar y la evolución de los mercados emergentes es negativa. De ahí la volatilidad y las caídas que hemos visto en renta variable, high yield, deuda con grado de inversión y divisas emergentes. Como creemos que el dólar ya está en precio, el riesgo de que se siga apreciando es muy bajo. Así pues, no debería venir más volatilidad por este lado”.
No es la única razón que a AXA IM les hace estar positivos sobre estos mercados. Hay más. Entre ellas está la fortaleza macroeconómica de estos países. “El diferencial con respecto a los desarrollados se va cerrando, pero el crecimiento va a continuar siendo sólido. El encarecimiento del dólar no va a tener un impacto en la parte fundamental del crecimiento de las economías emergentes. Además, las balanzas de estos países están más equilibradas que hace cinco años, cuando existían unos desequilibrios muy importantes. Entonces, los emergentes eran muy dependientes del dólar. Ahora esa dependencia es infinitamente menor. Las balanzas están mucho más saneadas. El hecho de que la salud de las economías emergentes sea hoy mucho mejor que hace un lustro hace que el impacto de una subida del dólar sea menor”.
Introduciendo en la coctelera todos los modelos macro y ajustándolos con los fundamentales micro, los modelos de valoración de AXA IM les hacen ver mucho valor en renta fija emergente, principalmente en China, México y Sudáfrica, pero más aún en renta variable. “Es donde más dinero ha salido y donde apreciamos más valor. Ha corregido mucho y, en términos de valoración, los emergentes cotizan con un 25% de descuento frente a Occidente. Cotizan más baratos en términos relativos y los beneficios crecen prácticamente a un ritmo el doble de rápido que en los mercados desarrollados. La combinación es muy buena: están más baratos, crecen más y los fundamentales tanto macro como en crédito son mejores”.
La última razón que les hacen estar positivos es que el riesgo bajista es muy limitado. “Ha salido mucho dinero y esos flujos de salida han sido muy tácticos, dado que el 80% de esos flujos ha venido por el lado de los ETF. En nuestra opinión, el riesgo de ver salidas adicionales de capitales es muy bajo. Los mercados emergentes están muy infraponderados en las carteras globales. Es un segmento de mercado que tiene una representación muy baja en las carteras de los inversores europeos. Sólo pesan un 13% frente al 87% que ponderan los mercados desarrollados. Que estos pesos se reduzcan aún más nos parece muy difícil. En renta variable emergente casi todo el dinero táctico y cortoplacista ha salido ya, por lo que vemos complicado que estos mercados sigan experimentando fuertes caídas”, concluye Albella.
Esta estrategia expuesta por el experto es compartida por el grupo AXA, por lo que es aplicada en dos tercios de los activos totales que gestiona la aseguradora.
