Ivan Bouillot, gestor de BLI-Banque de Luxembourg Investments, ha estado de visita en España para reunirse con clientes de la gestora y dar cuenta de las últimas novedades de su fondo, el BL Equities Europe: “Seguimos positivos con las inversiones en renta variable, pero sobre todo porque entendemos que hay que invertir en bolsa por defecto y porque el BCE y Mario Draghi siguen apoyando”. Bouillot añade que “en comparación con otras alternativas de inversión, la renta variable ofrece mejor rentabilidad por el riesgo asumido”. En cuanto a posibles acciones futuras del BCE, el gestor afirma que “la expectativa de que Draghi haga algo se refleja en el bono español, que está por debajo de sus niveles pre crisis, pero no se ha trasladado a la bolsa”.
La defensa del Viejo Continente por parte del gestor es cerrada: “La renta variable europea es uno de los mercados internacionales más interesantes. EE.UU. está un poco más caro y los emergentes parecen interesantes para empezar a construir una posición, pero hay que asumir mucho riesgo”. “La renta variable no está demasiado cara, teniendo en cuenta el crecimiento flojo, que la inflación no es elevada y que la deflación no es un riesgo estructural a corto plazo”, matiza. Todo ello le lleva a concluir que “desde el punto de vista fundamental y también del artificial (en referencia al BCE), lo mejor es la bolsa europea”.
Bouillot realiza una aclaración: el fondo que gestiona tiene un perfil conservador, con una serie de restricciones que le han impedido, por ejemplo, beneficiarse del rally del sector financiero. “Sufrimos, pero hay que aceptarlo. El año pasado hicimos un 3% menos que el índice por los emergentes y porque no invertimos en bancos, pero a medio plazo la rentabilidad es más elevada si confías en la calidad de las compañías”, matiza.
El gestor hace algunos comentarios sobre sectores: “El consumo cíclico y el básico están caros, las farmacéuticas son interesantes pero no están infravaloradas. Eso sí, las expectativas de los próximos cinco años no reflejan el potencial de su negocio”. Las farmacéuticas (NovoNordisk, Novartis, Bayer, Roche) suponen la mayor ponderación sectorial en la cartera, con un peso del 20%, y también cuenta con algún nombre ligado al consumo (Unilever, Danone). Se ha de recordar que el BL Equities Europe cuenta con una cartera muy concentrada, compuesta por sólo 40 valores.
Otro de los aspectos en los que Bouillot se desmarca de las tendencias del mercado es en lo referente en los tamaños de la empresa: él se decanta por las blue chips, porque cree que se ha encarecido el precio de las pequeñas capitalizadas. Un último apunte: “No invertimos en temáticas porque corres el riesgo de encerrarte en ese pensamiento o limitarte a buscar empresas que encajen con el tema”.
Crítica a la política monetaria…
El representante de BLI afirma que, aunque Europa no vuelva a entrar en recesión o a sufrir un shock externo fuerte, no sería descartable que se produzca una corrección… “Cuando venga la bajada reflejará también la fuerza de la subida”. El gestor añade que, de producirse tal corrección, se habría de atribuir en una primera fase a una recogida de beneficios, no por miedo.
Bouillot se muestra crítico con el optimismo en los mercados que ha patrocinado la recuperación. “El crecimiento de los beneficios se va a cumplir, pero a un nivel inferior de lo esperado. El problema es que la economía no sigue a los mercados financieros por las garantías de los bancos centrales, hay complacencia en los mercados”. “Las revalorizaciones se aceleraron en los últimos dos años, a pesar de que los analistas financieros han reducido sus expectativas de beneficios. Creo que las empresas tienen poco potencial por que el crecimiento de los márgenes y de las ventas son débiles, una previsión de crecimiento de beneficios del 10% me parece elevada. Si acabáramos 2014 con unos beneficios entre el 5% y el 8% estaría bien”, remacha.
A pesar de este aparente pesimismo, en realidad el experto de BLI tiene una actitud constructiva hacia la renta variable europea, pues estima que “las empresas ofrecen una salud financiera extraordinaria”. Debido al proceso de desapalancamiento vivido durante la crisis, el gestor espera que utilicen el efectivo acumulado para mejorar sus dividendos, recomprar acciones e irse de compras. “Si las empresas son optimistas con el crecimiento, la caída del paro y el incremento del consumo, invertirán en capacidad de producción”. Bouillot señala que el nivel de inversión está muy por debajo de la media histórica tanto en EE.UU. como en Europa y considera que se ha de interpretar como una falta de confianza empresarial hacia la recuperación.
“Es un reflejo de la crisis financiera, no se ha permitido al sistema limpiar sus excesos de deudas (no sostenibles) , porque se están favoreciendo malas decisiones de asignación de capital”, advierte. También denuncia el cortoplacismo del mercado: “Aumentar el número de decisiones también supone incrementar el número de errores, es un reflejo del ámbito económico de burbujas desde hace 20 ó 25 años, en el que se da una movilidad extrema del capital”.
“La movibilidad del capital es muy rápida y por ello se dan muy pocas oportunidades y a muy corto plazo continúa Bouillot. “Nosotros intentamos mirar más allá de esa movilidad y centrarnos en compañías de alta calidad capaces de controlar su destino, e invertir cuando nos parece que tienen un precio atractivo”.
… alabanza del active share
En anteriores entrevistas, Bouillot había declarado no seguir con fidelidad al índice de referencia. El gestor abunda en la defensa del active share, que considera “indispensable, nada más que para batir a la bolsa”. “El mercado está siguiendo una tendencia propia de momentum”, añade. El representante de BLI cree que el active share es útil para reflejar como se diferencia la cartera, así como para expresar las ideas del gestor, “lo que probablemente pase es que los gestores activos con un active share más bajo tendrán que elegir entre ser más activos o más pasivos”.
