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IPO de Facebook, mucho ruido y pocas nueces


Por otro lado, a 38 dólares, el mercado estaba asignando unos 8.000 millones de valoración a la capacidad de Facebook de monetizar el gráfico social. Esto, de nuevo, es una valoración muy generosa. En unos años, y si la empresa es capaz de demostrar a los inversores que su gráfico social se va convirtiendo en infraestructura básica de la red (de la misma forma que ahora el buscador de Google te aparece dentro de cualquier página web que puedas abrir) y que disponen de un modelo comercial sólido para venderlo (de momento sólo CocaCola, Zynga o Spotify lo usan), el valor del “mapeo” que Facebook hace de su billón de usuarios (I like, lo que leen, lo que escuchan, fotos, amigos,…) puede llegar a valer hasta 50.000 millones de dólares; sin embargo hoy es muy pronto para decirlo.
 
A día de hoy, es una empresa que deriva más del 90% de sus ventas de la publicidad por Internet (donde Google tiene el 60% de cuota y ellos sólo el 8%). Google, una empresa líder y ya asentada en su modelo de negocio, aumenta sus ventas a 27% por trimestre; Facebook, en pleno ciclo de expansión y crecimiento, sólo crece un poco más deprisa (de hecho sus ventas cayeron un 8% desde el 4T ’11). La promesa de lo que puede llegar a ser es lo que debería pesar más en el cálculo de su valor potencial. El potencial es enorme, lo que no es tan claro es cómo pretenden monetizarlo y a la vez protegerse de la competencia que irá surgiendo (de momento, lo han hecho a base de talonario pagando más de 1.000 millones de dólares por Instagram y esto es algo que no van a poder hacer de forma recurrente en el futuro sin ver su acción penalizada en bolsa). Esa promesa nosotros la ciframos en 50.000 millones aproximadamente. Facebook salió valorada en 108.000 millones, lo que suponía para el inversor un enorme salto de fe a la hora de comprar sus acciones porque ese precio no dejaba margen de error.
 
A más de 100x P/E, casi 30x EV/ NTM EBITDA y 30x P/Sales, hay que estar muy seguro del modelo de negocio para comprar sus acciones. Para plantearnos comprar nosotros exigimos un colchón de seguridad que la red social no dará si no cotiza en 30s bajos ó 20s altos. Además, se me hace duro pensar en comprar cuando el mercado la valoraba por encima de empresas como McDonald’s o Disney y cerca de otras líderes indiscutibles en la industria de IT como Intel.
 
Por último, el beneficio de las compras por parte de los gestores pasivos al incluirse Facebook en índices relevantes no va a suceder a corto plazo. Los fondos indexados al Nasdaq 100 deberán comprar unos 9 millones de acciones pero no antes de diciembre (para poder ser incluida en este índice, la acción debe haber estado cotizando al menos 3 meses). Del S&P 500 ni hablamos; una condición sine qua non para entrar en el S&P es que la empresa cuente con un free float de igual o más del 50%. Hoy Facebook sólo cuenta con un 20%.

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