El Invesco Pan European Equity Fund está siendo el producto de renta variable más consistente de los últimos años. Hace doce meses, este fondo de Invesco contaba con un volumen de activos bajo gestión en España de algo menos de 300 millones de euros. Hoy, dicho patrimonio supera los 900 millones. Esto lo convierte en el fondo internacional de renta variable con más patrimonio en España. La rentabilidad y la consistencia explican esta evolución. En 2013 el fondo acumula una subida del 30%, 13 puntos porcentuales por encima del MSCI Europe, su índice de referencia, y 12 puntos superior a la media de su categoría. Además, el fondo ha batido al índice de referencia en nueve de los últimos 10 años.
John Surplice, responsable de la estrategia para Europa continental, ha estado de visita en Madrid y ha desgranado cuál es la estrategia que ha seguido en el fondo. Uno de los secretos de su éxito este año lo cimenta, precisamente, en España. No es nada nuevo que, desde hace algunos meses, la renta variable española ha vuelto a las carteras de las grandes gestoras internacionales y que su mejor comportamiento relativo a beneficiado a aquellos inversores que han apostado por su mercado.
Aunque el país aún tiene pendiente resolver varios desequilibrios importantes, como el abultado déficit presupuestario o la alta tasa de desempleo, el equipo de renta variable paneuropea de Invesco en Henley ya opinaba en marzo que “las empresas españolas brindan algunas oportunidades de inversión irresistibles”. Tanto es así que nuestro país representa la mayor sobreponderación en términos relativos del Invesco Pan European Equity Fund, el fondo de bolsa europea con más patrimonio en España.
Desde Invesco aseguran que su exposición actual a España, del 11% del patrimonio del fondo, se justifica por el castigo sufrido por los valores españoles. “La valoración actual del Ibex 35 presenta un descuento de más del 50% respecto a su media histórica”, recuerdan. “Nos parece relevante que se esté castigando a compañías españolas por su teórica exposición al mercado nacional −pese a que, de media, las empresas del Ibex generan un 70% de sus beneficios en el extranjero− a diferencia del mercado alemán, al cual se premia por lo contrario”.
Para John Surplice, gestor junto con Martin Walker del Invesco Pan European Equity Fund desde hace más de diez años, “la historia nos demuestra que unas valoraciones bajas son la mejor garantía de rentabilidades futuras a largo plazo y ahora mismo el mercado español está barato por fundamentales con respecto a su media histórica”. Durante un reciente encuentro con inversores, el experto se mostró optimista con respecto a las perspectivas de nuestro país. “Las economías infravaloran el impulso de las exportaciones netas”, afirmó, en referencia al superávit comercial registrado recientemente por nuestra economía y a la devaluación interna que, en su opinión, ha conseguido mejorar la competitividad del país.
Surplice, que aplica un cuidadoso proceso de selección de valores, ve buenas oportunidades en el sector financiero europeo, un sector que cotiza con un descuento importante sobre su media histórica y en el que el fondo está sobreponderado con respecto a su índice, el MSCI Europe, después de haber estado infraponderado en el último lustro. Además, las ratios de préstamo-valor también continúan reduciéndose, por lo que en el futuro los bancos deberían verse menos limitados a la hora de conceder créditos, aunque habrá que ver cómo se comporta la demanda”, apunta. El gestor se muestra optimista con respecto a la supervisión bancaria “porque romperá el círculo vicioso entre banca y deuda soberana”.
El momento de Europa
“En Henley tenemos opiniones muy diferentes sobre la situación de Europa y de los países periféricos”, explica Surplice. “En los últimos años, el equipo del Invesco Pan European Equity Fund hemos tenido que justificar constantemente nuestras posiciones, lo que nos ha ayudado a ser mejores en el largo plazo”. Muestra de esta calidad es que el fondo ha conseguido batir al MSCI Europe en nueve de los diez últimos años.
El gestor tiene claro que ahora es el momento de invertir en renta variable europea, ya que las valoraciones resultan atractivas –el mercado europeo de renta variable en su conjunto cotiza con un descuento medio del 30%−, los riesgos se han reducido y los beneficios siguen lejos de los máximos de 2007, “a diferencia de Estados Unidos, donde tanto los beneficios como los márgenes están en máximos”.
Aunque los principales indicadores de la economía europea ganan fuerza, Surplice argumenta que “se trata de un crecimiento lento, por lo que a corto plazo la ampliación de márgenes vendrá por la vía del apalancamiento operativo”. La recuperación económica en Europa contribuirá también a estabilizar la inflación: “En este punto del ciclo, todo el mundo está preocupado por una posible deflación pero, en el momento en que se afiance la recuperación económica, los temores se calmarán”.
El impacto del tapering
Con respecto a la anunciada retirada gradual de los estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal estadounidense, Surplice opina que “no es una cuestión de si va a suceder o no, sino de cuándo, así que lo mejor es empezar a prepararse”. Al gestor no le preocupan la supuesta correlación por la que, si los tipos de interés suben, las cotizaciones bajan, ni la volatilidad que pueda generar el famoso tapering. “Si el tapering fuese desordenado, podríamos ver volatilidad y, por tanto, oportunidades, pero no creo que se produzca de forma desordenada”.
Además, ahora mismo el experto no ve riesgo de inflación en Estados Unidos, “por lo que no existe una necesidad inmediata de subir los tipos de interés”. Eso sí, Surplice advierte de que la recuperación de la economía estadounidense presionará al dólar al alza, “algo que resultará negativo para los mercados emergentes pero que beneficiará a Europa, el destino más probable de los fondos que salgan de la región emergente”.
