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AT1: rentabilidad y diversificación en renta fija


TRIBUNA  de Laure Peyranne, responsable de ETF para Iberia y Latinoamérica, Invesco AM. Comentario patrocinado por Invesco Asset Management.

No hay muchos expertos o analistas que se atrevan en este momento a pronosticar un cambio significativo de los tipos de interés en los mercados desarrollados… o al menos, un cambio importante al alza. Con la ineludible necesidad de tener renta fija en la cartera por razones de diversificación, el sentimiento que domina a los inversores es que hay que asumir más riesgo (o mucho más riesgo) para obtener esa rentabilidad adicional. Según el modelo tradicional, este mayor riesgo se asume bien apostando por una mayor duración (mayor sensibilidad a los tipos de interés) o invirtiendo en títulos con una menor calificación crediticia.

¿Qué es un bono AT1?

En Invesco pensamos que hay una alternativa que puede ser interesante: los bonos AT1, más conocidos como bonos CoCos (contingentes convertibles). Estos bonos aparecieron por primera vez tras la crisis financiera de 2008 y están diseñados para evitar el contagio en el sector financiero, ya que representan una fuente de capital bancario de fácil acceso. Un ETF de AT1 puede representar una alternativa al high yield o a la renta fija emergente por varias razones. La primera, por su rentabilidad: el principal índice de referencia(1) subió un 19% en 2019, por encima de los bonos de grado de inversión e incluso de los high yield.

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Fuente: Bloomberg / Invesco, 31 diciembre 19. Todos los datos en dólares. Rentabilidades pasadas no son indicadores fiables de los rendimientos futuros.

Históricamente ha mantenido una baja correlación con el riesgo de crédito de mercados emergentes y high yield tradicional. Además, ofrece la posibilidad de acceder al mercado de AT1 de forma pura y diversificada proporcionando una selección de bonos denominados en dólares (entre 60 y 70 posiciones diferentes), enfocándose en los títulos más importantes y líquidos del universo con calidad crediticia.

¿Qué perfil de riesgo y como encaja en una cartera?

Los bonos AT1 suelen ofrecer una mayor rentabilidad por su posición en la pirámide de la deuda; los emisores suelen ser bancos con ratings de grado de inversión pero los títulos son híbridos, forman parte de la estructura de capital, por lo que asumirían unas potenciales pérdidas del emisor en circunstancias excepcionales antes que otros tipos de bonos como la deuda sénior, por ejemplo. Ahora bien: es necesario analizar dos conceptos importantes a la hora de medir el riesgo real asumido en este tipo de instrumentos. El primero es la solvencia de los emisores. Según datos de Citi(2), la solvencia de los bancos ha mejorado mucho: si en 2008 su nivel de capital (CET + Tier 1 y 2) era inferior al 11%, hoy se sitúa en el 22%.

El segundo aspecto importante es su impacto en el resto de la cartera de renta fija. Los bonos AT1 ofrecen un perfil significativamente distinto a otros títulos de renta fija tradicional, por lo que realmente parece aportar diversificación a la cartera. De hecho, sus correlaciones con otros activos tradicionales son generalmente bajas:

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En definitiva, los bonos convertibles contingentes o AT1 pueden ser una opción interesante para aquellos inversores que busquen una rentabilidad adicional con una inversión que aporta diversificación a la cartera de renta fija por su descorrelación con el resto, si están dispuestos a asumir un potencial riesgo adicional.

Notas y fuentes
(1) iBoxx USD Contingent Convertible Liquid Developed Market AT1 (8/5% Issuer Cap) Total Return Index
(2) Fuente: Citi, a 31/10/2019


Consideraciones de riesgo
Las estrategias de inversión conllevan numerosos riesgos. Los inversores deberían tener en cuenta que el valor de su inversión puede bajar y subir. Por tanto, puede que no recupere el importe de capital invertido. Rentabilidades pasadas no garantizan rendimientos futuros.

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Este artículo es material de marketing, y no tiene como fin constituir recomendación para comprar o vender clases de activos, estrategias o valores concretos. Por tanto, no resultan de aplicación las obligaciones reglamentarias que exigen imparcialidad en cuanto a recomendaciones o estrategias de inversión, ni tampoco prohibiciones de negociación previas a la publicación. Este artículo no debe considerarse asesoramiento financiero bajo ningún concepto. Donde personas físicas o la empresa hayan expresado opiniones, se basan en la situación del mercado actual, pueden diferir de las opiniones de otros profesionales de inversión y pueden cambiar sin previo aviso. Datos a 28 de enero de 2020 salvo mención expresa.

Los cálculos y los gráficos que incluye este documento son meramente indicativos, formulan determinados supuestos y no se ofrecen garantías de que la rentabilidad o los resultados futuros lo reflejen. Para obtener información detallada sobre comisiones y otros gastos, consulte el folleto, el documento de datos fundamentales para el inversor / el documento de datos fundamentales y el suplemento de cada producto. iBoxx USD Contingent Convertible Liquid Developed Market AT1 (8/5% Issuer Cap), al que aquí se hace referencia, es propiedad de Markit Indices Limited y se utiliza conforme a licencia. Markit Indices Limited no patrocina, respalda o promueve los fondos o los valores a los que aquí se hace referencia. Habitualmente, no se puede volver a vender directamente a los fondos cotizados UCITS las participaciones/acciones de ETF con estatus UCITS adquiridas en el mercado secundario. Los inversores deben comprar y vender participaciones/acciones en un mercado secundario con la asistencia de un intermediario (por ejemplo, una agencia o sociedad de valores) y, al hacerlo, podrían incurrir en gastos. Además, puede que los inversores paguen un importe superior al valor liquidativo vigente al comprar participaciones/acciones y reciban un importe inferior al valor liquidativo vigente al venderlas. Artículo emitido por Invesco Investment Management Limited, Central Quay, Riverside IV, Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, Ireland
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