Introducción a los mercados globales de titulizaciones


TRIBUNA de Gregory Finck, responsable del equipo de Titulizaciones, director y Beth Moreau, especialista de carteras senior, directora ejecutiva, ambos del equipo de Renta Fija Global de MSIM. Comentario patrocinado por Morgan Stanley IM.

El mercado global de titulizaciones tiene un tamaño de 9,8 billones de dólares, representando el mercado estadounidense un 86%.1 Creemos que los recientes acontecimientos en el mercado han presentado una oportunidad única para invertir en la clase de activo, que ofrece un carry interesante, una sensibilidad a los tipos de interés relativamente reducida y una correlación históricamente baja con otras clases de activos.

RMBS EE.UU.

Los títulos estadounidenses garantizados por hipotecas residenciales (RMBS) de agencias tienen la ventaja de ser la clase de activo titulizada de mayor tamaño y liquidez, con casi seis billones de dólares en activos.2 Pueden ofrecer unas rentabilidades atractivas con relación a los títulos del Tesoro estadounidense para un riesgo de crédito comparable. Estos títulos también pueden ser un valioso componente de diversificación de una cartera, ya que suelen tener una baja, si no negativa, correlación con las clases de activos titulizadas sensibles al crédito. No obstante, puesto que los diferenciales nominales se hallan en mínimos históricos y que los diferenciales ajustados por opciones también están bajos en el sector, la precaución en el entorno actual está justificada, dado el potencial de que la Reserva Federal ponga fin a la reinversión de su cartera de títulos garantizados por hipotecas (MBS), lo cual podría causar un aumento importante de la oferta neta de MBS en el mercado.

Los RMBS no de agencias presentan, en nuestra opinión, una oportunidad única de invertir en un mercado en proceso de recuperación con un riesgo limitado de tipos de interés, ya que gran parte del mercado está a tipo variable. Los precios de las viviendas en Estados Unidos han subido un 38% desde el mínimo de 2012,3 y la asequibilidad de las viviendas continúa en torno al 14% por encima de la media histórica,4 dando a los precios margen potencial para aumentar más. A la par que los precios inmobiliarios suben y la economía mejora, la morosidad hipotecaria en todos los sectores no de agencia sigue bajando. Sin embargo, creemos que los precios de los RMBS no de agencias en gran medida no reflejan los positivos fundamentales. Además, los volúmenes de emisión de los RMBS no de agencias han sido muy reducidos desde 2008. Por tanto, dado el atractivo carry, la mejora de los fundamentales y la disminución de la oferta, pensamos que los RMBS no de agencia continúan siendo una de las clases de activos de renta fija más estables e interesantes. Además, seguimos siendo optimistas respecto al mercado estadounidense de la vivienda, dada la moderada fortaleza de la economía, la persistencia de unos tipos hipotecarios bajos y la asequibilidad respecto a las viviendas, que es superior a la media.

RMBS europeos

Las oportunidades en RMBS europeos varían de país a país. En general, los diferenciales de muchos RMBS europeos se han ampliado en los últimos años, mientras que las tasas de morosidad hipotecaria se han estabilizado o han disminuido. En general, los precios de las viviendas se han recuperado en el Reino Unido y en los principales países de Europa continental, pero tan sólo están comenzando a reactivarse en las economías europeas fuera del núcleo duro. Los precios interanuales de las viviendas subieron en 2016 en casi toda Europa. Los bajos tipos hipotecarios y unas economías que mejoran lentamente deberían seguir favoreciendo los precios de la vivienda en Europa.

En conjunto, seguimos siendo optimistas respecto al sector, dada la creencia de que el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra probablemente continúen manteniendo los tipos de interés bajos en el futuro próximo, y creemos que las economías europeas y, lo que es más importante, sus respectivos mercados inmobiliarios, se beneficiarán de estas políticas acomodaticias.

CMBS EE.UU.

Los precios de los inmuebles comerciales en general han estado mejorando uniformemente desde que finalizó la crisis y en la actualidad están más de un 25% por encima de los niveles previos a la crisis, situándose las tasas de ocupación y de alquiler en máximos históricos en casi todos los sectores del mercado inmobiliario. Las tasas de morosidad agregadas han estado mejorando gradualmente, ya que los préstamos suscritos antes de la crisis se han sustituido por créditos más nuevos con unos estándares de garantías más altos.

La mayoría de los sectores del mercado de CMBS están rindiendo bien, con unas tasas de ocupación récord y unas crecientes tasas de alquiler. Esto es especialmente notable en las viviendas multifamiliares, los hoteles y los edificios de oficinas. Tenemos una visión mucho más cautelosa de los centros comerciales, dado que los principales distribuidores minoristas nacionales no cesan de anunciar cierres de tiendas.

En conjunto, prevemos que las condiciones fundamentales de los inmuebles comerciales se mantengan fuertes, dada la mejora de la economía, el bajo desempleo, el aumento de los salarios y el creciente gasto de las empresas.

CMBS europeos

La morosidad de los inmuebles comerciales europeos y las tasas de impagos han estado bajando gradualmente durante varios años, pero últimamente han subido. Los valores de los inmuebles comerciales han estado aumentando de forma parecida tanto en el Reino Unido como en Europa continental, aunque el Reino Unido ha dado señales de debilidad después del Brexit.

ABS de EE.UU. y europeos

Los tipos de títulos garantizados por activos (ABS) suelen ofrecer a los inversores duraciones cortas, un rendimiento históricamente fuerte y una liquidez alta. El riesgo de crédito y el riesgo de liquidez suelen ser bajos para estos tipos de activos, y la mayoría de estos títulos son a tipo variable con mínimo riesgo de rescate, de modo que el riesgo de tipos de interés y el de opcionalidad también tienden a ser reducidos. No obstante, un riesgo inferior suele llevar aparejado un rendimiento más bajo.

CONCLUSIÓN

Los activos titulizados pueden ser una valiosa incorporación a una cartera de renta fija para aquéllos que estén cómodos con los riesgos. Sin embargo, la inversión inteligente en activos titulizados requiere un profundo examen del riesgo y la retribución de cada bono, incluido el análisis de las garantías y el nivel de los préstamos.

Acerca del Equipo

El Equipo de Titulizaciones de Morgan Stanley Investment Management posee amplios conocimientos y experiencia y los gestores de carteras tienen una media de 20 años de experiencia. El equipo gestiona un amplio abanico de productos, incluidos fondos y mandatos diseñados a medida para alcanzar los objetivos únicos de cada cliente.

1 eMBS, KDSVal, Bloomberg, as of 12/30/2016. Sifma as of Q3 2016 and J.P. Morgan International ABS & CB Research, as of Q3 2016.

2 eMBS, KDSVal, Bloomberg, as of 12/30/2016.

3 S&P Case-Shiller, as of 3/31/2017.

4 Bloomberg, as of 3/31/2017.

Documento estrictamente para clientes profesionales. Las opiniones expresadas son las de los autores en el momento de la publicación y están sujetas a cambios según las condiciones económicas y de mercado. Esto no constituye asesoramiento de inversión, no es predictivo de desempeño futuro, y no debe ser interpretado como una oferta para comprar o vender algún valor o instrumento o para participar en alguna estrategia. Se aconseja a los inversores que evalúen cada una de sus inversiones y estrategias, y se les anima a asesorarse con un asesor financiero antes de invertir.

 

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