Inflación de los precios de los activos en la eurozona: divergencias entre norte y sur


El índice de precios de los activos de Flossbach von Storch mide las variaciones de precios de los activos en manos de los hogares en algunos de los principales países del euro (Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Italia, Países Bajos y Portugal). El índice de precios de la zona euro y el de los distintos países se calcula como la media ponderada de las variaciones de precios de los activos reales (inmuebles, activos empresariales, bienes de consumo duradero y piezas de coleccionista) y activos financieros (acciones, bonos, equivalentes de efectivo y otros activos financieros) en manos de los hogares.

Los activos de los hogares y las ponderaciones del índice respectivas se construyen con la ayuda de la Encuesta sobre la Situación Financiera y el Consumo de los Hogares del BCE (2016), que usa datos de la encuesta desde el año 2014. El apéndice contiene información adicional sobre la metodología así como sobre las ponderaciones del índice. Los datos sobre los precios de los activos de los distintos países pueden descargarse en la página web del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch.

Inflación de los precios de los activos de la zona euro

Los precios de los activos del hogar medio europeo subieron un +2,7% interanual en el primer trimestre pero se estancaron a finales del cuarto trimestre de 2018. A finales de año, la tasa de inflación se situaba incluso en terreno negativo (-0,1%) en comparación con el año anterior. Esta evolución se debió al estancamiento de precios de los activos reales, mientras que los financieros cayeron. Por primera vez desde 2013, la tasa de inflación de los activos no solamente es negativa, sino que además es inferior a la inflación de precios al consumo. Esta fue del +1,6% en el tercer trimestre y del +2,0% en el cuarto en comparación con los mismos periodos del año anterior.

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Activos reales de la zona euro

Debido a la elevada proporción de activos reales en el hogar europeo medio, su evolución de precios es lo que tiene más peso en la variación del índice global. A finales del cuarto trimestre, los precios de los activos empresariales registraron una drástica caída del -19,0%. Esto se debió al descenso de las cotizaciones bursátiles en diciembre de 2018, que lastró considerablemente los precios de los activos de las empresas. En cambio, los precios del mercado inmobiliario europeo siguieron avanzando: subieron un +4,2% en el tercer trimestre y un +4,0% en el cuarto con respecto a los mismos trimestres del año anterior.

Los precios de las piezas de coleccionista y bienes especulativos mantuvieron su tendencia bajista y se abarataron en ambos trimestres, de modo que a finales de año su valor era un -1,8% inferior al del año anterior. Los bienes de consumo duradero se estancaron, con una variación de precios del +0,3% en ambos trimestres comparado con el año anterior.

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Activos financieros de la zona euro

Durante el año 2018, los activos financieros de los hogares de la zona euro perdieron valor. Los precios de los bonos retrocedieron un -2,6% en el tercer trimestre y un -3,1% en el cuarto con respecto a los mismos periodos del año anterior. Aunque las acciones aún eran un +0,6% más caras en el tercer trimestre que en el mismo periodo del año anterior, a finales de año estaban un -12,0% por debajo de los niveles de finales de 2017. En cambio, los otros activos financieros de los hogares de la zona euro (medidos según los precios del oro y de las materias primas) se habían revalorizado un +1,8% para finales de año. Por definición, los precios de las inversiones en depósitos se mantuvieron estables.

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Países del sur de Europa

Mientras que los precios de los activos registraron subidas en Grecia, Portugal y España, los de los hogares italianos descendieron. El país de la zona euro meridional donde más aumentaron fue Portugal, con un alza del +6,7% en el tercer trimestre comparado con el mismo periodo del año anterior, seguido de una del +5,8% a finales de año. España también experimentó unas subidas de precios relativamente altas: los de los activos de los hogares españoles registraban un alza del +5,3% a finales del tercer trimestre y un +3,8% interanual en el cuarto. En Grecia, la inflación de precios de los activos fue del +1,6% tanto en el tercer trimestre como en el cuarto. En los tres países, el motivo fue una elevada proporción de los activos inmobiliarios, cuyos precios registraron un incremento importante.

Italia, en cambio, sufrió una caída de precios debido la debilidad del mercado inmobiliario. A finales del tercer trimestre, los precios de los activos de los hogares italianos eran un -0,9% inferiores a los del año anterior. Esta tendencia se intensificó en el cuarto trimestre, de modo que a finales de año habían registrado un descenso interanual del -2,4%.

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Países del norte de Europa

Mientras que en el tercer trimestre, los precios de los activos de todos los países del norte de la zona euro habían subido, para finales de año registraron una caída interanual en Bélgica, Finlandia, Francia y Alemania. La reducción más pronunciada fue del -3,2% en Francia, mientras que fue del -0,5% en Alemania, del -0,3% en Bélgica y del -0,1% en Finlandia.

En los cuatro países, los precios de los activos empresariales cayeron notablemente, hasta un -26,1% en Francia para finales de año, lastrando consigo al índice del país respectivo. Por otra parte, la evolución positiva de los precios inmobiliarios se mantuvo, si bien fue solo de entre el +1,0% y el +5,0%.

En Austria y los Países Bajos, en cambio, los precios de los activos subieron. Los hogares austríacos registraron un ascenso de precios del +1,2% para finales de año, aunque este fue considerablemente inferior al +4,7% experimentado en el tercer trimestre. La evolución de precios de los Países Bajos fue bastante distinta de la del resto de la zona euro: se observó una subida interanual del +7,4% en el tercer trimestre y una del +6,0% en el cuarto. El motivo es que en los Países Bajos, la proporción de los activos empresariales es más reducida que en otros hogares europeos.

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Precios al consumo

La evolución de los precios al consumo en la zona euro es mucho más homogénea que la de los precios de los activos. En los países del norte de la zona euro, los precios al consumo subieron en promedio un +1,8% con respecto a finales del año anterior, y en los países del sur, un +1,3%.

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