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Horos AM supera los 1.000 partícipes y 30 millones bajo gestión en dos meses


La gestora presidida por José María Concejo, a cuyo equipo se unieron hace casi dos meses los antiguos gestores de Metagestión (Javier Ruíz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez), hace balance de sus dos meses de vida con unas cifras bastante halagüeñas: ha captado 30 millones de euros y cuenta ya con 1.000 partícipes en sus fondos.

Horos Value Iberia, que puede invertir hasta un 20% en valores cotizados en Portugal y, al menos, un 80% en valores cotizados en España, ha subido un 2,3% desde su constitución el 21 de mayo hasta el 30 de junio, un periodo en el que su índice de referencia ha caído un 3,3%. Y desde Horos AM calculan que tiene un potencial de revalorización del 40% desde el nivel actual.

La cartera está constituida por 25 valores y tiene una liquidez del 26% a la espera de aprovechar alguna oportunidad, ya que desde la gestora confiesan que la mayor parte del tiempo ha estado por debajo del 20%.

Renta Corporación es su mayor posición en cartera, pesa un 5,1%. La definen como una compañía “olvidada por el mercado” pero que sin embargo presenta una situación “muy atractiva para invertir”. Ha vivido un proceso de reestructuración (no tiene deuda y utiliza opciones de compra de los inmuebles a reformar), “lo que evita el riesgo de balance típico de esta industria”, explican desde la gestora. Otro catalizador es el reciente acuerdo con APG para gestionar la Socimi especializada en activos residenciales del fondo de pensiones holandés.

Algo más de un 5% es el peso que tiene Ercros en su porfolio. “Al igual que Renta Corporación, Ercros es una compañía olvidada por los analistas debido a la complicada situación que vivió hace unos años”, explican desde la gestora. Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro, química intermedia y farmacia. “Después de haber pasado casi diez años de descenso continuado de la demanda de PVC los cierres de capacidad del sector estos últimos años, unidos a la restricción adicional de oferta que se está produciendo, tras la prohibición por parte del regulador europeo de utilizar tecnología de mercurio en los procesos productivos del cloro, nos hace esperar, razonablemente, una buena evolución de esta industria para los próximos años”, comentan.

El peso de OHL, Sonae y Aperam y prácticamente similar, del 4,7% al 4,5% en este orden. La primera entra dentro de su grupo de firmas apartadas por el mercado. “La venta realizada hace meses de su división OHL Concesiones al fondo australiano IFM Investors ha generado una gran oportunidad de inversión, al cambiar absolutamente el perfil financiero y el valor de la compañía”, analizan. Algo que ha propiciado un elevado margen de seguridad ampliando su posición de caja tras la transacción al valor bursátil. “Pensamos que las dudas sobre la gestión histórica de capital de la compañía están totalmente justificadas, pero que, a estos precios, la rentabilidad potencial de la inversión, ajustada por el riesgo de pérdida, es muy atractiva”, aseguran.

Con respecto a Sonae, piensan que “la valoración por suma de partes de los distintos negocios es sustancialmente superior a su valor bursátil actual”. En cuanto a Aperam, después de un buen comportamiento bursátil, fruto de la racionalización de la oferta del sector y las medidas antidumping impuestas por Europa frente a productores asiáticos, “el miedo a las tarifas del presidente americano Trump sobre este metal y las represalias tomadas por Europa, han impactado, a nuestro entender, de manera excesivamente negativa al valor”, explican.

Principales posiciones de Horos Value Iberia Peso %
Renta Corporación 5,1
Ercros 5
OHL 4,7
Sonae Capital 4,6
Aperam 4,5

 

Cartera internacional

La rentabilidad de Horos Value Internacional ha sido del -0,2% en este periodo, batiendo a su benchmark, que ha caído un 1,6% en el mismo plazo. Por su parte, Horos Internacional PP bajó un 0,8%. Así, el potencial teórico que calculan para la cartera internacional es del 90% a tres años.

En este caso, la cartera está compuesta por 33 cotizadas, con su principal apuesta en materias primas, especialmente acero inoxidable, petróleo y uranio. Otros bloques importantes son valores emergentes poco seguidos por la comunidad inversora; la inversión en plataformas tecnológicas con poderoso efecto de red que aún cotizan a precios muy atractivos para invertir; y compañías del Reino Unido impactadas por el Brexit. La liquidez se sitúa en el 14%.

Keck Seng Investments es la firma que más pesa en su cartera, un 4,7%. Es una compañía familiar hongkonesa fundada a comienzos de la década de los 40 por la familia Ho, dueña del 75% del vehículo. Está especializada en la propiedad y gestión de hoteles en Estados Unidos, China, Japón, Vietnam y Canadá. “Keck Seng cuenta, además, con una importante cartera residencial en Macao que esperamos se  beneficie de la próxima apertura del puente que une Hong Kong con esta ciudad. La poca liquidez de la acción o el hecho de que los activos se valoren a coste de adquisición en el balance, han contribuido a generar una ineficiencia en el mercado a nuestro parecer injustificada”, justifican desde Horos AM.

También cuentan con exposición a este mercado a través de Asia Standard International, que supone un 4,6%. Se trata de un grupo inversor y promotor inmobiliario de Hong Kong que invierte en zonas prime de Hong Kong, así como de las ciudades más importantes de China. El grueso del accionariado está controlado por la familia Poon. “El estar participada por otras empresas cotizadas de la familia Poon, así como una valoración contable de los activos a coste de adquisición muy alejada de la realidad, propician una infravaloración extraordinaria en este valor”, sugieren.

Aercap Hodlings pesa un 4,2%. Es una de las compañías líderes del mundo en leasing de aviones. “Un negocio con elevada recurrencia de ingresos y con buenas perspectivas futuras, dado el crecimiento esperado en la producción y demanda de aviones para los próximos años, derivado, fundamentalmente, de las necesidades de las economías desarrolladas y el crecimiento esperado de las emergentes”, justifican. Pese a tratarse de un negocio con importante apalancamiento financiero, desde Horos AM consideran que “la estabilidad de los flujos que genera el negocio, así como la correcta gestión de capital de los últimos años justifican invertir en una compañía que consigue ROEs históricos del 12% y cotiza hoy con descuento sobre su valor en libros y a menos de 10x beneficios”.

La exposición a internet viene a través de dos compañías. La primera es Qiwi, uno de los jugadores más importantes en la industria de pagos electrónicos en Rusia y países limítrofes. “El lanzamiento hace más de un año de Sovest, su servicio de tarjeta de crédito al consumo, requiere de importantes gastos que están contribuyendo a diluir los márgenes de la compañía, ocultando la recuperación del negocio histórico de Qiwi los últimos trimestres”, arguyen. La segunda es Zeal Network, especializada en el negocio de loterías online, con el grueso del negocio en el mercado alemán. “Tras la prohibición en 2008 de la publicidad online en ese mercado, Zeal Network se convierte en operador secundario de loterías en Reino Unido. Desde enero de 2015, el regulador alemán reclama que la compañía debe pagar el IVA por la venta de servicios prestados electrónicamente (como la lotería) en Alemania, lo que ha situado la valoración de la compañía en niveles muy deprimidos, que descuentan con creces el peor escenario posible para el valor”, concretan.

Principales posiciones de Horos Value Internacional Peso %
Keck Seng Investments 4,7
Asia Standard International 4,6
Aercap Holdings 4,2
Qiwi 4,2
Zeal Network 3,9
Profesionales
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