Henderson: Las claves de 2011 para un fondo long-short de renta variable en Reino Unido


Con la compra de Gartmore, la gestora británica Henderson ha dado un impulso a sus estrategias de retorno absoluto en renta variable, y en particular del mercado británico con el fondo offshore AlphaGen Octanis, un fondo long-short que tiene su versión regulada en el Gartmore Sicav UK Absolute Return. Uno de sus dos gestores, Luke Newman, estuvo recientemente en Madrid. “Tras la incorporación a Henderson, lo único que ha cambiado es mi lugar de trabajo. Los retornos que logramos en el pasado los podemos lograr en el futuro con Henderson”, asegura, indicando que, tras la frustración en términos de flujos de entrada vivida el año pasado, los inversores están respondiendo ahora muy positivamente. Hasta el punto de calcular que estarán cerca de su capacidad máxima a finales de año y llegado el caso tendrán que optar por el cierre del fondo offshore y “soft closes” para la sicav. De hecho, una de las claves de su gestión es su carácter activo y el tamaño es una de las claves para no ponerlo en peligro.

Entre los secretos de su buen comportamiento en lo que va de año, frente al sufrimiento de otros competidores, está de hecho su rápida reacción y cambio desde un sesgo más de crecimiento a uno más de valor, pues ahora el mercado valora la rentabilidad de los dividendos y el cash en manos de empresas más defensivas. “Lo identificamos rápido y movimos posiciones hacia firmas de mayor calidad”, explica, indicando que existe en algunas firmas lo que considera una contradicción entre la alta rentabilidad que ofrecen y su bajo riesgo, algo que tenderá a normalizarse a través de un incremento en el precio de las acciones. El experto también cree que se está produciendo un cambio en la percepción del impacto de la debilidad del dólar en las cuentas de algunas compañías y que el mercado incidirá en sus atractivas valoraciones.

Como claves en el lado corto de la cartera, señala el exceso de apalancamiento de las compañías y la exposición al consumo y gasto público en Reino Unido. Para este año, cree que otra de las claves será el buen comportamiento de las large caps, con gran cantidad de liquidez que utilizarán para efectuar recompras de acciones o incrementos de dividendos, como en 1995-96, mientras las empresas de menor capitalización lo harán peor, algo que aprovecharán para sacar rentabilidad a las posiciones cortas.

En cualquier entorno de mercado

El gestor, que cuenta con su patrimonio personal invertido tanto en la versión offshore –lanzada en 2005- como en la onshore –en marzo de 2010-, logró retornos para el hedge fund tradicional cercanos al 30% en el año 2008, lo que demuestra “la habilidad de tomar posiciones negativas sin utilizar apalancamiento”, así como la capacidad de tener parte de la cartera posicionada en cash o activos monetarios. También ganó en 2009, lo que demuestra por otro lado “la capacidad de ganar en todos los entornos de mercado”.

El Gartmore Sicav UK Absolute Return busca conseguir un retorno absoluto positivo a largo plazo con independencia de las condiciones de mercado, utilizando posiciones tanto cortas como largas sobre todo en acciones o en contratos de derivados relacionados con valores de renta variable.  En este sentido, invierte en empresas con sede en el Reino Unido y en compañías que no tienen su sede allí pero que desarrollan una proporción importante de sus negocios en el mercado británico o que son propietarias de otras empresas que tiene sus sedes en el Reino Unido. “El mercado donde se invierte es clave para la estrategia de retorno absoluto y el británico ofrece una exposición similar al índice global, con un peso de en torno al 20% en valores de recursos naturales, como mineras, que permiten una exposición, ya sea positiva o negativa -como en 2008-, a la industrialización de China e India”, comenta, añadiendo la ventaja de su liquidez.

En el lado corto, donde las posiciones se construyen a nivel individual, destaca la capacidad de sacar partido a las fuertes caídas del mercado a la vez que limita la volatilidad y aumenta la protección en periodos dominados por las malas noticias. “Otros competidores usan posiciones cortas sobre índices que sólo cubren parte del mercado”, añade.

Lanzado el 31 de marzo de 2010 y gestionado por Ben Wallace y Luke Newman, el fondo tiene un objetivo de rentabilidad del 8-10% anual con volatilidades del 4-8%. Históricamente ha dado un 12% con una volatilidad del 7%. Además, su exposición neta típica es -30 a +75%, sin apalancamiento.

La importancia del stock picking

En cuanto al estilo de inversión, se trata de un producto que se gestiona desde un puro stock picking, con 60-90 posiciones. “No somos inversores macro y si en 2008 tomamos posiciones cortas en el hedge fund fue porque vimos que las valoraciones estaban en niveles peligrosos y por eso vendimos posiciones largas y construimos las cortas y adoptamos una exposición negativa a mineras listadas en Reino Unido con exposición a emergentes”, explica. Asimismo, en 2009 tampoco pasaron a tener una exposición neta larga debido a las políticas monetarias de estímulo de los bancos centrales, sino a la visión de un cambio en los fundamentales de las compañías.  En la construcción de la cartera, las posiciones core de convicción suponen un tercio de la misma mientras las tácticas, de importancia clave en periodos de mayor volatilidad, suponen los dos tercios restantes.

El fondo invierte en todos los segmentos de capitalización, aunque tiene un sesgo large cap, lo que le da una correlación con el mercado (FTSE 100) del 0,20.  En lo que respecta a la composición de la cartera, las posiciones largas proceden de una combinación de inversión directa y/o instrumentos derivados, mientras que las cortas son el resultado de posiciones de derivados, sobre todo futuros y swaps de acciones. Para Newman y Wallace el empleo de derivados representan un parte importante de la estrategia de inversión, así como el control de riesgos, que cuenta con un sistema de stop losses que cierra las posiciones cuando bajan el 10%, lo que limita el sesgo emocional.

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