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¿Hay lugar para los bonos high yield en este entorno?


TRIBUNA de Stéphan Mazel, Head of Credit Management de Groupama Asset Management. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.

Un exagerado pesimismo a final de 2018

Tras unas cifras de crecimiento por encima de sus potenciales, especialmente en Estados Unidos, nuestro escenario macroeconómico central es ahora la normalización de las tasas de crecimiento, sin interrupción alguna, a pesar del aumento de las incertidumbres (Guerra Comercial, Brexit ...).

De hecho, para este año, existen muchas fuerzas de recuperación para evitar caer en el pesimismo generalizado. Por un lado, los grandes Bancos Centrales no correrán ningún riesgo con el crecimiento y serán pesimistas si es necesario: el BCE tiene la oportunidad de posponer un poco más la primera subida de su tipo de referencia y la Fed tiene la posibilidad de tomarse un descanso en su ciclo de subida de tipos. Por otro lado, en la eurozona, las políticas fiscales han cambiado recientemente hacia un mayor expansionismo (Italia, Francia). Además, el precio de las materias primas energéticas ha caído significativamente a finales del año pasado, lo que debería traer algunas bombonas de oxígeno a las empresas. Al final, esperamos una dinámica de crecimiento moderado, con tasas de default del high yield que deberían mantenerse contenidas (2,5% a un año, según Moody's en Europa).

Estos elementos son favorables para la clase de activo de crédito y, en particular, para el high yield.

¿Hay lugar para los bonos high yield en este entorno?

Tras la revalorización de las clases de activos de riesgo que tuvieron lugar en 2018, el high yield nos parece una solución de diversificación para los inversores que buscan rentabilidad: el universo ofrece hoy en día rentabilidades cercanas al 4% para un riesgo de tipos de aproximadamente 3,75, inferior al riesgo de tipos observado en la clase de activos de crédito investment grade o de Gobierno. Esta baja duración también permite que la clase de activos esté en gran medida descorrelacionada de los tipos.

Además, el aumento de las incertidumbres en 2019, siguiendo la tónica de 2018, será fuente de volatilidad y podría perjudicar a las empresas endeudadas más frágiles.

Una solución de inversión adaptada al contexto actual

La actividad high yield que desarrollamos desde hace varios años es parte de la gestión multi expertise de Groupama Asset Management: un modo de gestión a largo plazo, decididamente activo, con una fuerte capacidad de análisis. Naturalmente, nuestro fondo G Fund Euro High Yield Bonds1 se basa en una selección rigurosa de emisores y bonos en euros, principalmente europeos.

Pero también, a través de nuestro fondo, buscamos ser menos sensibles a las evoluciones del mercado gracias al uso de instrumentos derivados. Estos instrumentos permiten gestionar la cartera de manera dinámica y mitigar el riesgo de iliquidez que se observa regularmente en el mercado de bonos de alto rendimiento. La beta de la cartera se controla de forma activa en función de la visión del equipo gestor para optimizar el perfil del fondo según las condiciones del mercado.

Es esta doble experiencia en selección de valores y gestión de la beta lo que nos ha permitido obtener rentabilidad en 2018, un año marcado por fases de corrección y aumento de la volatilidad, explicado en particular por la previsión del final programado del quantitative easing (medidas no convencionales de flexibilización cuantitativa) y un precio relativamente alto de la clase de activos (rentabilidad del 2,40% a principios de 2018)

El entorno de mercado actual, con turbulencias, parece positivo para nuestra gestión ya que podemos aprovechar los altibajos de los mercados controlando de manera rápida y sólida nuestra sensibilidad al crédito high yield.

1 Riesgos asociados al fondo: Riesgo de crédito, riesgo de pérdida de capital, riesgo de liquidez y riesgo de tipos de interés.

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