El Brexit y la victoria de Donald Trump en Estados Unidos ha dejado claro a los inversores la importancia de no fiarse de las encuestas y estar preparados para la consecución de escenarios alternativos al central. Y, aún teniéndolos en cuenta, la dificultad estriba en posicionar las carteras de la manera correcta. Esto no es nada fácil. Con el Brexit, la reacción de los mercados fue negativa durante escasos días; posteriormente el mercado se dio la vuelta y recuperó rápidamente las pérdidas. La victoria de Trump en Estados Unidos también rompió muchas quinielas. Muchos pronosticaban caídas superiores al 10% en el S&P 500 en caso de triunfo de Trump y, lejos de registrar este comportamiento, el índice subió. ¿Y con el referéndum italiano? Los economistas de Degroof Petercam y Pictet AM analizan ambos escenarios y revelan cuáles serían las consecuencias para la política, economía y los mercados de la victoria de una u otra opción.
Si vence el “no”
Según Hans Bevers, economista jefe de Bank Degroof Petercam si vence el “no” probablemente Matteo Renzi renunciará y se formará un nuevo gobierno por los mismos socios de la coalición o, si eso no funciona, una nueva coalición. “Aunque es poco probable que el Movimiento 5 estrellas entre en el gobierno, la presencia en el poder de otro partido euroescéptico como Forza Italia no es imposible. Las elecciones parlamentarias se celebrarán en 2018. Este es el escenario más probable”.
De acuerdo con Bevers, en caso de que sea imposible formar un nuevo gobierno, el parlamento tendrá que disolverse y habrá nuevas elecciones en 70 días. “Por tanto, hay bastantes probabilidades de que el Movimiento 5 estrellas se convierta en el partido más grande y en función de la eliminación o no de la ley Italicum, esto significa que tendrá o no una mayoría en el Parlamento. En este caso, se podría llevar a cabo un referéndum sobre la permanencia de Italia en la zona del euro”.
En lo que respecta al impacto en los mercados si ganan los partidarios del “no”, Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, estima que puede haber una caída del índice de la bolsa de Italia del 5% y un aumento del diferencial de rentabilidad a vencimiento de su bono del 0,34%. A su juicio, el contagio a otros mercados puede ser limitado, quizá afectando a España, Portugal y Grecia. “Entonces sería momento de comprar en Italia valores seguros, exportadores y grandes bancos”, apunta el experto.
Si vence el “sí”
En caso de victoria de los partidarios del “sí”, Bevers asegura que la actual coalición permanecerá en su lugar hasta que se celebren las elecciones parlamentarias en 2018, tras lo cual el Movimiento 5 estrellas probablemente se convertirá en el primer partido. Según la coalición, este escenario podría dar lugar a la celebración de un referéndum sobre la permanencia de Italia en la zona del euro. “El riesgo de un referéndum sobre la permanencia de Italia en la zona euro está en la mente de todos. Este referéndum probablemente implicaría una caída de los indicadores de confianza en Italia y quizás un regreso del efecto contagio a otros países periféricos”.
No obstante, el experto cree que estamos lejos de este escenario. “En primer lugar, aunque el "no" es una posibilidad real, no conduce automáticamente a nuevas elecciones. Por tanto, no implica automáticamente un referéndum sobre la permanencia de Italia en la zona del euro. Este referéndum es de hecho uno de los muchos temas posibles, asumiendo una multitud de pasos intermedios. Sin embargo, la probabilidad, aunque pequeña, de que se produzca un referéndum inquieta a los mercados financieros: la bolsa italiana no está registrando una buena evolución y los diferenciales se han ampliado. Esta situación también influye en las bolsas europeas que están atravesando un complicado año 2016 y ofrecen una elevada prima de riesgo”.
Prepárese para un victoria del no
Para Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, el “sí” sería la sorpresa positiva, con un posible rally de las acciones, especialmente bancos de menor calidad, como los regionales, que pueden registrar subidas de hasta el 20%. A diferencia de lo ocurrido con el referéndum británico o las elecciones presidenciales estadounidenses, se cree que el no ganará en el referéndum. De hecho, Julien-Pierre Nouen, jefe economista-estratega de Lazard Frères Gestion, asegura que los mercados ya se han posicionado de cara a esa posibilidad (ver gráfico) por lo que ve poco probable que se produzca un movimiento brusco si gana el no. “El contexto económico sigue siendo favorable (el PMI compuesto de la zona euro está en su nivel más alto desde diciembre del año pasado). La política del BCE debería limitar una eventual alza de los costes de financiación y el superávit por cuenta corriente hace de Italia poco dependiente de la financiación internacional. En todo caso, una victoria del sí provocaría un fuerte repunte de los mercados”, augura.
El escenario base de la mayoría de economistas es el triunfo del no. Talha Khan, economista político de Capital Group, cree que el referéndum fracasará, aunque la incertidumbre política resultante no generará un escenario de salida de Italia de la UE. “El poder político de Renzi podría reducirse considerablemente y en última instancia podría abandonar su cargo. Sin embargo, la permanencia de Italia en la Unión Europa es segura, principalmente porque es demasiado caro salir de la Unión. El referéndum italiano generará algunas fracturas en los cimientos de la estabilidad de la UE, pero no dará lugar a una capitulación de la tercera mayor economía de Europa”. En el resto de Europa está surgiendo también un tema político similar. Khan lo define como fractura, pero no capitulación.
