Gonzalo Lardies: "El análisis bottom-up no es hoy en día la mejor forma de valorar el mercado"


Gonzalo Lardies, al frente de su fondo BPA Fondo Ibérico Acciones, de BPA AM, está lidiando con las bajadas que acumula el Ibex35 en las últimas semanas en los "niveles de inversión más altos de los últimos meses". Cree que el tiempo pondrá las cosas en su lugar y que los sentimientos y el efecto país están afectando demasiado a las cotizaciones de las empresas: "El análisis botton-up no es hoy en día la mejor forma de valorar el mercado

Con Lardies comenzamos una serie de Preguntas&Respuestas con algunos de los principales gestores de fondos de renta variable española, para saber cómo están viviendo las semanas negras que está acumulando la bolsa española.

¿Estás reposicionando tu cartera en las últimas semanas? ¿Cómo y por qué?

Estoy en el nivel de inversión más alto de los últimos meses. El problema del mercado no son las valoraciones y los ratios, como no lo ha sido en los tres últimos años. La mayoría de los riesgos para nuestro mercado ya están encima de la mesa, y muchos de ellos sobredimensionados. Hay ciertos activos considerados "seguros" que no tienen este riesgo dentro de sus valoraciones. Es curiosa la capacidad de EEUU y Reino Unido, los países donde se inicié el grueso de la crisis por la inviabilidad de sus sistemas financieros, para transformar eso es una crisis monetaria donde el euro es el enemigo público número uno. Es sólo cuestión de tiempo, pero lo que parecen hoy divisas y mercados seguros acabarán por decubrir lo que realmente hay detrás de ellos.

¿A qué crees que se debe la bajada tan estrepitosa de la bolsa España en las últimas jornadas?

Hace ya mucho tiempo que el mercado no funciona exclusivamente por ahorradores e inversores que tratan de maximizar sus posiciones. No es lógico que casi la tercera parte de la negociación de valores como el Santander recaiga en un par de brokers con la cantidad de actores que hay en el mercado. El mercado en el corto plazo se mueve por otro tipo de cosas. Los fundamentales de mercado son hoy en día para dejarlos en un segundo plano. El tema de los CDS es un ejemplo muy claro. Sabiendo que todo el mundo los sigue y que en un mercado poco liquido, es sencillo posicionarse largo en CDS de un país (con una cantidad de dinero relativamente pequeña) y corto en la deuda soberana correspondiente, que es donde realmente se gana el dinero en la posicición. Salvo que haya intervenciones fuera de mercado (llemese bancos centrarles), esto puede provocar que cualquier entidad financiera o pais tenga una situción financiera comprometida en muy corto periodo de tiempo. ¿Por qué sucede esto? Aquí hay muchos paises, entre ellos gran parte de los más influyentes, que tienen una ingente cantidad de deuda que colocar. Por lo tanto, si la del vecino tiene algún tipo de handicap, mejor coloco la propia. De otra forma, no han sucedido shocks tan reseñables como para que determinados paises tengan tantos problemas para colocar su deuda en un periodo de tiempo tan corto.

¿Prevés que continúen los malos resultados por mucho tiempo?

Los resultados no estan siendo tan malos, como no lo eran en el 2008 al inicio de toda la crisis. No es un problema de resultados ni de valoraciones. Incluso se puede dar la paradoja en el futuro que empresas con fundamentales sólidos se puedan ir a la quiebra. No es un problema de valoraciones. Es un problema mucho más importante. Por lo tanto no valen ni ratios sobre benicifios, ni valoraciones contables. Lo importante es la recurrencia de lo ingresos de las comparñias y su capacidad para refianciarse y sobrevivir. Lo cual desde luego no es ni mucho menos un problema exclusivo de las empresas europeas.

¿Qué mensaje lanzarías a tus inversores en estos momentos de nerviosismo?

El tiempo pondrá todo en su lugar. No sé si será vistiendo a los desnudos, o desnudando a los que parecen bien vestidos, aunque me inclino por la segunda idea. Los mercados en general no están caros, como no lo estaban a mediados de 2008. Pero ese no es el origen de la crisis. Si el entorno se vuelve más adverso, las caídas pueden continuar, pero el problema no serán las compañías. Quizás sean muchas compañias las que hoy en día se encuantren en mejor situación, por encima de cosumidores y sector público. El día que el mercado se empiece a mover positivamente no lo hará por los fundamentales de las empresas, que en general son históricamente buenos. Hay otros problemas de mayor colado por resolver, por lo que en analisis botton-up no es hoy en día la mejor forma de valorar el mercado.

 

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