TRIBUNA de Olivier Cassé y Giulia Culot, gestores de renta variable, Generali Investments. Comentario patrocinado por Generali Investments.
Hace tres años lanzamos nuestro fondo enfocado al envejecimiento de la población mundial y gestionado con criterios ISR. Lo hicimos con la convicción que estas dos megatendencias son imparables, y el paso del tiempo nos lo ha confirmado. La buena rentabilidad cosechada desde su lanzamiento demuestra que hay valor en este enfoque. Sin lugar a duda, el envejecimiento poblacional es un reto creciente para nuestras sociedades, pero también representa una oportunidad de inversión incuestionable a largo plazo.
¿Cuáles fueron los motivos para lanzar, hace tres años, este fondo posicionado en torno a la economía del envejecimiento?
El envejecimiento de la población es una realidad demográfica a escala mundial que representa una tendencia estructural; es decir, una megatendencia. En veinte años, más de un tercio de la población total europea será de edad avanzada.
Las personas mayores, tanto dentro como fuera de Europa, disponen de un poder adquisitivo elevado, y las empresas tienen un interés creciente en atender su demanda de nuevos productos y servicios. De manera directa o indirecta, muchos sectores se beneficiarán de este fenómeno, entre ellos los siguientes:
- Salud: las personas mayores son grandes consumidoras de tratamientos médicos y medicamentos.
- Ahorro y preparación de la jubilación: este segmento de la población dispone de un patrimonio del que quiere obtener un rendimiento. Las compañías de seguros especializadas en los seguros de vida o de jubilación se beneficiarán de esta tendencia, máxime cuando los sistemas de pensiones ofrecen una cobertura cada vez menor a las necesidades de los mayores.
- Consumo: las personas de la tercera edad tienen necesidades distintas a las de la población general, especialmente en lo que respecta, por ejemplo, al ocio y a la asistencia a domicilio.
Previsiblemente, estos sectores experimentarán un crecimiento superior al del resto de la economía mundial durante los próximos años.
Asimismo, hemos decidido adoptar una estrategia de Inversión Socialmente Responsable (ISR) en virtud de la cual se insta a las empresas a mejorar sus prácticas medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG), y mitiga los riesgos extra-financieros. Nuestra cartera se ajusta en su totalidad a los criterios ASG, gracias a un análisis ISR llevado a cabo por nuestro equipo de analistas con plena dedicación desde 2010.
GIS SRI Ageing Population ofrece la oportunidad de invertir de manera responsable y beneficiarse de la temática del envejecimiento de la población, centrándose en empresas europeas pertenecientes a los sectores de la salud, el ahorro y la jubilación y el consumo.
¿Cómo posicionan esta inversión temática dentro del universo de acciones? ¿Un fondo temático es distinto de uno sectorial?
En Generali Investments, la temática del envejecimiento de la población contempla tres grandes pilares de inversión: Salud, Ahorro y jubilación, y Consumo. Esta estrategia es distinta de la de nuestros competidores, los fondos sectoriales y los ETF, por ejemplo. Se precisa un universo de inversión suficientemente amplio para poder seleccionar los títulos y generar alfa.
Además, hemos optado por diferenciarnos con una propuesta que combina gestión de renta variable e inversión socialmente responsable (ISR). Los dos equipos —ISR y Acciones temáticas— interaccionan con regularidad para proponer a los inversores un valor añadido real a medio y largo plazo: un análisis del universo conforme a criterios propios ASG combinado con un análisis financiero y estratégico de cada título. Este análisis financiero, que se asienta principalmente en los flujos de tesorería, permite establecer una valorización objetivo para cada empresa.
¿El atractivo de esta economía plateada puede generar un efecto burbuja en ciertos?
En nuestra opinión, no existe una burbuja en estos sectores. En primer lugar, el universo de empresas posicionadas en la temática del envejecimiento es muy amplio. Por otra parte, no apreciamos una aceleración que pueda dar lugar a un sobrecalentamiento de los sectores y las empresas vinculados a la economía plateada. Cabe señalar, por ejemplo, que los valores del sector de la salud directamente afectados por el envejecimiento han resultado ligeramente por debajo del mercado en los últimos años.
Pensamos que, por el contrario, se trata de una temática que va a ir adquiriendo fuerza progresivamente, a tenor del aumento de la población envejecida y la aparición de retos demográficos, sociales y económicos.
Por último, seleccionamos los valores en función de criterios financieros rigurosos, fundamentalmente, la generación de tesorería para desarrollar su actividad de manera orgánica o mediante adquisiciones. Esta estrategia permite establecer un precio objetivo para cada valor y, por ende, un potencial de apreciación.
¿Cuáles han sido las principales lecciones aprendidas desde el lanzamiento del fondo hace tres años?
Desde el lanzamiento del fondo, la priorización de valores con un perfil de crecimiento visible y saludable, la selección de títulos basada en la generación de tesorería y el filtro ISR, como motores de rentabilidad, han contribuido positivamente a los resultados.
Gracias a nuestra estrategia de crecimiento, evitamos invertir en valores por el simple hecho de pertenecer a sectores teóricamente vinculados al envejecimiento de la población.
En la práctica, hemos podido constatar que su perfil de crecimiento no siempre está verdaderamente ligado a esta tendencia. Ello se explica por la existencia de ciertas contingencias —compañías farmacéuticas titulares de patentes próximas a su fecha de vencimiento, la presión sobre los precios, etc.— o por el hecho de que el envejecimiento demográfico sea un factor secundario de crecimiento, como ocurre en los sectores de la banca o el automóvil.
En cuanto a la selección de títulos, nuestra estrategia, fundamentada en la generación de tesorería, permite obtener rendimientos por dos vías: en primer lugar, evita excluir empresas que parecen «caras», desde el punto de vista de la valorización relativa (ratio PER), pero cuya amplitud, la visibilidad de su perfil y las oportunidades de crecimiento externo han sido infravaloradas (visión cortoplacista basada en los resultados actuales o a doce meses).
En segundo lugar, este enfoque ha desempeñado un papel determinante en nuestra disciplina de venta de títulos, ya que hemos reducido nuestra exposición a sociedades con potenciales absolutos de crecimiento decepcionante.
¿Cuáles son sus perspectivas sobre la temática en lo que respecta a la composición de la cartera?
Recientemente, hemos rebajado nuestra exposición al sector de los equipos y servicios médicos, ya que consideramos que el potencial de crecimiento es cada vez menor para numerosas empresas del sector, habida cuenta de los rendimientos que han registrado.
Aunque adoptemos una postura fundamentalmente positiva con respecto a estos valores, en vista de su posición de liderazgo en sus respectivos mercados y en nichos de mercado con un fuerte crecimiento, no nos parece oportuno en estos momentos reforzar su peso en la cartera.
Por el contrario, a principio de año, ampliamos nuestra exposición a grupos farmacéuticos que han experimentado la misma trayectoria negativa que el sector en general, pero con las que nos mostramos más positivos que la opinión mayoritaria en cuanto a su crecimiento futuro. Ello pone de relieve el dinamismo de la cartera.
En definitiva, nuestra asignación para la cartera se basa en un planteamiento bottom-up que, a su vez, descansa en la actualización de los flujos futuros para valorizar los títulos, de manera que nuestras decisiones futuras de asignación dependen en gran medida del potencial de revalorización de los títulos.
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