Gestores de bolsa española: sus aciertos y errores, contados por ellos mismos


Gonzalo Lardiés: gestor del Banco Madrid Ibérico Acciones

Aciertos y errores siempre hay. Se suele decir que hay que maximizar los aciertos y minimizar los errores.

Centrandonos en el pasado reciente quizás el mayor acierto en los últimos ejercicios ha sido Almirall. La compañia estaba muy castigada hace un par de años con muchas noticias negativas sobre de la mesa. El problema del riesgo país y su condición de pequeña compañía pesaba de manera muy importante. A todo esto habría que añadir aspectos con impacto real en sus cuentas como fueron todos los recortes acometidos en sanidad. Sin embargo, en esos momentos el mercado solo valoraba los riesgos dejando de lado las oportunidades. Hoy en día, una vez que el mercado está en una posición más neutral, se ha revertido esa percepción valorándose los esfuerzos en investigación de la compañáa y el potencial de futuras mejoras en su negocio.

En la parte negativa destacaría sin lugar a dudas Pescanova, sobre lo cual creo que poco hay que decir.

* Banco Madrid Ibérico Acciones: El fondo que gestiona Lardiés cuenta con 33 millones de euros en activos bajo gestión y registra una rentabilidad del 22,7% a tres años, según datos de VDOS.

Antonio Hormigos: gestor del Mirabaud Funds Equities Spain

El mayor acierto de los últimos años es la adopción del criterio de búsqueda de la calidad de resultados y gestión en las empresas cotizadas que forman nuestra cartera. Este criterio, por ejemplo, nos obligó a salir totalmente de Pescanova cuando presentó su ampliación de capital en 2012, dado que no nos parecía comprensible y nos hizo sonar todas las alarmas.

Como mayor error, precisamente la venta de algunos valores por puras razones de valoración, como Inditex o Amadeus, cuando sus resultados y gestión seguían siendo excelentes. Quizá no supimos ver que el mercado seguiría premiando este tipo de compañías ante su escasez y la falta de alternativas de calidad, pese a sus ratios exigentes.

* Mirabaud Funds Equities Spain: Hormigos es el director de Inversiones de Mirabaud y su fondo de renta variable española está domiciliado en Luxemburgo. Tiene 11,7 millones en activos bajo gestión y a tres años sube un 2,8%.

José Ramón Iturriaga: gestor del Okavango y el Kalahari Alpha.

Más que acciones o decisiones de inversión concretas, Iturriaga destaca como su principal error el haber minusvalorado la capacidad de los políticos de anteponer sus intereses propios a los generales, en un mundo como el de los últimos años en el que los políticos han tenido una gran influencia en los activos financieros.

En cuanto a aciertos, el gestor de Abante Asesores destaca el haber sido consecuente con su visión de mercado aun cuando éste no le acompañaba.

* Okavango y Kalahari Alpha: Iturriaga es uno de los gestores más conocidos de bolsa española. Gestiona unos 80 millones de euros y además de estos dos fondos de retorno absoluto está al frente también del Spanish Opportunities, dentro de la sicav luxemburguesa de Abante Asesores.

Francisco García Paramés, Álvaro de Guzmán, Fernando Bernad, gestores del Bestinver Bolsa

En una entrevista concedida a la revista Funds People en febrero, los gestores de Bestinver reconocían que Inditex ha sido "su mayor error". Nunca han entrado en ella porque siempre les ha parecido cara, y aún se lo sigue pareciendo. Por el contrario, sus mayores aciertos han sido su apuesta por CAF y el haber evitado los sectores financiero e inmobiliario en los años de burbuja.

También durante la última conferencia anual con clientes, celebrada en abril, los gestores hicieron referencia a su posición en CAF y aseguraron que habían vuelto a ampliar su posición en la compañía española hasta el 2% de su fondo.

* Bestinver Bolsa: El fondo de Bestinver incluye acciones portuguesas en cartera (actualmente hasta un 35%). A tres años, sube un 26% y tiene 304 millones en activos bajo gestión.

Jaime Albella: cogestor del Credit Suisse Bolsa

En la gestión de nuestro fondo de renta variable española creemos que hemos acertado en darle la misma importancia a la parte cuantitativa que a la cualitativa en la selección de inversiones. En general, los números de las compañías no dejan de ser la consecuencia tanto de la existencia de una ventaja competitiva sostenible como de una buena gestión del equipo directivo (“management”)  y un buen gobierno corporativo (ética, cumplimiento normativo y alineación entre gestores y accionistas). El fondo se ha comportado bien en mercados alcistas y bajistas por lo que creemos que el proceso de inversión es uno de los aspectos determinantes de la rentabilidad. Quizá otro acierto haya sido el tener empresas familiares en el fondo dado que en estos casos los intereses del equipo directivo y los minoritarios suelen estar más alineados.

Lo más difícil a lo largo de estos años ha sido ser capaces de cuantificar el riesgo sistémico y ver qué parte de la valoración se debía a una tasa de descuento excesiva como consecuencia de una percepción del riesgo país. Ahora, el reto radica en ver en qué momento el mercado descontará el crecimiento y habrá que rotar la cartera hacia sectores cíclicos. Al fin y al cabo el mercado está guiado por el comportamiento de los beneficios y la clave es ver cuándo éstos se darán la vuelta y por qué motivos (fin de las provisiones financieras, crecimiento en ventas de las industriales, mejora de márgenes, etc).

* Credit Suisse Bolsa: Albella cogestiona junto con Javier Alonso este fondo de bolsa española de Credit Suisse. A tres años, sube un 16% y tiene 17 millones de activo.

Javier Galán: gestor del Renta 4 Bolsa

Mayor acierto: mantenerme fuera del sector bancario doméstico durante toda la crisis y mantenerme muy infraponderado en todo el sector bancario incluyendo los dos grandes bancos.

Mayor error: no aprovechar más las cualidades defensivas y de crecimiento de compañías líderes mundiales cotizadas en España como Inditex, Grifols o Viscofán.

* Renta 4 Bolsa: el fondo sube un 9% a tres años y tiene 18 millones en activos. Galán gestiona también el Renta 4 Eurobolsa, el Renta 4 Valor y el Renta 4 Cartera Selección Dividendo.

Alfonso de Gregorio: gestor del Gesconsult Renta Variable

El mayor error sin duda ha sido Pescanova. Era poco controlable pero un error al fin y al cabo del que hay que aprender. Nos engañaron con la ampliación de capital que hicieron el pasado verano y había síntomas de que no se podía confiar en el equipo gestor y aún así mantuvimos el valor. Hemos aprendido la lección.

En cuanto a aciertos, a corto plazo podemos hablar de Europac que este año sube un 40%, pero por consistencia yo destacaría Vidrala, que llevamos años en el valor y ha dado una buena rentabilidad de manera consistente.

* Gesconsult Renta Variable: De Gregorio es el director de Gestión de la boutique independiente Gesconsult. Su fondo de bolsa española sube un 11% a tres años y tiene 7,7 millones en activos.

Xavier Carulla: gestor del Caja Ingenieros Iberian Equity

Uno de los aciertos que he tenido en los últimos años es tener un perfil prudente a la hora de incorporar ciertas compañías en cartera. Hemos infraponderado bancos, constructoras y en definitiva sectores cíclicos, con lo que ha repercutido positivamente a la evolución del performance del fondo. Hemos intentado incorporar compañías con un perfil exportador y que por tanto no estuvieran tan expuestas al ciclo económico español y, a la vez, hemos valorado tener compañías generadoras de caja.

Adicionalmente, uno de los errores y que va en consecuencia con lo explicado anteriormente, al tener un perfil más prudente, el fondo se ve afectado por una menor beta con lo que revalorizaciones importantes de la bolsa española puede que no se repercutan en su totalidad al performance del fondo.

* Caja Ingenieros Iberian Equity: el fondo sube un 18,9% a tres años según los datos de VDOS y tiene 8,5 millones.

Javier Ruiz: gestor del Metavalor

Mayores errores:

GAMESA (2010-2012): no supimos anticipar el impacto de la revolución que llegaba del “shale gas” ni la caída de márgenes causada por la enorme presión de los competidores de China. Fallamos claramente en el análisis cualitativo del negocio.

NOKIA (2010-2011): De nuevo, erramos en el análisis del negocio, al minusvalorar el tremendo impacto del “smartphone” en la industria del móvil. No esperábamos una pérdida de cuota de mercado tan vertical ni la lentitud del equipo gestor para adaptarse a la nueva situación.

Mayores aciertos:

Bolsa de Japón (desde verano de 2012): desde el pasado verano apostamos por una inminente monetización de la deuda a cargo del Banco de Japón, así como una depreciación fuerte del yen derivada de esta impresión de dinero, así como de una insostenible situación de las cuentas públicas del país. Por ello, tomamos posiciones en valores que se aprovecharían de esa coyuntura (Daiwa Securities, Toyota o Yamaha, por ejemplo).

Evitar la banca mediana española (desde 2008): el deterioro de la economía española iba a hacer mucho daño al negocio de los bancos nacionales. Algo que se ha ido confirmando con el paso del tiempo con aumentos de morosidad, caída del crédito y deterioro constante del balance.

* Metavalor: Javier Ruiz mantiene la labor de gestión del fondo de bolsa española de Metagestión, que compagina con su nuevo puesto de director general de la entidad. El Metavalor sube un 0,5% a tres años y tiene 9,5 millones de patrimonio.

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