TRIBUNA de Olgerd Eichler, gestor del MainFirst Top European Ideas Fund. Comentario
patrocinado por MainFirst AM.
Las próximas semanas deberían ser claves en el desarrollo del mercado de renta variable. Las
valoraciones siguen siendo muy moderadas, y es poco probable que el gobierno chino evite
poner en marcha nuevos estímulos – posiblemente en forma de subvenciones y sanciones. Al
mismo tiempo, Estados Unidos no tiene ningún interés en dejar que su propia economía sufra
demasiado como resultado de la guerra comercial. Con este telón de fondo y en un entorno de
tipos de interés persistentemente bajos a ambos lados del Atlántico, la renta variable sigue
ofreciendo un atractivo perfil riesgo/rentabilidad. La probable ausencia de nuevas subidas de
tipos tendrá un efecto positivo en un gran número de activos, en particular en las bolsas. Esto
también debería evitar un estancamiento prematuro de la economía.
Dado este entorno económico, es poco probable que las tasas de inflación de la zona euro
aumenten significativamente por encima del umbral del 2%, lo que el BCE sólo puede confirmar
si continúa con su política de tipos de interés bajos, que no es natural. Esto, junto con un ligero
crecimiento económico, seguirán creando un entorno constructivo para la subida de las bolsas
europeas. En este sentido, vemos mucho potencial en sectores cíclicos. Muchos de ellos
cotizan en múltiplos muy atractivos, incorporando ya un mayor potencial de recesión, situación
que no creemos que se produzca.
Para seguir generando rentabilidades atractivas para los inversores, en el MainFirst European
Ideas Fund nos centramos en empresas que tengan un gran potencial de crecimiento. Como
parte de nuestro enfoque de selección de acciones, buscamos compañías con valoraciones
atractivas. Suponemos que el valor fundamental prevalecerá a largo plazo en forma de un
precio justo. Dado que las acciones cíclicas están actualmente muy baratas, tenemos una alta
ponderación de las mismas en nuestra cartera. Entre estas posiciones incluimos bancos de alta
calidad con elevadas rentabilidades por dividendos, colchón de capital y un alto poder
adquisitivo con tipos de interés al alza. También vemos un gran potencial en algunos
proveedores de la industria automovilística, como Duerr (sistemas de pintura para automóviles),
Hella (iluminación para automóviles, sensores, electrónica, tecnología de sistemas de baterías)
o en empresas industriales de alta calidad con un peso importante de la familia en el
accionariado, como Knorr-Bremse o Sixt, ya que éstas combinan a menudo una gestión
sobresaliente con una orientación corporativa a largo plazo.
Por el contrario, infraponderamos empresas de bienes de consumo no cíclicos porque no
consideramos justificadas las elevadas primas con las que cotizan. Por ejemplo, los fabricantes
de alimentos y bebidas se encuentran entre los valores más caros actualmente.
Para elegir las empresas con mayor potencial de crecimiento, en el MainFirst Top European
Ideas Fund realizamos un riguroso proceso de análisis bottom-up de compañías europeas con
alto potencial de crecimiento. No invertimos en acciones de empresas cuya gestión no hemos
conocido antes de comprarlas. Preferimos perder un buen rendimiento temporal si no estamos
seguros, que arriesgarnos y comprar una empresa que no conocemos. Por ello, pasamos
aproximadamente el 70% o más de nuestro tiempo investigando las compañías y, el resto,
buscando nuevas oportunidades potenciales. Gracias al análisis en profundidad intentamos
evitar las trampas de valor, una de las razones que nos ha permitido consistentemente superar
al mercado.
Por otro lado, a la hora de conformar la cartera, nuestros métodos de valoración y estándares
de calidad no difieren en función del tamaño o la capitalización de mercado, pero sí tomamos
conciencia de la menor liquidez de las empresas de pequeña y mediana capitalización. Bajo estos parámetros, la cartera del MainFirst Top European Ideas Fund está conformada por aproximadamente 50 valores, aunque especialmente concentra en las 20 primeras posiciones.
Preferimos empresas con un crecimiento de beneficios por encima de la media y cifras de
rentabilidad elevadas que pongan énfasis en el beneficio neto y en la generación de flujo de
caja. En este sentido, actualmente vemos gran potencial en los valores cíclicos. Muchos de
ellos cotizan a múltiplos atractivos descontando una posible recesión, algo que no creemos que
se vaya a producir.
Esta filosofía es la que ha permitido al MainFirst Top European Ideas Fund obtener una
rentabilidad acumulada de más del 97% desde su lanzamiento en 2007 y contar con un rating
cuatro estrellas Morningstar dentro de su categoría Europe Flex Cap-Equity (ISIN:
LU0308864965, al 28.02.2019).
