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Generación de alfa por duración, con Robeco


La deuda pública de los países desarrollados aumentó notablemente en los años anteriores a la crisis de 2008 hasta alcanzar un volumen que aproximadamente equivalía a la producción económica conjunta anual generada por estas economías. Una situación que llevó a la reducción en la calificación crediticia de deuda soberana y a un nivel de especulación que situó a algunos países al borde de la insolvencia.

A día de hoy, vemos cómo estos temores no se han materializado, con algunas excepciones, y la mayoría de los países que generaron tal inquietud están ahora en una situación bastante sólida. Sus niveles de deuda soberana han dejado de aumentar, el coste de financiación de esta deuda es inusualmente bajo respecto al Producto Interior Bruto y muy pocas emisiones de deuda incumplen pagos. Un escenario en el que los inversores han dejado de insistir en obtener mayor rentabilidad por riesgo asumido, recompensando a las naciones acreedoras desarrolladas con los menores tipos de interés que se hayan registrado nunca.

Pero incluso en este difícil entorno para obtener rentabilidad de la deuda pública, algunos fondos consiguen excelentes resultados en el año, como es el caso de ROBECO LUX-O-RENTE  que en su clase DH en dólares se revaloriza un 13,96 por ciento durante 2015 y un 22,20 a un año.

La gestora cree que los mercados de bonos son ineficientes y que la experiencia y herramientas con las que cuenta le ayudan a identificar y explotar estas ineficiencias. Con esta filosofía de gestión, Robeco Asset Management cree que una gestión activa de un selecto grupo de generadores de retornos y un proceso inversor consistente, debería conducir a un rendimiento superior sostenido en el tiempo.

La ineficiencia de mercado, capturada por la estrategia de duración de retorno relativo, se basa en la habilidad de su modelo cuantitativo de duración para estimar la dirección de los tipos de interés en los mercados globales de bonos. Partiendo de estas estimaciones se crean posiciones con comportamiento superior basadas en la duración, que anticipan los movimientos del mercado. La estrategia de inversión es flexible y puede ajustarse rápidamente para adaptarse a cambios en los tipos de interés y en las condiciones de mercado. Su objetivo es la obtención de retornos superiores cuando los rendimientos caen, proporcionando al mismo tiempo protección frente a rendimientos al alza.

Las estrategias cuantitativas de duración son responsabilidad del equipo de Renta Fija Global Macro, integrado por siete profesionales de la inversión, con una media de 18 años de experiencia en la industria de inversión y con una historia de 8 años en Robeco. El director del equipo y gestor principal del fondo es Olaf Penninga. Olaf comenzó su carrera en el sector en 1998. Fue analista cuantitativo en Robeco, pasando más adelante a ser Econometrista de Inversiones en Interpolis, reincorporándose a Robeco en 2002. Olaf es Master (cum laude) en Matemáticas por la Universidad de Leiden.

El generador de retornos de la estrategia de duración de retorno relativo es la asignación por duración. Todas las decisiones se basan en el modelo de duración de la gestora. Aunque el modelo contiene bonos del gobierno, sólo se utilizan para replicar el índice de referencia subyacente. Es decir, la selección por emisor no es un generador de retorno activo. La estrategia tiene dos partes: 1) una cartera de bonos soberanos que sigue la evolución del índice de referencia, con 2) una capa de duración activa, implementada a través de futuros de bonos, que acorta o alarga la duración de las emisiones en cartera de acuerdo con el modelo de duración de Robeco.

La cartera de bonos se basa en una estrategia buy-and-hold. Los traders seleccionan unos 60 bonos de su lista de ´favoritos´ que cuenten con una calidad similar a la de los bonos componentes del índice de referencia, el J.P. Morgan Government Bond Index Global Investment Grade (hedged). Esta lista abarca la mayoría de los mercados de bonos del gobierno y los diferentes periodos de vencimiento, mostrando las emisiones y vencimientos preferidos en base a un análisis de valor relativo y liquidez. El objetivo es replicar el índice en todos sus segmentos y vencimientos.

La generación estratégica de alfa viene de la capa de duración activa que, basándose en las señales proporcionadas por el modelo de duración, acorta o alarga la duración de la cartera subyacente de bonos del gobierno. De acuerdo con la disciplina establecida por la estrategia de duración de retorno relativo de la gestora, cualquier señal diferente de neutral se traducirá en un cambio de dos años para cada región en la estrategia de duración parcial.

Por ejemplo, si la señal es positiva para EEUU, sobreponderarían esta región en 2 años respecto al índice de referencia. Puesto que se sigue el mismo proceso para cada mercado, el máximo de sobre o infra ponderación respecto al índice de referencia en términos de duración es de 6 años. Con una duración actual del índice de referencia de unos 7 años, la estrategia puede variar su duración entre 1 y 13 años. Esta habilidad para adaptar su perfil de riesgo es una fortaleza particularmente beneficiosa durante periodos de volatilidad y tipos de interés al alza. La banda máxima y mínima dependerá de la duración del índice de referencia, por lo que si este aumenta hasta 7,5 años, la banda aumentará entre 1,5 y 13,5 años.

El traslado de las señales a las posiciones de la cartera ocurre de acuerdo con unas reglas de implementación bien definidas que permiten al gestor reaccionar rápidamente a condiciones de mercado cambiantes, pero que evitan que cambios insignificantes en los resultados del modelo puedan influir en las posiciones de la cartera.

De forma general, la estrategia permite cambios rápidos en las posiciones de duración, ya que puede detectar con rapidez cambios en el clima económico, beneficiando la evolución de la cartera. Permite además un alto uso del presupuesto de riesgo, puesto que el modelo de duración casi siempre toma una posición y es neutral sólo un 10 por ciento del tiempo.

Según los últimos datos disponibles, las mayores ponderaciones en la cartera del fondo corresponden por país a EEUU (29,70%) Japón (23%) Reino Unido (8,30%) Francia (7,17%) y Alemania (6,70%) mientras que por calificación crediticia AAA (41,60%) AA (16,70%) A (23,20%) y BAA (10,50%) representan los mayores pesos en la cartera del fondo. Por duración la banda entre 3 y 4 años supone un 24 por ciento de la cartera; la banda entre 7 y 10 años, un 15 por ciento; entre 5 y 7 años, un 10,90 por ciento; entre 25 y 30 años, un 10,50 por ciento y entre 2 y 25 años, un 9,80 por ciento.

La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014 y 2015, con una volatilidad a tres años de 12,70 por ciento y de 15 por ciento a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,52 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 9,58 por ciento. La suscripción de este fondo no requiere una aportación mínima, aplicando una comisión fija de 0,70 por ciento y de depósito de 0,02 por ciento.

La política de duración del fondo responde a las señales generadas por el modelo propietario de duración cuantitativa, que son positivas para los bonos. En opinión del equipo gestor, los mercados de renta variable reflejan menos optimismo en cuanto a las expectativas globales de crecimiento y la caída en los precios de las materias primas indica una mayor presión a la baja de la inflación. La variable  de política monetaria influye positivamente en los bonos alemanes y negativamente en los estadounidenses, aunque en este último caso esta variable queda contrarrestada por la positiva calificación en cuanto a valoración. Por esta razón el fondo mantiene sobreponderadas sus posiciones en el mercado de bonos.

El método de generación de alfa por duración de Robeco está mostrando unos excelentes resultados en este fondo respecto a su categoría, de forma sostenida, en los periodos a uno, dos, tres y cinco años, obteniendo la calificación cinco estrellas de VDOS.

Para información más detallada, ver ficha a continuación.
 

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