Fundamentales, momento y valoración: claves de la gestión del Robeco BP Global Premium Equities


El Robeco BP Global Premium Equities es uno de los fondos de Robeco más conocidos en España, con más de mil millones de euros de su patrimonio en dinero español. Además, ha sido capaz de generar un rendimiento consistente, con cifras de doble dígito entre 2012 y 2016 (hasta el 31de octubre ha avanzado un 5,72%, según Morningstar). Por estas razones, ha sido doblemente calificado como Blockbuster y Consistentes Funds People. Joshua Jones, cogestor de este producto - que pertenece en realidad a la boutique filial Robeco Boston Partners- explica las claves de su éxito.

Una de las particularidades del product es que sus gestores consideran que es value, pero no desde un punto de vista ortodoxo porque incluyen en su análisis “factores como la rentabilidad de los flujos de caja como importantes motores de value” en confrontación con “otros parámetros más tradicionales como el valor en libros o el PER, que con frecuencia llevan a definiciones más simplificadas de lo que es el value”.

Como resultado de este diferente enfoque en torno a la definición del value, Jones indica que este fondo “es más barato que el mercado”, al estar cotizando a 14 veces el beneficio frente a la media de 17 veces del mercado. El gestor añade que “últimamente hemos incrementado el foco sobre la compra de valores todavía más baratos, al volverse los mercados de renta variable más caros”, aunque admite que “se ha vuelto cada vez más difícil encontrar valores baratos que tengan un momento positivo”. Como resultado de esta selección, el fondo presenta actualmente una exposición al value “todavía más grande de la que teníamos hace tres o cuatro años”.

Este argumento sobre la valoración y el momento es clave para poder entender el racional de inversión detrás de este y otros fondos al cargo de Boston Partners. Partiendo de la aceptación de que tipos de interés y rentabilidad de beneficios son las grandes influencias sobre los precios en un horizonte de largo plazo, para la gestora los tres principales componentes del mercado que deben vigilar son “las valoraciones, los fundamentales y el momento”.

Estos factores se monitorizan a través de la integración de un análisis cuantitativo a través de un modelo propietario, que permite mediante una serie de filtros reducir el amplio universo de la renta variable global “y centrar la atención de los analistas para que apliquen un análisis fundamental cualitativo de empresas con potencial para ser incluidas en el fondo”. El último criterio para modelar la selección final de valores para la cartera es el nivel de convicción del equipo gestor.

Gracias a esta estrategia, desde su lanzamiento el fondo apenas ha experimentado grandes sacudidas a la baja, siendo las dos destacadas durante los momentos más duros de la crisis financiera y cuando se cambió al gestor principal de la estrategia (que es ahora Chris Hart). El fondo presenta una alta diferenciación respecto al índice, al presentar actualmente un active share del 85%; esta tasa ha estado siempre en el 80% o por encima desde julio de 2008.

El porcentaje de rotación de activos es de aproximadamente un 78% por ciento al año. Joshua Jones explica que la rotación de valores tiende a ser más intensa entre aquellas acciones que contribuyen menos a la rentabilidad de la cartera, y muy reducida entre las acciones que más contribuyen. Los valores de la primera categoría suelen presentar ponderaciones muy bajas y escaso potencial alcista, de ahí que se decidan rotar por nuevos nombres cuando alcancen su precio objetivo o si se deterioran sus fundamentales o su momento. En cambio, el segundo tipo de acciones presentan grandes ponderaciones y suelen mantenerse durante largos periodos de tiempo.

Un escenario de final de ciclo

El cogestor aclara que “en el mercado actual, el momento es el factor más poderoso al impulsar y determinar la rentabilidad”, un hecho que considera que suele ser “coherente con la fase final de un ciclo alcista del mercado”. Jones se refiere a que “las empresas están exhibiendo un momento positivo y están subiendo con independencia de su calidad o valoración, mientras que las empresas con momento negativo están cayendo, con independencia de su valoración o fundamentales”.

En Robeco prevén que esta tendencia cambie en algún momento, basándose en sus propios análisis, que apuntan a que “la rentabilidad inferior del value respecto al momento se está empezando a volver extrema”, acercándose a niveles de la década de 1990. Dicho de otra manera, “en algún punto la valoración y los fundamentales volverán a ser importantes, porque el momento no puede divergir a perpetuidad de los fundamentales subyacentes”, concluye Jones.

En este entorno de mercado, el experto explica que los principales riesgos “es realmente una función de aquello que no tenemos, especialmente los valores caros que están siendo guiados por el momento y que pueden causar que el fondo presente un comportamiento inferior al del mercado en el corto plazo”. Sin embargo, Jones defiende que el historial de stock piking y proceso de inversión del equipo gestor terminará por prevalecer “como lo ha hecho en ciclos de mercado pasados”.

Como resultado del proceso de inversión, actualmente las mayores sobreponderaciones en cartera por sectores son en tecnologías, materiales y finanzas. Jones explica que, dentro de la tecnología, los valores en cartera “son más bien compañías centradas en EE.UU. con negocios maduros y buenas valoraciones, que están generando fuertes flujos de caja y devolviéndolos a sus accionistas en forma de dividendos y recompras de acciones”. En el caso de las finanzas, el equipo no ha encontrado oportunidades en bancos europeos, y tiende a favorecer bancos europeos y aseguradoras especializadas en seguros del hogar y de enfermedad “allá donde los precios estén cambiando tras los últimos huracanes”.  

En cambio, el fondo infrapondera sectores defensivos que se comportan como bond proxies: consumo discrecional, consumo básico, REITS y utilities. Además, el gestor indica que se están encontrando muy pocas oportunidades nuevas “en gran parte debido a las altas valoraciones”.

Por regiones, los caladeros donde están encontrando más oportunidades los gestores son Japón y Reino Unido, aunque en el último caso aclaran que muchas de las compañías domésticas han sido vendidas o reducidas por alcanzar su precio objetivo. En cambio, están infraponderados en un 11% a EE.UU. por las altas valoraciones.

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