“Fuera de EE.UU. hay pocas pruebas de que la política monetaria acomodaticia esté haciendo crecer el crédito”


Aunque las negociaciones sobre techo de la deuda en Estados Unidos y las próximas pruebas de estrés a la banca europea ponen de relieve áreas problemáticas, las amenazas son menos contundentes que en septiembre. Así lo creen Olivier Ginguené, estratega jefe de Pictet AM y Luca Paolini, director de estrategia de la gestora, quienes destacan que sus datos de ciclo económico presentan fase de crecimiento de la economía mundial, con una mejora en septiembre por noveno mes consecutivo. Estados Unidos y Reino Unido experimentan fuerte repunte de la actividad, mientras la eurozona ha seguido rebasando expectativas -desde una base baja– como ha llegado a indicar el índice manufacturero PMI compuesto-.

De hecho, en su último barómetro mensual, ambos expertos ponen en valor el hecho de que la actividad en Grecia, Portugal, España e Italia siga por encima de su potencial. “Además, la actividad económica de China está acelerándose nuevamente, con mejora de la confianza empresarial, construcción y producción de electricidad. La situación de otros mercados emergentes sigue frágil, pero nuestros indicadores adelantados apuntan a recuperación los próximos meses”, explican. En general, sus datos de liquidez son positivos para los activos de mayor riesgo. “Prevemos que se acelerará los próximos meses si el crecimiento se desacelera significativamente. Su aumento en el sector privado se ha estabilizado en Estados Unidos, pero la decisión de la Reserva Federal de aplazar la retirada de compras de activos implica otra inyección significativa”. 

De hecho, la Fed está dando prioridad al crecimiento económico -ha recortado previsiones de crecimiento del PIB al 2,2% para 2013 y 3% para 2014 desde el 2,5% y el 3,3%, con un débil crecimiento del empleo. “Así, aunque la reducción del estímulo monetario pueda tener lugar a más tardar el primer trimestre de 2014, las especulaciones sobre una normalización rápida de los tipos de interés son prematuras. Su política monetaria debe seguir respaldando el crecimiento con la inflación controlada. Por otra parte, en otras partes del mundo desarrollado hay pocas pruebas de que la política monetaria acomodaticia esté traduciéndose en mayor crecimiento del crédito y, sorprendentemente, el crecimiento monetario en Japón no es todo lo fuerte que debería dada la agresiva política monetaria del país”.

Sentimiento neutral

Cuando el S&P 500 ha alcanzado máximos, los datos de sentimiento dan una señal neutral para activos de mayor riesgo. “Hay que tener en cuenta que entre los inversores la asignación a renta variable ha aumentado, pero los sondeos muestran que no la sobreponderan de forma notable, lo que limita el alcance de una corrección. Al mismo tiempo, los especuladores han recortado el peso en renta variable de Estados Unidos. De todas formas, el coste de asegurarse frente a una venta masiva ha descendido con la reducción de la volatilidad implícita de la renta variable y fija”.

Descuento del 30% en renta variable emergente

La renta variable de mercados emergentes ha experimentado dificultades los últimos meses, ante las inquietudes sobre el crecimiento económico, con salida de inversores extranjeros. “Ahora está rezagada por un margen significativo respecto a los mercados desarrollados. Su precio/valor contable ha pasado de una prima del 15% frente a mercados desarrollados en 2010 a un descuento del 30% actualmente, mayor que en 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers. Pero la tendencia alcista del crecimiento económico mundial debe traducirse en una mejora, pues normalmente existe fuerte correlación positiva entre crecimiento de beneficios de las empresas de mercados emergentes con la situación económica mundial”.

Por su parte, el crecimiento en Japón ha perdido algo de ímpetu los últimos meses, pero los expertos creen que su banco central y gobierno seguirán proporcionando suficiente estímulo monetario y fiscal para sostener una recuperación y vencer la inflación. “La gran prioridad es impulsar la competitividad empresarial, depreciando el yen. Además, las valoraciones de las acciones japonesas se comparan favorablemente a 1,3 veces valor contable frente a las dos en Estados Unidos y las 1,7 en Europa”.

Las valoraciones en Estados Unidos no son un obstáculo

Mientras, el que las acciones de Estados Unidos hayan alcanzado máximos sus valoraciones no parece un obstáculo para Pictet AM. “Las previsiones sobre beneficios siguen a la baja, pero las expectativas ya parecen razonables. Nuestras previsiones indican crecimiento de beneficios del 8,5% en 2014, mientras el consenso proyecta el 10%. De todas formas, el rally del índice S&P 500 puede resultar insostenible con las negociaciones sobre techo de deuda y cambios en la Reserva Federal”. 

En la gestora han aumentado la exposición cíclica, concretamente a empresas de tecnología de la información, sector que consideran de los más baratos y que estarán entre los principales beneficiarios de una reactivación de gastos de capital, especialmente en Estados Unidos. “También hemos elevado energía a sobreponderar, pues el sector debe beneficiarse de la mejora del momento económico mundial y se ha quedado rezagados respecto a precios del petróleo y el buen momento de beneficios de las petroleras. Hemos rebajando salud a neutral, pues probablemente se quedará atrás si la situación económica mundial continúa mejorando”.

Elevan deuda emergente a neutral

En Pictet AM han elevado deuda emergente a neutral, volviéndose más positivos en estas divisas, casi a neutrales, pues su diferencial de rentabilidad respecto a deuda soberana de Estados Unidos es más atractivo. “Además, las expectativas sobre aumento de tipos de interés de Estados Unidos son menores, lo que debe proporcionar soporte, dada la fuerte correlación inversa entre fecha prevista para la primera subida de tipos de interés en Estados Unidos y rentabilidad de la deuda de mercados emergentes en moneda local”. Sin embargo, en la entidad han reducido deuda empresarial de alta rentabilidad de sobreponderar a neutral, por valoración y factores técnicos.

En términos generales, en la gestora han elevado la renta variable de neutral a sobreponderar. “Hemos elevado renta variable a sobreponderar desde neutral, reduciendo renta fija a infraponderar. En nuestra cartera regional hemos elevado acciones de mercados emergentes y japoneses a sobreponderar, pero infraponderamos renta variable de Estados Unidos. Elevamos deuda emergente a neutral y nos hemos vuelto más positivos en estas divisas, casi a neutrales. Sin embargo hemos reducido deuda empresarial de alta rentabilidad de sobreponderar a neutral, aumentando a su vez el sesgo a la baja en el euro frente al dólar”, explican.

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