El tipo del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años cerró el mes con una subida marginal, pero experimentó cierta volatilidad a lo largo del camino, y los diferenciales del crédito high yield se ampliaron. La afirmación de Janet Yellen de que las valoraciones de los bonos high yield "parecen excesivas" no fue muy positivo para el mercado. “A raíz de este comentario, se aceleraron los flujos de salidas del mercado high yield, y los datos de EPFR indican que, ahora, los flujos acumulados desde el 1 de enero son negativos. En este contexto, no son de extrañar las rentabilidades más bajas de los gestores con sesgo favorable a las posiciones largas”.
Los gestores de Crédito tuvieron un julio desigual, con dispersión entre las rentabilidades de las distintas estrategias, aunque todas se mantuvieron dentro de un rango limitado, informó FRM, filial el Man. En general, los gestores de crédito con sesgo favorable a las posiciones largas quedaron rezagados, mientras que los de crédito long-short cerraron el mes con resultados planos. En cambio, las rentabilidades más altas correspondieron a los gestores de carteras menos líquidas. “En el mercado CMS, su escasa liquidez exageró el revés provocado por la continua debilidad del sector bancario europeo. Sin embargo, fue una oportunidad para que algunos gestores, conscientes de lo exagerado de la caída, aprovecharan para entrar en el mercado. Desde hace mucho tiempo venimos indicando que el perfil de riesgo-rentabilidad de la inversión en crédito con sesgo favorable a las posiciones largas es adverso. Las condiciones actuales tampoco permiten pensar que los gestores de Crédito long-short generarán rentabilidades elevadas, y ahora somos menos optimistas respeto al conjunto de oportunidades de los gestores de Crédito”.
Por otra parte, los resultados en renta variable long-short fueron dispares según las regiones. “En EE.UU., el contexto ha mejorado para los gestores. La temporada de publicación de resultados y la intensificación de la actividad corporativa han contribuido a trasladar la atención desde los factores macroeconómicos a los fundamentales empresariales. En consecuencia, pese al persistente riesgo geopolítico y el constante nerviosismo de los mercados ante la publicación de datos (y la reacción de la Fed), los anuncios de resultados empresariales fueron el principal motor de los movimientos de la renta variable. Por consiguiente, las rentabilidades de los gestores dependieron de la selección de valores. En general, la región habrá generado una pequeña rentabilidad positiva”.
La historia fue diferente en Europa, que –según FRM- sigue siendo una región difícil para los gestores de Renta variable long-short. “La situación en Ucrania, y las sanciones impuestas a Rusia, están afectando a Europa, y no es extraño que los índices de la región quedaran rezagados en términos globales. La continua debilidad de los bancos europeos a partir de la última semana de junio tampoco fue positiva a este respecto. Las pérdidas de Banco Espirito Santo fueron mucho mayores de lo esperado por el mercado, y la entidad necesita una recapitalización inmediata. Aunque se trata de un evento idiosincrásico, también es un recordatorio para el mercado de la próxima revisión de la calidad de los activos (AQR) y, junto a la debilidad de los resultados publicados por el sector, contribuyó a la debilidad de los títulos de bancos en el mes. Julio fue negativo para los gestores de la región, pues tanto la beta como la selección de valores individuales actuaron en su contra”.
Los gestores Macro discrecionales tuvieron un buen julio y algunos generaron rentabilidades elevadas. En FRM aprecian que en los últimos meses se ha producido una tendencia clara hacia el aumento de la exposición a activos de mercados emergentes dentro de las carteras Macro discrecionales. “Este factor fue positivo en julio gracias al repunte de la renta variable y los tipos de los mercados emergentes. El otro tema que funcionó para varios gestores fue el aumento de la exposición corta a tipos de interés en el sector de corto plazo de la curva de EE.UU. La exposición a renta variable produjo resultados desiguales: la exposición a Japón fue positiva mientras que las posiciones largas en renta variable europea lastraron los resultados”.
El turno de los emergentes y materias primas
Los gestores de mercados emergentes siguen generando rentabilidades positivas. “Los gestores con sesgo favorable a las posiciones largas que mantuvieron una elevada exposición neta volvieron a imponerse a lo largo del mes gracias al repunte de la renta variable y los tipos en la mayoría de los mercados emergentes. Las posiciones largas en renta variable de Brasil, China e India contribuyeron positivamente a la rentabilidad. Hubo cierta volatilidad el 31 de julio, ya que la solidez del PIB de EE.UU. provocó una volatilidad en los mercados de tipos de interés que pareció filtrarse a los mercados emergentes. Sin embargo, es evidente que el acontecimiento más importante en los mercados emergentes fue la situación de Argentina. No obstante, su impacto sobre los precios tal vez no sea el que era de esperar en un escenario de este tipo, con un gran movimiento alcista el día anterior al impago”.
Según FRM, la actual tranquilidad inducida por la liquidez podría persistir durante algún tiempo, en cuyo caso los gestores más sesgados hacia las posiciones largas en mercados emergentes seguirían generando beneficios. “Sin embargo, nos preocupa el equilibrio especialmente frágil existente en los mercados emergentes, y no creemos que esta última fase del ciclo de la liquidez sea un buen momento para aumentar la exposición larga general. Como hemos dicho anteriormente, consideramos que las oportunidades están en áreas seleccionadas”.
La rentabilidad de los gestores de materias primas fue positiva en la mayoría de las estrategias. “El informe del USDA del último día de junio fue el motor de los movimientos en los mercados agrícolas. El informe confirmó la opinión pesimista de los gestores sobre los tres productos principales: maíz, trigo y soja. En especial, el precio del maíz se vio afectado y cayó un 13,7% en julio. Los gestores de Productos agrícolas estaban bien posicionados para aprovechar estos movimientos y generaron beneficios tanto en posiciones direccionales como de valor relativo. El resultado fue el mes más rentable del año para la estrategia”.
Los gestores de metales básicos siguieron generando beneficios, principalmente en sus posiciones largas. “La continua fortaleza de los datos manufactureros chinos contribuyó a la subida de los precios. Los gestores de energía centrados en gas natural se beneficiaron de la fuerte caída del precio (-13,5%). Una producción lentamente creciente y, lo que tal vez sea más importante, la caída de la demanda debido a las suaves temperaturas en Norteamérica, se han traducido en un aumento de los niveles de almacenamiento”.
Los gestores de Futuros Gestionados obtuvieron rentabilidades dispares y el conjunto de la estrategia generó una pequeña pérdida. “La antigua exposición larga a renta variable de mercados desarrollados funcionó bien en EE.UU. durante la mayor parte del mes, pero la caída de los dos últimos días fue un gran lastre para la rentabilidad. La exposición al mercado de renta variable de Europa también restó, y algunos gestores redujeron sus posiciones. La rentabilidad en tipos de interés fue en gran parte una consecuencia de la exposición relativa a tipos de interés estadounidenses y europeos. Los gestores mantienen posiciones largas en general, por lo que aquellos con mayor exposición a Europa generaron beneficios mientras que aquellos con mayor exposición a EE.UU. se apuntaron pequeñas pérdidas. Dado que las futuras subidas de tipos de interés y posibles giros de los mercados de renta variable cada vez están más cerca, por el momento seguimos siendo cautos con respecto a la estrategia”.
Arbitraje Estadístico
Los gestores de Arbitraje Estadístico tuvieron un julio sólido. Sin embargo, al igual que en el caso de la renta variable long-short, los resultados variaron según las regiones. “En especial, Asia mostró fortaleza, y tanto los factores de valor como los de calidad generaron rentabilidades elevadas. EE.UU. mostró mayor debilidad y las estrategias europeas generaron resultados dispares, aunque, curiosamente, superaron a las basadas en EE.UU., al contrario que en el caso de la Renta variable long-short”.
De acuerdo con FRM, uno de los aspectos intrigantes de la evolución de los índices de hedge funds en julio fue la rentabilidad negativa del HFRX Event Driven Index (-0,96%). “Algunas de las principales operaciones de este universo funcionaron bien en julio, sus diferenciales se estrecharon en general, y el mercado de renta variable estadounidense solo registró una pequeña pérdida. Los fondos que seguimos activamente obtuvieron buenos resultados en todas las posiciones, y la única posición importante que generó pérdidas fue el spread de la operación Covidien-Medtronic”.
En opinión de los expertos de la entidad, el contexto sigue siendo positivo para los gestores. “El número de operaciones, en línea con los últimos meses, aún es muy alto y, en consecuencia, la capacidad de las estrategias de Arbitraje de Fusiones ha aumentado y los spreads de las operaciones se han ampliado. Dada la posibilidad de que EE.UU. pueda modificar las normas fiscales para frenar la prisa actual por ejecutar operaciones de inversión de impuestos, es probable que algunas compañías sigan adelante con la actividad de fusiones en el próximo futuro”.