TRIBUNA de Mark Hinton, analista senior, Allfunds Bank. Comentario patrocinado por Allfunds Bank.
En 2018, con datos a cierre de octubre, los mercados de renta variable europeos obtuvieron un rendimiento del -4,5% (MSCI Europe Index, rendimiento total neto en euros) por detrás de la renta variable estadounidense, que ganaba un +2.5% (S&P 500 Index, rendimiento total neto en dólares americanos USD) y mercados emergentes, con rentabilidades superiores al +15,7% (MSCI EM Index, rendimiento total neto en dólares americanos).
Más recientemente, en el tercer trimestre del año, los mercados de renta variable europeos registraron una rentabilidad moderada del + 1,3% (MSCI Europe TR, EUR). Las empresas europeas de pequeña capitalización cedieron un -1.1% (MSCI Europe Small Cap TR, EUR) quedando rezagadas frente al resto de mercados europeos en este período, mientras que hacia el final del trimestre, una rotación hizo que las acciones de valor cíclico comenzaran a superar a los valores defensivos más caros que se habían comportado bien en un entorno de risk off en agosto.
El tercer trimestre de 2018 fue liderado en general por valores más defensivos como salud (+ 5.7%) y energía (+ 3.2%). Los sectores más rezagados incluyeron las telecomunicaciones (-3,4%), los servicios públicos (-1,5%), las empresas financieras (+0,6%), o el consumo discrecional, que incluye el sector automovilístico (-0.2%), que se vió afectado negativamente por las tarifas que el gobierno estadounidense está pensando aplicar a las importaciones de coches.
A finales del tercer trimestre, se produjo una rotación en el mercado hacia aquellos sectores que se benefician de ofrecer rendimientos más atractivos en el mercado de bonos y / o aquellos sectores con valoraciones más bajas, así como a activos asimilables a la renta fija que han sufrido un fuerte castigo, valores de crecimiento y de momentum. Las compañías de valor comenzaron a superar las de crecimiento en septiembre y esta rotación hacia acciones de valor podría continuar, debido a su ajuste a la creciente rentabilidad del bono Americano a 10 años.
De hecho, esta tendencia continuó en el mes de octubre, dominado por la aversión al riesgo, en el que el MSCI Europe cedió un -5.3%, los activos de crecimiento cedieron un -6.4% y los de valor un -4.1%. Las preocupaciones sobre la demanda en China, la inflación de las materias primas y la amenaza a los márgenes en el contexto de un entorno de tipos de interés crecientes, han sacudido la confianza de los inversores. Estos temas han quedado de manifiesto en la rotación que ha habido desde los activos de crecimiento hacia los activos de valor.
Los sectores que tienden a comportarse mejor cuando los rendimientos de los bonos comienzan a aumentar incluyen los bancos, bienes de capital, seguros, materiales y automóviles. Estos sectores se contraponen a los sectores que han liderado el mercado desde la crisis financiera mundial (en un entorno de tipos bajos) como los sectores masificados de alimentos / bebidas / tabaco, farmacia, utilities, salud, telecomunicaciones y sector inmobiliario. Estos sectores pueden seguir estando bajo presión siempre y cuando los rendimientos de los bonos aumenten aún más.
En octubre tuvo lugar la publicación de resultados del tercer trimestre de 2018: con datos de finales de octubre, el trimestre continúa siendo bastante débil con mayor decepción a la baja de beneficios por acción que sorpresas al alza, por primera vez desde el cuarto trimestre de 2014. Las ventas han superado las expectativas, siendo los márgenes y costes de inflación una amplia fuente de debilidad. Las revisiones de beneficios por acción (BPA) están en mínimos de los dos ultimos años y medio, mientras que la reacción de los precios a los resultados ha sido muy pobre. El sentimiento hacia las acciones europeas sigue siendo débil.
LU0260085492 Jupiter JGF European Growth
Este fondo europeo se compone de una cartera concentrada de 30-40 compañías globales que cotizan en Europa, que normalmente son el 80% de los líderes mundiales (tecnología sólida, franquicias comerciales) y el 20% de las franquicias europeas locales, sólidas y sostenibles. El fondo tiene un estilo de crecimiento e invierte predominantemente en grandes y medianas empresas que deberían prosperar bajo diferentes condiciones económicas y se benefician de la globalización. Este fondo está gestionado por Alexander Darwell desde febrero de 2007.
El fondo se gestiona de forma activa y tiene como objetivo batir al índice FTSE World Europe Index. El gestor presta poca atención al índice de referencia y, a menudo, tiene grandes ponderaciones en las 10 principales empresas de la cartera, poniendo énfasis en la convicción. Las ponderaciones geográficas y sectoriales desempeñan un papel pequeño en la estrategia de inversión del gestor y son consecuencia del proceso de selección de valores. El fondo normalmente invierte en los sectores de tecnología, salud, industria y medios de comunicación. Rara vez invierte en financieras, productos básicos y venta minorista, y nunca en sector inmobiliario o servicios básicos. Además, el fondo está totalmente invertido, con una cantidad mínima en efectivo.
LU0440694585 Investec GSF European Equity
Fondo de renta variable paneuropeo con una estrategia consistente aplicada desde diciembre de 2006. El fondo combina una cartera de entre 50 y 70 empresas europeas de alta calidad, con valoraciones atractivas y con una mejora del rendimiento operativo, que reciban cada vez más atención por parte de los inversores.
El screening inicial se centra sobre cuatro factores que combinan lo mejor de la teoría financiera tradicional y conductual. Este proceso de inversión patentado 4Factor evalúa eficientemente el universo de inversión en busca de las mejores ideas. El enfoque patentado de 4Factor asigna pesos por igual a: Estrategia (empresas de alta calidad), Valor (compañías que parecen baratas en relación con el mercado), Beneficios (empresas con revisiones al alza de beneficios) y Factores Técnicos (momentum de la cotización). Las acciones con mayor puntuación identificadas por el modelo 4Factor proporcionan al equipo de analistas una "preselección" de ideas de inversión potencialmente atractivas. Un equipo experimentado de analistas sectoriales global genera las mejores ideas con una investigación fundamental.
Estas mejores ideas se utilizan para construir la cartera de alta convicción ajustada por el riesgo. La convicción de una acción, combinada con su volatilidad individual, nivel de liquidez e impacto en el perfil de riesgo de la cartera, determina el tamaño de la posición. El enfoque de la selección de valores se centra en la calidad de la idea de inversión en lugar de la ponderación que tienen en el índice MSCI Europe. No existe un sesgo general por tamaño o estilo y el fondo tiene una alta participación activa. El fondo tiene un objetivo de superar al índice (MSCI Europe) por un 3-5% por año, bruto de comisiones, en periodos rolling de 3 años.
LU0093502762 BGF Euro-Markets
Este fondo de renta variable zona euro busca maximizar el rendimiento total al invertir en una cartera de 30-50 acciones con un tracking error entre el 3,5% el 5,5% frente al índice MSCI EMU. El proceso de selección de valores se centra en el momentum de las ganancias, calidad y valoración.
El fondo se lanzó en enero de 1999 y está gestionado por Andreas Zoellinger desde Londres. Tiene un estilo flexible cuyo objetivo es batir al índice en cualquier entorno de mercado. El fondo invierte principalmente en grandes y medianas empresas de la zona del euro con una capitalización de mercado de al menos 1.000 millones de euros.
El gestor tiene un enfoque fundamental bottom up basada en reuniones regulares con las distintas compañías. Los criterios de selección clave son una gestión sólida, una posición competitiva (ganando participación de mercado) y disciplina financiera. Lo más importante para el gestor es una mejora por encima del promedio de los objetivos de precios respaldados por el análisis de flujos de caja y los catalizadores para la reevaluación por parte del mercado en un periodo de 3-6 meses vista.
