TRIBUNA de Vanesa del Valle, analista sénior, Allfunds Bank. Comentario patrocinado por Allfunds Bank.
Construcción del Peer
La mayoría de los fondos de bonos convertibles siguen estrategias de deltas balanceadas que oscilan entre el 30% y el 70% o entre el 40% y el 60%, rangos en los que los convertibles gozan de una mayor convexidad. Sin embargo, algunos fondos que siguen estrategias de tipo credit-driven cuentan con un perfil de delta que oscila normalmente entre el 10% y el 40% o entre el 20% y el 40%.
Casi todos los fondos de convertibles –al igual que ocurre, en general, en las estrategias de crédito– evitan exponerse al riesgo de divisa. No obstante, aunque la mayoría tiene como índice de referencia un índice cubierto, en línea con su estrategia, algunos siguen un índice no cubierto, lo que inevitablemente implica riesgo de divisa, no tanto en referencia al índice –ya que los gestores suelen asegurarse de replicar la exposición a divisas de éste– sino en relación con la divisa base del fondo. Por este motivo, resulta aconsejable dividir el universo de fondos convertibles no sólo según su perfil de delta –balanceada o baja– sino también según el riesgo de divisa. Así, los fondos que siguen un índice de referencia cubierto entrarían en un mismo grupo, mientras que los fondos con un índice de referencia no cubierto se clasificarían en base a la divisa a la que están expuestos.
Fondos
Para aquellos inversores interesados en invertir en el mercado de bonos convertibles de delta balanceada, el UBS (Lux) Bond SICAV - Convert Global (EUR), el NN (L) Global Convertible Opportunities y el AXA WF Framlington Global Convertibles ofrecen oportunidades de inversión atractivas. Para inversores que buscan un fondo con un perfil de delta más bajo, nos decantamos por el Salar Fund Plc. Ninguno de estos fondos mantiene exposición a riesgo de divisa y todos siguen índices de referencia cubiertos.
La característica más distintiva del UBS (Lux) Bond SICAV - Convert Global (EUR) es, quizás, su fuerte énfasis en la selección de títulos (bottom-up). Pese a que este proceso representa el principal generador de valor añadido en la mayoría de las estrategias de bonos convertibles, lo es aún más en el caso de este fondo. El equipo construye la cartera en base a este enfoque y luego la ajusta para que las exposiciones por sectores, países y calidades crediticias, así como otras características generales del conjunto de la cartera no difiera de forma significativa frente al índice para evitar riesgos no deseados y garantizar que la rentabilidad proceda de la selección de títulos. El fondo mantiene un perfil de delta balanceada pero invierte en todo el espectro de delta del universo de bonos convertibles.
Al igual que la estrategia del fondo de UBS, la del NN Global Convertible Opportunities invierte únicamente en esta clase de activo, y se centra en bonos convertibles estándar (plain vanilla). Sin embargo, mientras que la estrategia de UBS se propone generar toda la rentabilidad únicamente a partir de la selección de títulos, el equipo de NN sigue un enfoque temático y algo más concentrado que sus comparables en cuanto al número de títulos en cartera (25-35 de media), pero diversificado en 10-15 subtemas macroeconómicos. Asimismo, lo que diferencia esta estrategia de otras es el fuerte sesgo hacia los países de la OCDE, ya que por lo general mantiene muy poca exposición a bonos convertibles de mercados emergentes.
El fondo AXA WF Framlington Global Convertibles destaca por el énfasis en el análisis del componente de renta variable. El análisis del componente de crédito no se centra tanto en la generación de rentas sino simplemente en minimizar el riesgo de impago y garantizar un nivel de liquidez suficiente. Por este motivo, el fondo invierte primordialmente en el segmento con grado de inversión (IG) del espectro de calidad crediticia (calificación mínima de BB- en el momento de la compra) y evita los emisores más pequeños, lo que puede traducirse en una infra-ponderación en bonos convertibles de mercados emergentes.
El Salar Fund es un fondo bastante único, ya que se centra en seleccionar bonos convertibles que cotizan en niveles cercanos al precio del bono y que ofrecen rentabilidad y protección frente a caídas del mercado pero también puede participar del potencial de apreciación del activo. Este énfasis en los convertibles que cotizan en niveles cercanos al precio del bono se traduce en un perfil de delta bajo que normalmente oscila entre el 20% y el 40%. A la hora de gestionar la delta, el gestor también tiene en cuenta la exposición a la gamma, por lo que, de forma puntual, la delta de la cartera puede aumentar hasta el límite máximo del rango si el nivel de la gamma es suficiente como para proteger la cartera en un mercado bajista. A diferencia de la mayoría de los fondos de bonos convertibles globales, que suelen prestar más atención a su índice de referencia, el gestor del Salar Fund goza de total discrecionalidad para invertir en diferentes títulos, emisores, sectores, países y regiones.
