En el mundo de la inversión es una de las preguntas clásicas sin respuesta definitiva: ¿Invertir con estilo ‘value’ o con estilo ‘growth’? Las AFP prefieren value para el mercado de acciones estadounidense.
La diferencia teórica es clara, aunque no lo es tanto en la práctica. Por un lado, las compañías value cotizan, como mínimo, un 33% por debajo de su valor intrínseco. Por lo tanto, los inversionistas que optan por estas compañías esperan que sin demasiada demora el mercado las ponga en precio y por lo tanto el título experimente una importante revalorización.
En el lado opuesto, aunque a veces muy cercano, está el estilo growth. En este caso lo importante es el potencial de crecimiento de la empresa frente a su valor en libros o por fundamentos. Los selectores que eligen compañías que están encasilladas en esta descripción tienen la esperanza de que haya un crecimiento de las ventas o del volumen de negocio de la firma que impulse el precio de la acción.
El mercado donde más inversión tienen expuesta los fondos de pensiones chilenos en el extranjero, principales inversionistas institucionales del país, es el estadounidense. Al cierre de agosto las posiciones en fondos transfronterizos de acciones norteamericanas alcanzaron los 16.847 millones de dólares, según estadísticas de dos distribuidores que conocen bien el estilo de las AFP: Compass Group y Vision Advisors.
Los datos de ambos representantes muestran que la inversión en fondos cuyo estilo es mixto (entre ‘value’ y ‘growth’) es la más importante. Sin embargo, la inversión en value superaría los 3.800 millones de dólares mientras que las posiciones en productos growth no alcanza la décima parte de la anterior.
En esta disyuntiva casi existencialista en el mundo de la inversión, las AFP tienen claro que prefieren para sus portafolios un sesgo ‘value’ al exponerse al mercado norteamericano de renta variable. “Uno de los premios que se observan en el mercado de acciones americano en el largo plazo es el que ha tenido la estrategia value sobre la estrategia growth (de acuerdo al modelo de Fama-French). Es por eso que los fondos de pensiones tienden a privilegiar fondos que tienen un sesgo más marcado hacia ese tipo de estrategias”, explican en el equipo de inversiones de AFP Capital, la administradora chilena de pensiones de SURA.
Distinguir si una empresa responde a las características de uno u otro estilo no es tan sencillo en la práctica como lo es en la teoría. En marzo, Funds People encuestó a 12 gestores y directores de renta variable europea sobre 10 compañías europeas. Los resultados arrojan coincidencias de opiniones en varias empresas, pero también importantes divergencias, lo que pone sobre el papel de nuevo la dificultad de encasillar a las compañías. Por ejemplo, sobre la farmacéutica suiza Novartis, el 50% respondió que era ‘growth’ y el otro 50% que era ‘value’. Mientras que con Nestlé, dos tercios de los encuestados consideraron que era ‘growth’ y el resto se quedó con ‘value’, justo al revés que con ArcelorMittal.
Volviendo a la inversión de las AFP en el mercado de capitales de la primera economía mundial, los datos muestran que hay sesgo al estilo ‘value’, con 3.800 millones de dólares frente a 350 millones en estilo ‘growth’. En el primer caso, destacan en cartera el Vanguard Value Index Fund con más de 2.100 millones, el DFA US Large Cap Value Portfolio de Dimensional con algo más de 650 millones y el DFA US Small Cap Value Portfolio, también de Dimensional, con 431 millones al cierre de agosto. Bajo estilo de crecimiento, el producto con más presencia en las carteras de las AFP es el Vanguard Growth Index Fund.
Aun así, la inversión que sobresale es la realizada en productos con un estilo mixto, con más de 11.000 millones de dólares, dos tercios del total de posiciones en renta variable de Estados Unidos. Los ETF que replican el S&P 500 de iShares y de Vanguard son los que destacaban en los portafolios al terminar agosto, con 2.642 millones y 2.391 millones respectivamente. Con 1.719 millones estaba el Vanguard Total Stock Market Index Fund.