¿Cuáles son las piezas que debe encajar la Fed en el puzzle monetario de aquí a fin de año?


Janet Yellen evitó hace un mes dar ninguna pista al mercado sobre los siguientes pasos que dará la Reserva Federal. En la reunión de junio sí había proporcionado una cantidad sorprendente de detalles sobre el comienzo de la reducción de su balance. Teniendo en cuenta por un lado las dudas sobre la capacidad de la Administración Trump para ejecutar reformas de calado, y por otro el estancamiento de la inflación subyacente (1,7% en agosto e IPC en el 1,9%) ante los escasos indicios de inflación salarial, resulta lógico que el mercado esté esperando con gran curiosidad al comunicado del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) de la Fed… aunque se ha puesto un 100% de probabilidades en precio de ninguna subida de tipos en esta reunión de septiembre.

Los mensajes contradictorios que han emitido en los últimos meses algunos de los integrantes del Comité no están ayudando a despejar la incógnita. De hecho, “los últimos comentarios contradictorios de algunos de los miembros del comité parecen implicar que el banco central está perdiendo su rumbo”, opina Franck Dixmier, director global de Renta Fija de Allianz Global Investors.

El experto destaca que, como consecuencia de este entorno, después de que la Fed hubiera conseguido a principios de año alinear las expectativas del mercado con sus planes, ahora se está volviendo a abrir una brecha entre ambos. “Según se observa en el gráfico de puntos de la Fed de junio, el 70% de los miembros del FOMC proyectaron al menos una subida de 25 puntos básicos en 2017 y el 80% cree que los tipos deberían subir aún más antes de que termine 2018. Los futuros de los fondos federales, sin embargo, implican que los mercados anticipan, en un poco más de un 50%, la probabilidad de una subida de los tipos de 25 puntos básicos hacia fines de 2017 y un 60% de posibilidades de un aumento antes de 2018”, detalla Dixmier.

El director global de renta fija suma a la ausencia de inflación salarial y la parálisis de la Administración Trump otros dos motivos que, en su opinión, están alimentando el escepticismo del mercado: los daños causados por el huracán Harvey, que “reducirán aún más la visibilidad sobre el crecimiento futuro y los indicadores de inflación”, y el anuncio por sorpresa de la renuncia inminente de Stanley Fischer, vicepresidente del FOMC. Si a esto se suma el hecho de que el mandato de Yellen termina en febrero de 2018, Dixmier considera que estos factores “han reducido la visibilidad sobre las intenciones de la Fed”.

François Rimeu, Responsable de Cross Asset y Retorno Total de La Française, relativiza en cambio el impacto económico de Harvey : "Si observamos el efecto en el PIB de anteriores grandes tormentas, hay relativamente poco impacto discernible en el crecimiento actual o futuro. Durante los últimos 30 años, el crecimiento del PIB de EE.UU se ha reducido alrededor de un 0,2% en el trimestre posterior a que se hayan registrado grandes huracanes y se ha acelerado medio punto porcentual después, lo que significa que no creemos que estos eventos tengan un impacto significativo en la Fed”, concluye.

Sí puede tener más peso sobre la agenda de la Fed la coincidencia con las negociaciones sobre el techo de la deuda; cabe recordar que en la última negociación durante la Administración Obama terminó con el histórico cierre del gobierno federal de 2013, que duró 15 días. “Todos sabemos lo desestabilizadores que han sido episodios anteriores sobre el techo de deuda y es verdaderamente factible pensar que la Fed querrá evitar arriesgar más volatilidad si las negociaciones se deciden en el último momento” explica James Athey, de Aberdeen Standard Investments.

La clave, una vez más, está en la inflación

A pesar de las numerosas incógnitas, los expertos opinan que la Fed no debería modificar sus planes: el buen dato de crecimiento y la fortaleza del mercado laboral (tasa de desempleo en el 4,4%) respaldan al banco central. “Esto justificaría una subida preventiva de los tipos”, afirma Dixmier. “No creo que el mercado esté poniendo en precio el ritmo de las subidas de los tipos de interés en EE.UU. de forma que tenga en cuenta dónde está la economía, qué es probable que suceda con la inflación y los pensamientos de los principales responsables de la política monetaria”, afirma por su parte Chris Iggo, director de inversiones de renta fija de AXA IM.

Éste indica que, según el consenso de Bloomberg, el mercado actualmente sólo está poniendo un 45% de probabilidades de una subida de tipos en diciembre. “Parece demasiado baja, dado que el rango oficial del objetivo de los fondos federales es de tan sólo el 1% al 1,25% por el momento”, explica Iggo, que añade que parece un objetivo “muy acomodaticio, cuando la economía está creciendo entre el 2,5% y el 3% en términos reales, la inflación en agosto era del 1,9% y el desempleo está en tan sólo el 4,4%”. En su opinión, estas bajas expectativas pueden atribuirse a que “los inversores están en cierto modo condicionados por la idea de que nunca habrá un incremento del crecimiento de salarios o la inflación generalizada, y por consiguiente los bancos centrales continuarán luchando por persuadir a los inversores de la necesidad de normalizar la política monetaria”.

“Creemos que el paso a través de un dólar débil, precios estables de las materias primas, un crecimiento global más fuerte y el ajuste del mercado laboral deberían ayudar todos a impulsar a la inflación un poco más arriba, desde un punto de vista cíclico”, comenta Mark Dowding (co responsable de deuda con grado de inversión de BlueBay AM) sobre la trayectoria de la inflación en los próximos doce meses.

El punto de vista del experto es que “mientras que la inflación subyacente no caiga más y muestre signos de estar tocando suelo, las bajas tasas de inflación no impedirán a la Fed subir los tipos hasta un nivel que consideren neutral”. Eso sí, tienen que producirse dos condiciones: que el crecimiento siga siendo fuerte y el mercado laboral siga ajustándose.

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