Estamos cortos del Bund con el fondo “La Française Protectaux”


    En los últimos meses, tras llevar el Banco central Europeo su política expansiva a la máxima expresión, la rentabilidad de la deuda pública europea se ha reducido tanto que ha llegado a niveles mínimos sin precedentes en muchos países de la unión. Especialmente sonado es el caso de Alemania, donde en algunos instantes el país teutón ha llegado incluso a financiarse en negativo a plazos de 7 años.

El último mes hemos sufrido un repunte en los tipos de interés que pagan los países europeos y ello ha supuesto una caída en el precio de los bonos y por tanto de muchos fondos de renta fija así como fondos mixtos.

Alemania ha pasado de financiarse por debajo del 0.3% a diez años, a un nivel hoy cercano al 1%.  Ello supone caídas en el bono Alemán del orden del 7%, dado que la forma en que los bonos varían sus rendimientos en el mercado secundario es cambiando sus precios. De forma burda, si un bono paga un 0.3% y eso se mantiene constante, a 10 años, ¿cómo pasa a rendir un 1%?. Pues descontando en el precio un 0.7% por cada año (0.7%x10 = 7%).

Siguiendo el ejemplo de Estados Unidos, adelantado siempre en materia económica respecto a la zona euro, el QE llevado a cabo por la reserva federal terminó el pasado septiembre de 2014. Tras haber recortado su valor hasta el 1,6%, el mercado sitúa su valor actual en 2,5% sin haber subido la FED todavía los tipos de interés.

¿Hasta qué punto se justifica que ambos países, con el mismo rating, se financien a precios tan diferentes? Creemos que tan solo mientras dure el QE Europeo, a corto plazo puede mantenerse o aumentar la brecha, pero que a medio plazo ese diferencial tenderá a reducirse.

Prevemos, por tanto, un comportamiento muy similar en la zona euro, y concretamente en el país germano que posee el mismo rating que los norteamericanos, AAA (la máxima calidad crediticia), esperamos que las tasas de financiación suban al menos a niveles del 2%.

Ello quiere decir que consideramos que el Bund (bono alemán a diez años) podría caer un 10% en los próximos 12-18 meses.

Para aprovecharse de esta nueva corriente, un instrumento que se ajusta a la perfección sería el fondo de inversión “La Française Protectaux R”. Este se encuentra vendido de deuda alemana mediante instrumentos derivados como los futuros. Caracterizado por una duración negativa de entre 2 y 10 años el fondo basa su inversión en la posible subida de los tipos de interés y, por consiguiente,  en la caída del precio los bonos.

La rentabilidad del fondo, ha sido ciertamente negativa los 3 últimos años. Esto no es de extrañar, ya que por mandato el fondo siempre ha de estar vendido de renta fija (apostado a la baja) y la renta fija no ha hecho más que subir ya que el QE llevado a cabo por el BCE, ha llevado los bonos a máximos.

Por todos estos motivos, es muy razonable creer, que el fondo obtenga rentabilidades positivas en los próximos meses. Por la misma razón que ha perdido tanto cuando los otros fondos funcionaban.  Porque está inverso, y por ese motivo se llama Protectaux, porque en un escenario en que los fondos normales (RF o mixtos) fallen, este será la compensación, la protección de nuestra cartera.

De hecho, ya está obteniendo (hasta un 3% solo en el pasado mes de mayo).

Los tipos en Alemania pueden volver a relajarse en el corto plazo, es decir sus bonos subir y el fondo caer, pero solo a corto plazo y pueden hacerlo del 1% al casi 0% de nuevo. Tenemos así unas pérdidas limitadas mientras que los tipos en Alemania en los próximos años pueden volver al 2, 3 e incluso, al 4%.

En 2011 con los tipos del BCE entre el 1 y el 1,5%, Alemania pagaba niveles del 3%-3,5%, dos puntos enteros de exceso sobre el tipo oficial. Ello aplicado hoy nos daría un 2% de coste de financiación como objetivo en Alemania, puesto que el BCE ofrece dinero al 0.05%.

Consideramos así pues que ponerse cortos de deuda alemana puede ser una buena idea para los próximos meses.

SIMON PEREZ GOLARONS, Director de Inversiones de Panoramia

MIGUEL MARGALLO, Asesor de Panoramia    

Lo más leído